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本报讯 近几天，上证国债指数连续大幅下跌，跌破了去年底100点的基点，并连续创出单日最大跌幅记录，如此的跌势对债券市场而言，已完全称得上是暴跌行情。分析人士认为，预期不利、货币政策收紧、新债发行失利是债市暴跌的主要原因。
嘉实基金的有关人士认为，与股市一样，货币政策收紧是债市下跌的直接诱因。为了控制增长偏快的货币供应量，8月份，央行货币政策出现了紧缩的动作，一方面，央行票据发
行量迅速增加，单周发行量最高达到了600亿元，给市场带来了明显的资金趋紧的预期；另一方面，也是影响最大的因素，即，8月23日，央行公布了上调存款准备金率的决定，这项政策的出台给债市带来了巨大的打击，市场行情应声而落，因为存款准备金率的调整不仅直接导致了市场资金的收缩，而且给市场心理也带来了明显的负面影响，进一步加剧了市场资金的紧张状况，导致债市行情连续出现破位下跌的走势。可以说，基本面的不利预期积累了市场下跌的动力，并使市场处于敏感状态，而央行货币政策的收紧则成为释放这种动力的直接原因。
银河证券投行部的有关人士认为，新债发行失利也加大了债市下跌的动力。在市场资金日趋紧张、债券收益率持续上升等因素的作用下，2003年记账式八期国债发行失利。该期国债为10年期固定利率付息债，票面利率为3.02%，虽然该期国债的发行本就不被市场看好，但发行结果还是有些出人意料，不仅该券的中标价格达到了招标下限98元，实际发行收益率达到了3.25%，而且出现流标现象，流标量达到76.2亿元，占到了计划发行总量的31.75%。可以说，八期国债的发行失利不仅充分反映了市场预期不利、资金紧张的状况，而且其收益率水平的取向直接带动了现券收益率的再一次大幅调整，从而形成了一、二级市场互动调整的局面，加大了现券市场下跌的动力。
许多分析人士表示，导致本轮债券市场下跌有多方面的原因，但对后市预期不利是根本所在。他说，今年以来，我国经济增长速度明显加快，一季度GDP实现了9.9%的增长，虽然二季度受到非典疫情的影响，经济增长速度明显回落，但是，上半年依然有8.2%的增长，从目前的形势来看，三季度我国国民经济运行继续保持了稳步增长的态势，据估计，三季度GDP增长速度有望保持在上半年8.2%的水平，这说明我国经济回升的势头已经得到巩固，经济运行有望步入上升通道。同时，今年以来，我国物价总水平转负为正，1-8月份，全国居民消费价格总水平比去年同期分别增长0.4%、0.2%、0.9%、1%、0.7%、0.3%、0.5%和0.9%，基本呈现出稳定增长的态势，使得通货紧缩的压力进一步得到缓解。从宏观经济的角度来看，经济增长、物价回升是经济复苏的良好表现，然而对债券市场而言，这些基本面因素的变化却意味着债券价格下跌、收益率上升压力的逐步加大。正因如此，今年以来，债券市场始终承受着经济增长不利预期的影响，而在6月份以后，这种预期已转化为实际的压力，所以在近期大跌之前，债券市场实际上早已进入了下降通道，这也正是其暴跌的原始动力所在。
正是以上三大因素作用，近期债券市场出现了暴跌行情。暴跌之后的债市将如何进行？分析人士认为，在目前情况下，货币政策有望保持稳定，其继续收紧的可能性并不大，因此，随着存款准备金率调整效应的渐渐平缓，市场资金供求将会出现新的平衡，而在大幅下跌之后，债券收益率水平已有明显上升，市场担忧情绪也将随之缓解，因此，在暴跌之后，债券市场将会企稳并可能略有回升。但是，正如前面提到的，债券市场下跌的根本原因在于基本面变化而产生的不利预期，而从我国当前的经济运行情况来看，中长期内，债市预期都将可能难有改善。因此，投资者应及时调整投资思路，以更好地适应弱市中的债券投资，当然，随着我国债券市场的不断发展和创新，新的投资机会将会不断出现，必将会给投资者带来新的盈利空间。
作者：方家喜作者单位：经济参考报
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