新浪财经特约：时不我待 证券法修改意义重大

　　浙江利捷研究员刘振贤

　　最近，《证券法》修订起草小组成立，标志着修改《证券法》的工作正式起步。根据全国人大的立法计划，《证券法》的修订稿应在今年年底前完成，并提交人大常委会审议。从中可以看出，《证券法》的修改是相当紧迫的事情。我们认为，《证券法》修改意义重大，对我国股市是长期利好。而投资者也应该积极转变思路，积极应对证券市场新的变化趋势 。

　　证券法历程

　　我国证券市场真正有证券法是从1999年7月开始的，在此之前的12年间，证券市场各参与要素的行为与本身的运行机制主要由有关条例进行规范。

　　1987年，国务院颁布《企业债券管理条例》和《关于加强股票、债券管理的通知》，对股票、债券的发行、转让等问题作了规定。1992年，国务院又颁发《关于进一步加强证券市场宏观管理的通知》，并成立了国务院证券委员会和中国证券监督管理委员会以加强对证券市场的管理。1993年4月，国务院才颁布了《股票发行与交易管理暂行条例》这一基本行政法规。1993年7月，国务院证券委员会颁发了《证券交易所管理暂行办法》。同年9月，证监会颁发了《禁止证券欺诈行为暂行办法》，之后还颁布了《公开发行股票公司信息披露实施细则》、《公开发行股票公司信息披露的内容与格式准则》。1995年12月，国务院又发布了《国务院关于股份有限公司境内上市外资股的规定》。

　　以上有关条例、通知、办法、规定构成了后来的《证券法》的基本内容，为证券法的制定作了铺垫。1998年12月29日，中华人民共和国第九届全国人民代表大会常务委员会第六次会议通过了《中华人民共和国证券法》，由江泽民签署中华人民共和国主席令颁布，实施日为1999年7月1始，我国至此才有了真正意义上的证券法。

　　　 修法迫在眉睫

　　《证券法》作为调整我国证券市场上各主体行为的基本法律，实施4年来，对于筹聚建设资金、保护投资者的合法权益、防范和化解金融风险、保障证券市场健康发展起到过重要作用。但是，随着我国证券市场和我国经济环境的变化，《证券法》中暴露的问题日益突出，受到各方质疑的问题日益增多，现行《证券法》在一定程度上阻碍了我国证券市场的进一步发展。

　　当初《证券法》在1998年推出，一个很重要的原因是因为亚洲金融危机爆发以后，国内对金融风险的重视程度大大提高，于是自然加快了《证券法》的起草与出台进程。显然，在当时背景下搞出来的《证券法》，着重点必然是在监管上，内容上有一系列的“不得”与“禁止”，甚至把属于操作层面上的“T＋1”也写了进去，而且部分章节的用语也不够规范。比如第76条规定,国有企业和国有资产控股的企业，不得炒作上市交易的股票，而“炒作”的具体定义是什么就不明确。又比如133条规定，禁止银行资金违规流入股市，而“违规”的标准是什么也没有具体和确定的解释，这使法律的严肃性受到挑战。自2000年始，修改《证券法》有关条款的呼声不断高涨，如要求推出股指期货、实施T+0交易、解决非国有股流通以及确定证券民事责任赔偿的法律规范等问题在近2年都特别突出。

　　随着中国加入WTO后，证券市场的蓬勃发展使得静止的《证券法》成了约束证券市场进一步发展得枷锁，现行证券法已经不适合当前发展的需要。如果不修改现行《证券法》，则会严重损害证券市场的顺利发展的良性局面，于国于民都不利。与其固步自封，不如解开枷锁以适应新的形势。因此，修改《证券法》中阻碍证券市场发展的不合理的条款已势在必行。

　　《证券法》主要内容

　　调整范围：据了解，就《证券法》的调整对象与适用范围这一问题，现行《证券法》总则中主要将股票与公司债券两种证券列入调整范围.而随着市场的发展，证券市场中可交易的证券种类需更加丰富，如金融衍生品的出现、做空机制的引入等.因此，从市场发展的角度出发，《证券法》的调整范围与对象就是一个目前在修订过程中需要考虑的问题。之前，在《证券法》修改征求意见稿中，原第106条“证券公司接受委托或者自营，当日买入的证券，不得在当日再行卖出”被删除，为未来恢复“T＋0”交易提供法律基础。原第35条限制股指期货推出的规定亦被删除，则被认为在开设期指期货方面也将有所突破。这些新交易方式的引入，将丰富证券市场的产品,激活市场上的交易活动，使得市场进一步发展。

　　多层次市场体系：多层次资本市场体系的建立不仅仅是我国证券市场发展面临的问题，从更高层面上看，它更是我国国民经济可持续发展所必需的。但现行《证券法》总体上不支持、也不利于我国建立与发展多层次资本市场体系。为此，需要修改《证券法》相关条款，为我国多层次市场体系建设提供法律依据。未来我国的证券市场发展方向将是一个由A股市场、创业板、三板市场等多个资本市场体系的统一构建。

　　发行制度：《证券法》修订中应对公开发行和非公开发行的证券可能明确加以区分，在修订《证券法》时应根据不同的市场层次要求相应做出不同的发行上市条件，这也意味着发行与上市环节的分离。也就是说，发行与上市条件应有所不同，不同的交易场所上市条件应有所区分，从而为今后建立多层次的资本市场体系预留发展空间。同时，修法时可能为保荐人制度及其配套改革的推出提供立法依据，强化包括保荐人在内的中介机构的问责机制等。这将有利于提高上市公司质量，最大限度保护投资者利益。

　　收购制度：现行《证券法》第四章规定了上市公司收购。但其缺陷是显而易见的：缺乏科学的上市公司收购定义和对收购方式的划分，体现在立法技巧上则是逻辑上的混乱和概念的不周延，导致的问题则是法律适用上的无所适从。因此，此次修改《证券法》，需要对上市公司收购制度进行全方位的清理，从收购概念的界定、收购标准的划分、收购程序的设置到收购结束的法律效力等，都要重新定位。此外，上市公司收购制度还存在其他问题，比如收购缺乏对“一致行动人”的规范、没有清晰地界定“收购行为完成”的标准、收购豁免的规定过于原则等，都需要此次《证券法》修改予以明确。

　　证券公司分类管理：《证券法》以及在此基础上的制定的2002年3月1日起施行《证券公司管理办法》均作出综合类证券公司和经纪类证券公司的分类。在我国证券市场的初级阶段，作出这种分类和和进行分类规范管理，对于防范金融风险无疑具有重要作用。但随着我国资本市场规模不断扩大和对国际资本流动的开放，综合类和经纪类法律划分是否有利于今后我国证券市场的专业化细分和规模化的发展方向，还值得商榷。此外，由于法律的限定，目前，由于经纪类证券公司无法以自己的名义取得证券投资咨询资格，已影响到在全国众多的非综合类证券公司(特别是新成立的经纪公司)里工作的证券从业人员也无法通过所在的公司申领和取得个人的证券投资咨询执业资格。因此，有关经纪类证券公司的自有资本规模、业务范围等，此次修法估计将予以修改。

　　证券市场进一步开放：经过十多年快速发展，我国证券市场已经开始有求规模向抓效率转变，特别是社保基金入市、QFII进入，进一步开放将是大势所趋，一些阻碍证券市场发展的条文将被废止。《证券法》修改征求意见稿中，原第133条“禁止银行资金违规流入股市；证券公司自营业务必须使用自有资金和依法筹集的资金”被删除，关于“股票质押贷款”、“国有企业禁止炒作股票”等也有望解禁。原第36条“证券公司不得从事向客户融资或者融券的证券交易活动”，修改为“证券经营机构可以为客户提供融资融券服务，具体办法由国务院证券监督管理机构制定”。原第35条“证券交易以现货进行交易”也被删除。这其实是为中国证券市场引入“做空”机制埋下伏笔，为证券市场的发展欲留空间。

　　中小投资者利益保护：由于现行《证券法》的缺陷，从银广夏到蓝田股份、东方电子，投资者损失惨重，而很难依法获取赔偿，严重损害了投资者热情。《证券法》有对内幕交易、证券欺诈、操纵市场行为进行打击的条文，但是却过于原则，可操作性不强，而涉及保护投资者利益的内容明显分量不足，有关民事赔偿方面的条文更是没有具体实施的规定。此次修法这方面将有实质性突破。

　　投资者如何应对新变化

　　《证券法》修改与时惧进，有利于我国股市的长远发展，可谓是中长期的实质性利好。面对将来证券市场上的新变化，我们要做好准备，以适应市场发展的需要，把握市场机遇，争取从容面对新局面。

　　如果允许市场做空，我们首先要摈弃一贯的做多思维倾向，充分认识新形势下的风险控制要求。同时，努力学习做空技术，以谋求做空做多双胜利。

　　如果新的《证券法》取消银行、企业资金入市等限制性条款，将使大规模场外资金进入资本市场，这必然促使股票市场迎来一个涨势如虹的黄金季节，我们应当充分认识到并把握它。

　　如果允许融资融券，我们就要学习如何融资融券，并事先做好融资融券的准备，如证件，需出具的证明，免得临时仓促，错失良机。

　　《证券法》修改后，随着新证券法的颁布实施，证券市场的运行必然呈现新特点，身处证券市场当中的我们应当敏锐观察到这种变化，提前做好充足准备，果断摈弃一些不合适宜的思维和理念，与市场共同进步。