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浙江利捷
自8月26日招商银行(600036)推出发行不超过100亿元可转债的再融资方案以来，二级市场走势便一路下行。尤其是本周，上市公司和流通股东基金对于此项融资分歧严重，矛盾恶化，价格再度破位下行，惨遭机构投资者抛售。招行也暂无明确表态，流通股东"用脚投票"威力再度显现。
今年上半年，招行主营收入、资产、利润等各项经营指标都实现了30%以上的增长；不良贷款率也由8.06%下降到4.51%。但随之而来的是资本充足率由去年中期的16.38%下降到今年中期的10.56%。虽然还高于央行8%的标准，但相对招行快速的业务发展势头，已存在潜在资本不足的可能。因此，在招行看来，发债补充资本金已势在必行。但是，基金并不这样认为，在首次发行股票募集资金尚未用完的情况下，招商银行再度"圈钱"无疑让二级市场投资者无法接受。在上周五由招商银行主承销商中金公司和招行联合召开的"招商银行2003年中期业绩交流会"上，以基金为代表的流通股股东对招商银行的这个方案提出了强烈反对。
很明显，该方案将严重损害流通股股东的利益。因为流通股股东都是以二级市场价格买入，而法人股股东在首发享受了巨大资产溢价之后，又将再次套取流通股东的利益。更不公平的是，本次转债发行额只有6%左右向流通股股东配售，使流通股股东不能充分享受转债一二级市场的差价。而可转债在转股以后，也势必造成原有流通股东权益被严重稀释。
从二级市场走势来看，自该方案公布以来，招商银行股价跌幅超过8%，在上千家上市公司中跌幅排名第21位，市值损失超过50亿元。尤其是近三个交易日，连续有大单沽出，表明部分基金已开始用脚投票。而此前，2002年8月基金重仓蓝筹股中兴通讯因力推H股发行方案，严重稀释A股股东权益，惨遭基金集体"洗仓"，最大跌幅超过30%，最终中兴通讯H股发行也无功而返。因此，虽然贵为蓝筹股，如果招行也强势推行其融资方案的话，不排除重蹈覆辙的可能。而统计可知，截至2003年9月1日，共有53只基金重仓持有招商银行37939.98万股股票，占流通股比例达到25.29%，拥有41亿流通市值。因此，理论上来说，基金集体"用脚投票"，完全可以钳制招行的"圈钱"行为。
其实，长期以来，由于股权认为割裂，同股不同权，加之国有股、法人股比例大，流通股东只能无奈接受上市公司的"圈钱"行径。而随着机构投资者的壮大，尤其是基金的超常规发展，流通股股东实力得以加强，已经开始能够"用脚投票"，抵制上市公司恶意"抽资"行为。目前，仅基金资产规模就超过1500亿，占据市场流通市值10%以上，对类似招商银行等大盘蓝筹股，更是拥有其大部分流通市值，以华能国际为例，国内基金已经拥有其50%以上的流通股。如果加上已经入市的社保基金和QFII资金，证监会也再酝酿新的上市和再融资标准，可以肯定，二级市场流通股东已经不再是任意被大股东屠宰的"羔羊"，投资者可以集体"用脚投票"，用最狠的利器尽力维护自身的合法利益。
随着华夏银行的企稳，招商银行已经成为目前市场最大的做空动能。如果基金"洗仓"行为重演，由于招行的蓝筹龙头效应和指数权重，在这种弱势格局中，不排除股指因此加速下跌的可能。当然，无论是管理层、上市公司，还是投资者都不希望这样的事情发生，毕竟这是一个"负和"博奕，对谁都没有意义。招商银行如何进一步回应，投资者正拭目以待，也将成为市场近期动向的一个重要风向标。
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