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亚洲证券 彭蕴亮
财政部日前发出通知,由于近期市场短期利率异动,经研究决定,原定于9月18日进行招投标的2003年记账式(九期)国债停止发行，《财政部关于2003年记账式(九期)国债发行工作有关事宜的通知》相应废止。同时，财政部原计划发行240亿的记账式(八期)国债遭遇流标，缩减为163.8亿在深沪交易所挂牌发行。国债发行缘何频频受阻？投资者应如何操作？我们
从以下几个方面进行分析：
一、央行发出紧缩信号
央行最新金融统计报告显示，8月末M2余额为21.6万元，同比增长21.6，货币供应量继续快速增长；金融机构新增人民币贷款突破2.1万亿元，当月贷款继续增加较多，全部金融机构各项贷款余额为16.31万亿元，同比增长23.9，是1996年8月份以来最高的。从报告中可以明显看出，央行日后调控的力度有继续加强的趋势，政策面已经发出紧缩信号，收紧银根对国债市场将造成较大打击。同时，近期可转债发行方案频频出台，本周将有三只新股发行，而以资金申购和配售方式发行的超级大盘股长江电力也将随时到来，使得市场资金面短时难有改观。对比前几期国债发行情况发现，由于上一期国债市场参与者损失惨重，被市场普遍看淡，所以反过来对目前新国债的发行构成很大压力。此外，国家统计局公布8月份全国居民消费价格总水平比去年同月上涨0.9。1-8月累计平均全国居民消费价格总水平比去年同期上涨0.6。潜在的通膨压力使得中长期债券面临的风险在加大，对国债发行造成较大影响。
二、利率上涨构成利空
从深层次看，由于央行上调存款准备金率，投资者纷纷预期基准利率将上调，对国债市场构成重大利空，直接影响到国债的发行。由于目前我国利率已处在历史低点,并运行了相当长的一段时间,从中长期来看有上升趋势。同时,央行出于对上半年经济运行出现局部变热以及贷款高速增长所带来的金融风险与日俱增的担心,对债市参与者的信心造成很大的压力。此外，我国实业投资开始变热,对于货币的需求趋紧,新券发行的利率上调。因此，央行上调基准利率的市场预期在目前情况下已经得到越来越多的认同,这将导致短期内市场利率不会回到以前2.0%--2.4%的水平。从货币市场观察，8月底以来,货币市场利率出现大幅上涨走势，涨幅超过61个基点，还出现了连涨7天的罕见情况。如果市场利率继续维持目前高水平运行的局面,不仅国债二级市场一蹶不振，国债发行也会受到重大影响。这就是记账式八期国债流标，记账式九期国债停止发行的根本原因所在。
三、静待风险释放完毕
从国债指数的走势看，在经过了连续多日的大幅下挫后，短期债券市场系统性风险得到初步释放，各期限品种的到期收益率都大大提高，短线有望出现反弹走势。但由于国债、金融债、企债、可转债以及新股扩容的压力都很大，近期银行间和交易所回购利率的居高不下，都表明债市资金面短中期均偏紧，这将从根本上制约债市行情的展开。目前中长期债的联袂下跌已经给短期债造成很大的压力，补跌将在所难免。再加上央行授意四大国有银行停止向其他金融机构拆出资金，定向拆借给股份制银行以帮助其度过资金紧缺难关，可见银行系统目前的资金面已经捉襟见肘。从中长期看，债券供给将面临央行紧缩银根的压力,再加上市场对于长期债利率风险的恐慌,以及近期受关注度较高的开放式回购和国债期货等创新品种所隐含的国债"做空机制",市场信心不断遭受负面打击,使得短期市场空头力量占据主动位置。预计短期国债市场出现底部的可能性不大,仍将延续弱势整理格局。因此，虽然国债指数从最高的102.08点下跌以来，下半年出现了屡创新低的走势，但系统风险远未释放完毕，投资者目前还是以谨慎观望为宜，静待利空出尽之后再入市不迟。
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