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投资者是股市之本，股市走势与经济面背道而驰的根本原因是投资者对市场失去了信心
林文俏
我国经济在2000年走出谷底后，一直高速增长。在宏观经济走好的背景下，中国股市却背道而驰，已持续低迷两年多。开户数大幅度减少，成交额极端萎缩，股市筹资额显著下
降，投资者亏损严重，证券业、基金业已发生行业性亏损，市场陷入“边缘化”的尴尬境地。
投资者是股市之本，股市走势与经济面背道而驰的根本原因是投资者对市场失去了信心。为什么会失去信心？是人们对中国经济的发展缺乏信心吗？当然不是。有人说，是上市公司造假猖獗，打击了投资者的信心。这也恐怕并不尽然。因为部分企业造假历来东西方都有，并没有听说市场就因此长期萎靡不振。而且公正地说，近两年来管理层和舆论界在揭露打击造假、规范市场方面做了很多努力，市场有了明显的净化，投资者信心应该增强而不应丧失才是。是中国股市价格太高缺乏投资价值？显然也不是。去年11月QFII制度出台时，一些媒体就鼓吹中国股市价格太高对外国机构投资者没有吸引力，但QFII制度实施第一年，就有不少外国机构投资者入市，说明他们看好中国股市。我认为，股市投资者对市场失去信心的主要原因有以下几个方面。
国有股流通始终是压在市场上的一块巨石
国有股流通问题的不确定性使大资金不敢入市。我国股市持续两年多的熊市是2001年7月的国有股减持引发的。尽管以后管理层推出了停止通过A股市场进行国有股减持的政策，但股市短暂的反弹冲高除了套牢了更多的投资人包括机构投资者之外，并没有出现许多人预期的反转和高涨。因为国有股流通始终是压在市场上的一块巨石，国有股流通问题是迟早要解决的，人们无法预测管理层未来的政策意图。这就无法给投资者尤其是大资金一个安全稳定的市场未来预期，从而股市也就失去对投资者尤其是大资金的吸引力。
股市功能定位片面使之成为圈钱工具
股市功能片面定位为融资，股市成了各类机构圈钱的工具，严重打击投资者信心。股市的功能应该是同时服务于投资者和融资者，使企业可以筹集资本，使投资者可以获得回报。在此基础上，资源配置、公司治理等派生功能才能得以实现。但是长期以来，我们对股市功能认识片面，认为就是为国企改革筹集资金。这种片面功能的出发点、落脚点都是上市公司、是融资者而不是真正掏钱的投资者。股市设立的初衷是为国企解困服务，这是与当时的经济背景相适应的，无可厚非。但在市场经济体制已经基本成型的今天，股市的定位却没有发生根本性的调整，这是不应该的。我们看到了太多不该上市的公司，看到了太多陷入经营危机后才上市的公司。这种扶贫是与股市优化资源配置的功能格格不入的。股市功能定位片面带来三个反常现象：一是上市公司每年通过股市的融资额，远远大于上市公司的分红额；二是国家从股票交易中征收的印花税大于上市公司分红额；三是证券商从股票交易中收取的佣金大于上市公司的分红额。实际上，中国股市成了各类机构从流通股股东手中圈钱的工具。
投资者利益得不到有效保护
尽管“保护投资者利益是市场监管的重中之重”这句话被常常挂在嘴边，但在实际决策中，投资者的利益往往最被忽视。A股增发、B股开放、国有股减持等都使投资者的利益受到重大损害。面对股市低迷，管理层本应暂停发新股，让股市休养生息，不要只看到年度任务、上市指标，这样做的结果只会是竭泽而渔，可是新股发行却在加速。这种忽视投资者利益、只考虑多融资的做法，进一步打击了投资者的信心。
股市缺乏财富效应
财富示范效应就像一只无形的手，牵引着人们的投资行为。只要有赚钱机会，就会吸引越来越多的人参与到股市，市场也由此活跃起来。而中国股市经过两年多的熊市，被套者不计其数，近7000亿元市值蒸发，投资者损失达30%至40%以上，有的甚至血本无归。使股市陷入越跌越无人买、越无人买越跌的怪圈。
此外，与其他部门相比，证券部门无疑是政策失误最多的部门，也是其政策遭受公众批评最多的部门。2001年的B股对国内开放，解放了境外投资者，套牢了境内投资者。国有股减持导致两年多大熊市。在对违规资金界定不清的情况下查处5.1亿元违规资金，导致数千亿资金撤离股市。政策的连连失误使人们对管理层的监管能力失去了信心。
作者系广东商学院金融学院教授
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