|
本报讯从9月21日起，中国人民银行正式把金融机构的存款准备金率由现行的6%调高至7%。
但令人关注的是，存款准备金率调高对贷款增长的抑制作用尚未得到证实，它对资本市场的挫伤却已显现。证券界人士认为，央行此举对股市和债市造成的冲击不容忽视。
据央行人士透露，此次存款准备金率调整主要是为了防止货币信贷的过快增长。据统计，截至8月底中国全部金融机构各项贷款本外币余额为16.31万亿元，同比增长23.9%，增幅比年初高5.5个百分点，为1996年8月以来的最高纪录。
市场资金面趋紧
调整存款准备金率将直接影响A股市场和债券市场的资金面，使本已紧张的局面难以根本性地改变。
央行有关负责人曾表示，此次存款准备金率的调整幅度仅为1个百分点，不会引起下半年金融机构贷款下降，因而是一项“温和”的政策措施。
但华夏证券研究所研究员黄常忠在接受记者采访时说，上调1个百分点存款准备金率大体将冻结商业银行1500亿元的超额准备金。这将直接导致商业银行可用资金减少，银行可用于购买国债的资金也大幅减少，甚至为了保证其他业务的开展而抛售国债，所以国债市场面临下跌的压力。与此同时，证券市场的机构主力从市场融资的难度增加、成本也会上升，从而流入证券市场的资金也会减少。
黄常忠说，债市自8月以来已进入发行的密集期，而融资额达100亿元左右的“长江电力”也将在近期上市，这将使证券市场的资金面变得更为紧张。但他同时表示，仅仅从资金冻结的数量考虑，准备金率的调整对股市的影响不会很大。因为经过长达3年的调整，市场已处于相对底部，因而市场反映不会象前两次准备金率调整来得那么强烈。
上市公司业绩将受影响
调高存款准备金率将直接影响部分上市公司的经营。
提高存款准备金对银行、证券等金融上市公司的影响首当其冲。根据测算，存款准备金率调整1个百分点，对银行上市公司业绩的影响在1分钱左右。证券公司由于受到融资成本和市场行情的双重影响，调整带来的冲击更大。
对于其它行业的上市公司来说，随着流动性的抽紧，商业银行可能会适当提高贷款利率的上浮幅度，这将加大贷款人的借款成本；由于资金偏紧的趋同性，同业拆借市场的利率将有一定提高；长期债券利率将会随短期利率的不断提高而进一步走高；国债、企业债及政策性金融债的筹资成本都会相应提高。更严重的是，一些上市公司可能因此还款压力加大或因得不到生产资金而影响经营。所以提高存款准备金对资金需求量大、资产负债率高的行业和企业影响更大，如房地产、钢铁、汽车等。
从长期来看，提高存款准备金率作为最严厉的公开市场业务手段，传递出央行加强金融调控的“信号”，这将影响众多证券机构的操作和投资者对市场的信心。
短期看，准备金率的调高已经在债券市场有所反映。8月下旬消息公布后，国债和企业债价格均放量下跌，而回购市场利率大幅上升，表明资金面吃紧。股市也反映强烈，8月25日受消息刺激更是跳空走低，跌幅达到1%以上。
长期来看，存款准备金率与股指之间有比较确定的负相关关系。1998年3月准备金率由13%下调到8%，1999年11月由8%下调到6%，两次调低都带来了二级市场的上涨行情。此次调高准备金率对股市造成的打压显然无法避免。
证券界人士认为，从回购到发行票据，再到提高存款准备金率，央行金融调控的手段日趋严厉，这一方面表明央行认定目前的货币供应与信贷的增长速度过快，存在巨大金融风险，容易带来经济过热与通货膨胀问题；另一方面，也透露出央行不惜动用一切手段来调控增长速度的决心。如果此次调高存款准备金率仍不能控制货币供应与信贷规模的增速，不排除央行有再次提高准备金率或通过利率手段进行调节的可能。从这一点来看，未来的货币供应量增速下降已经成为必然。市场一旦有了这样的预期，将采取更加谨慎的态度，所以存款准备金率调整的“信号”作用要远大于其对货币市场的实质影响，它预示着货币政策的正式收紧，市场资金很可能因此改变预期。
能否控制货币扩张存分歧
实际上，证券业内人士对提高存款准备金率是否能达到控制货币扩张的目的仍存在分歧。部分证券界人士认为，一些发达国家超额准备金率已经接近于零，在这种情况下，中央银行的公开市场业务能取得比较明显的效果。而我国商业银行的超额储备水平一直较高，目前法定准备金率为6%，而超额储备平均超过了5%。如果商业银行不愿收缩信贷，可采取减少超额储备的方式来冲销央行提高法定准备金率的影响。
前不久，央行有关负责人公开表示，针对今年前8个月货币供应量增长继续加快、贷款增加较多的情况，央行将继续实行稳健的货币政策，保持货币政策的稳定性和持续性，调控货币供应量。这位负责人同时宣布了央行将采取的六大举措，包括灵活运用多种货币政策工具，加大公开市场操作力度；继续对金融机构进行“窗口指导”，保持货币信贷的稳定增长；防范货币信贷较快增长时房地产业和低水平重复建设中潜在的金融风险，加强贷款风险预警和监测；继续支持资本市场稳步发展，改善融资格局，逐步提高直接融资比重，加快发展债券市场；加快信用制度建设；保持人民币汇率基本稳定，进一步探索和完善人民币汇率形成机制。
中原证券总裁助理刘伟华表示，央行的态度及提高存款准备金率、加大票据发行力度两大货币政策的运用，表明紧缩银根的货币政策已经渐露峥嵘。存款准备金率提高对于资本市场，尤其是债券市场的利空影响将在后市逐步显现。除非有重大的利好消息出台，否则低迷的市场很难出现转机。
作者：潘清 文章来源：经济参考报
| 
