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中金公司人士告诉《财经时报》，如果没有新的融资，2004年年底招行资本充足率将低于监管要求，而发行100亿元可转债，能使这一比率在2007年底前维持8%以上；发行可转债比发企业债融资成本少4亿元
本报记者王平平
招商银行(600036)因筹谋再融资而处于漩涡中心，至今已整整一个月。作为招商银行发行可转债的主承销商，中国国际金融有限公司(简称“中金公司”)人士本周二(9月23日)接受《财经时报》采访时表示，他们一直“以平常之心倾听各种声音，如果谁有好的融资方案可以提出来”；但迄今他们仍认为可转债是招商银行目前最佳融资方式。
“这一判断并未随着市场的反对而改变，不过，确实需要与包括基金管理公司在内的所有股东进行更为广泛的沟通”。
风波缘起于8月26日招商银行一则公告：董事会会议决议发行不超过100亿元、期限为5年的可转换债券；债券年利率第1年为1.0%，此后逐年递增0.375%，最后1年为2.5%。这一决议将在10月9～10日的股东大会上表决。
消息一出，招商银行股价连续下跌。9月12日，在招商银行2003年中期业绩交流会上，华夏、长盛、鹏华、易方达、富国等基金公司以及其他机构投资者向招商银行董事会递交《股东建议函》，指责“招商银行不顾流通股股东权益，恶意圈钱”。
愤怒之一
中金公司的判断看上去论据充分，但有业界人士评价：“沟通之后，无非是利益各方的一些让步。在股权割裂的前提下，中金公司、招商银行与基金公司存在本质上的矛盾——现在是该解决股权割裂问题的时候了。”
基金公司与招商银行、中金公司的冲突，主要集中在融资规模和融资方式及融资方案出台时机等三方面。
焦点之一：关于再融资规模。
招商银行此次再融资是迄今为止A股市场规模最大的可转债方案，也是今年募集资金最多的融资计划之一。基金经理们认为，在招商银行上市融资后仅一年，再次提出金额高达100亿元的融资计划，是“再开恶性融资先例”。
按照基金界人士测算，招商银行要扩张到2005年年底，保证满足央行对商业银行资本充足率(资本净额与风险加权资产的比率)达到8%的要求，需要融资37亿元即可。这一融资规模已经考虑到今年可能实施新的资本充足率计算办法。而如果要满足9%的资本充足率，则需融资76亿元。“但融资超过70亿元的部分，2005年之前不能产生效益，将对股东不利”。
中金公司人士不愿对上述数据做出评价。“我们的判断是，如果没有新的融资，2004年招行资本充足率将降低至6.8%，发行100亿元可转债，能使招行资本充足率在2007年年底前维持在8%以上。”他强调，招商银行的融资规模是考虑到未来数年的资金需求而制定的。
方式与时机之辩
焦点之二：关于再融资方式。
基金经理们认为，对于流通股股东来说，配股方案最佳，增发方式其次，而可转债“最不受欢迎”，因为配股和增发可直接充实商业银行核心资本，而可转债至多只能进入次级资本；按照次级资本不能超过核心资本的规定，招商银行发行的可转债最多只有60亿元充实入次级资本，因而不是充实资本的最佳方案。
目前商业银行补充资本的方式包括发行金融债、配股、增发及可转债等几种方式。中金公司人士称，发行可转债对招商银行来说“成本最低”，且可以足额募集资本。与同期存款利率相比，融资成本可减少7000万元；与发行企业债相比，融资成本可减少4亿元左右。
“中金公司研究表明，可转债对股价影响最小。目前市场相对低迷，这是比较好的融资方式。”他解释，可转债设定转股期为债券发行后6个月，所以对每股收益的影响将延迟到2004年以后；而且这种摊薄是渐进的过程，影响会更小。
此外，他们已考虑到以计入次级资本为条件，可转债发行后能立即计入资本金，从而提高资本充足率，达到监管规定。
焦点之三：关于融资方案出台时机。
基金经理们认为，现在正是央行紧缩银根、股价破位之时，若进行大规模再融资，就是没有充分考虑到股东利益，没有充分关注自身的股价。
中金公司人士认为，近期招商银行股价下跌，主要由于股市系统性下跌和银行业自身系统性因素，如央行调高存款准备金、收缩信贷等政策影响。企业无法预期这些政策的变化。“其实，8月26日招商银行的公告只是提出一个提议，发行可转债至少会在明年。”这位人士强调说。
两个误解
处于漩涡中心的招商银行和中金公司该庆幸的是，在“是否需要再融资”的问题上，基金公司与他们的观点基本一致。
中金公司研究部最新一项研究显示，国内股份制银行普遍处于资本饥渴状态。报告说，银行获得资本金的途径首先是通过自身盈利的积累，但银行的资产扩张速度超过盈利积累速度，寻求外部融资——如私募、上市、配股、增发、发行可转债、次级债等，是他们实现加速扩张的手段。
“现在许多问题都集中在配售比例之上。”中金公司人士介绍，“外界对招商银行可转债方案有两个误解：一是关于流通股股东6%的配售比例。但我们从来没有说过这个比例。我们设计的方案希望能优先向老股东认购，余额再给新股东，但最终配售比例是多少，需要证监会最后审批。
“二是过去可转债发行，转股溢价一般在1%以内，这时可转债除了具备债券的特性，更带有变相增发的性质(因为行使期权的成本较低)。这次招商银行发行可转债，会根据市场需要确定转股溢价方式，使期权价格比较合理，这一比例应该大大高于1%。”
这位人士透露，招商银行公告的方案只是根据目前情况而做出的一种判断，并非最终确定的发行方案。
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