二板市场“三步走” 成思危纵论中国风险投资_焦点透视_财经纵横

二板市场“三步走” 成思危纵论中国风险投资

http://finance.sina.com.cn 2003年09月25日 07:39 中华工商时报

　　本报记者杜鹃

　　创业不等于创新，风险不等于冒险，要帮助投资者进行“投机”，公司上市不是风险投资基金主要的退出通道等等，这是全国人大副委员长、经济学家成思危日前在由国资委研究中心主办的“中外名家系列讲座中就风险投资话题所表达的观点。

　　风险投资不是创业投资

　　风险投资本身是一种新型的投资工具，对于风险投资的作用，成思危将其归纳成两句话：第一，支持创新者创业，创利国利民之业；第二，帮助投资人投机，投高险高报之机。

　　中国的风险投资的理念引进得比较早，但是在很长一段时间里，中国风险投资公司没有发展起来，为什么呢？成思危分析：第一是不具备客观条件，因为当时中国没有资本市场，产权根本就没有很明细；第二，很多有关的保障系统也没有建立；第三，从事风险投资的人没有经验，把风险投资看成和一般的投资差不多，每一个项目都要成功，每一个项目都要有回报，最后经营者受到这个压力，只好放高利贷了；第四，没有好项目的时候，为了有回报，就去炒股票、炒期货、炒房地产。

　　成思危说，关于风险投资他的主要观点是：

　　第一，风险投资应该是支持创新者创业的。现在有些人主张把风险投资叫做“创业投资”，成思危说他不同意这个说法。创业者未必都是创新者，风险投资支持的是真正有创新的创业者的创业，就是说其确实在技术上或者管理上或者商业模式上有所创新，风险投资才能支持。如果把风险投资叫“创业投资”，就把风险投资支持的面拓得过广。

　　第二，中国风险投资的重点应该是什么？成思危认为中国风险投资当前应该主要支持高新技术。从中国的经济发展来看，高技术可以说是先进生产力的主要代表，高技术本身的发展对一个国家的国力是非常重要的。成思危强调，起码占到70%才算重点。

　　第三，风险投资应该投在哪个阶段？成思危主张风险投资应该投在创始和开拓阶段。实际上在中国风险投资的实践中，很大一部分投资是投到了后期，前期投资占的比例不是很高，成思危认为这是一种急功近利的做法。他说，风险投资是鸡蛋孵小鸡，孵了小鸡以后，养到一定程度卖出去，而不是买了小鸡进来，给它注水、吃激素，再把它卖出去赚钱，这是不对的。成思危认为，风险投资更重要的是雪中送炭，而不是锦上添花。

　　第四，风险投资本身的组织形式应该采取有限合伙制。简单地说，就是风险投资家、管理者是负无限责任的，一般的合伙人是负有限责任的，这种组织形式介于合伙制与公司制之间。为什么？如果合伙人都是无限责任，我不放心把钱交给你；反过来说，都采用公司制就容易产生对管理者没有什么约束，公司制最大的问题是管理者的责任、权力不对称，权力很大，责任很小，这在管理学上来说都是不对的。

　　第五，二板市场是风险投资的重要退出渠道，但不是唯一的退出渠道。

　　二板市场“三步走”

　　关于二板市场，成思危首先廓清了两个错误观念：

　　第一，把纳斯达克看成二板市场是不对的，它不是二板市场，小型资本市场才是二板市场。纳斯达克从成立到现在，形成了一种体系，包括三个块：第一块叫做纳斯达克全国市场，第二块叫纳斯达克小型资本市场，还有一个叫柜台公告板，就是柜台交易。纳斯达克形成这么一个体系，它的主板都是一样的，没有太大的区别，但是在小型资本市场才有利于风险投资。因此，把纳斯达克说成二板是不对的，如果是这样，就是美国的二板在1999年超过了一板了，这不可能。

　　第二，上市本身不是风险投资唯一的退出渠道。成思危介绍，根据美国的统计，一般风险投资支持的企业70%是通过兼并、收购退出的，只有30%的企业是通过上市退出，上市不是主要的渠道。

　　成思危说，他曾经在人大提出对《公司法》的修改，在主板市场里设计科技板块，支持科技企业上市，条件放宽，具体办法由国务院规定，给真正够条件上市的公司一个机会，但是绝对不能一下子把门开得太大，所以当时就没有开二板市场，而是要推进科技板块。可是当时有些人觉得科技板块不够热，一定要搞二板，二板风险又很大，搞不起来，最后板也没有，块也没有。成思危说，如果我们当时真的做科技板块，我看现在二板也差不多了。

　　那么，现在怎么办？成思危的主张是，第一步现在搞科技板块，先不降低门槛，现在在小盘股的几十家里挑一挑，组成科技板块，先到深交所上市，表明中国要支持小型科技型企业发展。

　　第二步，逐步研究，降低门槛，让更多的中小型的、创新型的企业通过科技板来成熟。

　　第三步，建立科技板。成思危说，二板市场肯定要建立，但是建立的过程要分成三步来走：第一步，在现有的法律框架下建立风险投资公司，推进风险投资事业，这一步我们现在已经做到了；第二步，通过修改法律，建立风险投资基金，实行有限合伙制，这个工作现在正在做；第三步，建立包括二板市场在内的风险投资体系，这个工作恐怕还要再晚一点。成思危透露，他现在正在提议设立“风险投资促进法”，这个法对我国建立风险投资体系，包括二板市场将来的投资体系应该是一个帮助。

　　政府在近期有没有计划成立一个类似于服务大厅的组织或场所以便于风险投资与项目拥有者之间进行充分对接呢？

　　面对听众的疑问，成思危说这个问题问到他的伤心处了。成思危说，他现在正在推进成立中国风险投资协会，以便于能够在培训、沟通投资者和技术创新者之间、在行业自律等方面起到作用。但是很遗憾，这个协会到现在没有成立起来。个中原因，成思危说不便多讲，只能说一句，归哪儿管没定下来。他形象地打了个比方：有两家愿意做婆婆，所以儿媳妇没法办。

　　我的态度是审慎乐观

　　最近股市跌得很厉害，跌破了1400点，媒体上也有了“股市边缘化”的提法。中国股市未来的发展方向到底是什么？

　　对此，成思危说：“我的态度是审慎乐观，我相信中国的资本市场不会老这样，我是乐观的，但我是审慎的乐观主义。”成思危说，中国股市的问题，简单的说，就是过度投机，脱离了有效的融资和投资场所这个基本的本色。另外，监管的思路还需要改进。成思危说，一个股市正常的投机是必须有的，如果没有正常的投机，就没有股市。但是，过度投机就很危险。谈到监管的思路，他说，监管部门不应该对股价负责，但是应该对股市的公平、公正负责，即要监管信息披露的真实性。

　　成思危说，两三年内如果好好把中国股市有关问题解决好，还是有可能恢复的。但是，他补充说，他所指的恢复不是上2100点，上2100点是炒上去的，可是上到1700、1800点，他认为这是完全有可能的。

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