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目前,我国国民经济持续向好,股市自身也持续调整达两年多的时间,同时,国际股市也出现大涨,无论从周边环境,还是从时间周期、技术指标等方面,都有理由认为,中国股市有一轮比较好的行情。但沪深股市的实际走势却一次又一次让人失望,投资者对此备感困惑。
中国股市究竟怎么了?有人认为是股市资金不足,有人认为是上市公司缺乏诚信,也有人认为是中国股市缺乏投资价值,还有人认为是管理股市的方法有待改进,等等。这些都有一定
的道理,但并不是股市长期在低位盘整的根本原因。我认为,股市目前的状况是国家宏观调控的需要。
由于中国经济快速发展,出口贸易大幅增加和外资大量进入中国,从去年开始,人民币升值的压力开始显现。今年,人民币汇率问题更是受到世界的关注,特别是近几个月来,汇率问题使中国处于风口浪尖。以美国和日本为首的发达国家出于本国利益的考虑,逼迫人民币升值。随着一个国家经济的发展,本国货币升值是不可避免的。但升值过早、过快会带来一系列恶果。我国政府统观全局,权衡利弊,认为人民币汇率应保持基本稳定,拒绝了升值的要求。但关于人民币是否升值的争论并没有就此结束。因此,我国目前宏观调控的首要任务是缓解人民币升值的压力。
任何一个国家汇率的变动都会吸引国际游资涌入逐利。以日本为例,1971年日本取消固定汇率后,日元开始升值。1985年的"广场协议"逼迫日元大幅升值。此后到1995年,日元兑美元的汇率升到78:1的历史高位。从上个世纪60年代中期到90年代中期,相对于美元,日元汇率升值到最初的4.6倍(平均每年升值5.2%)。如果国际资本在日本买入某一资产(股票、房地产、债券、日元),即使这一资产没有升值,它也可以通过汇率的变化获得每年5.2%的增值。亚洲金融危机期间,由于东南亚国家的货币贬值,国际游资迅速涌入这些国家,在股市、期指上做空。一旦人民币升值,这些游资就会涌入我国,在股市、债市、房地产市场上做多,以求赚双份钱。
正是由于对人民币升值的预期,境外资金就会通过合法和非法的渠道提前进入中国。这一点从QFII进入中国的变化就可见一斑。
在QFII制度实施之初,境外机构并不十分积极,许多内地券商去香港推荐时也应者寥寥。投行中最高调的瑞士银行里也有人对此不以为然,认为申请QFII资格只是这些大投行为了摆出一副进入中国境内市场的姿态,境外的基金经理对中国境内市场不会有兴趣。但自今年3月开始,情况发生了较大变化,QFII的热情突然上升,也就在这段时间,人民币升值成为海内外讨论的中心。
人民币升值的预期也带来了QFII投资策略的一些改变,对国债和基金感兴趣的境外机构明显增多。一年前还有基金经理谈中国的货币风险,现在已经变成了谈货币带来的利益和可能的回报。至今为止,获得QFII批文的境外合格机构投资者已有7家。据说,可能还有至少30家在排队等待审批。
此外,有关人士认为,今年上半年通过各种隐蔽渠道流入的热钱量大概有270亿美元左右。这些流入的热钱性质是短期投机,进出快,来无踪,去无影。它们的目标主要是证券(股市、债市)和房地产这些变现快的市场。"热钱"的流入一是会给这些市场带来极大的潜在风险隐患；二是会进一步加大人民币升值的压力。因此,热钱流入和人民币升值压力给中国经济和金融系统带来前所未有的新考验。
汇率与股市有什么关系?从国外的经历来看,汇率与股市的关系是:本国货币升值------热钱流入------股市上涨------吸引更多热钱流入------加大升值压力。股市是观察境外"热钱"流动的一个重要窗口。"热钱"流入后会伺机而动,一旦发现股市突破,它们就会如猛虎下山扑向股市,促使股市疯狂上涨,这样又会吸引更多的"热钱"流入。这时的股市就会犹如破堤洪水,势不可挡。也许有人会问,股市上涨不是好事吗?人人都可跟着分一杯羹,何乐而不为?岂不知这些热钱一旦撤出,对股市造成的破坏将影响长久。因此,从宏观调控的角度来看,股市箱形整理可能是最好的选择。
能不能让股市涨上去,使"热钱"望"涨"而却步?这是幼稚的想法。即使现在把上海股市打到了3000点,由于热钱的量大,涌入后就有可能再打到6000点,甚至更高。那样,最后形成的破坏力可能会更大。
股市长期低迷对经济发展不利,但从缓解人民币升值压力的大局出发,就只能让股市在低位徘徊了。明白了这一点,我们就不难理解为何目前股市如此低迷而新股发行上市仍不断的原因了。所以,在目前的背景下,期盼股市大幅上涨是不现实的。箱形整理可能会是相当长的一个过程。换句话说,沪深股市的走势可能在今后较长时间内取决于我国政府对人民币汇率的态度。
(刘长财)
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