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董少鹏／文
SARS过后，人们起初最关心如何维护经济的持续发展，但到了7月份，风向突然逆转，告诫经济过热的调门迅速提高。而央行采取了大规模回笼货币的措施，近期又将存款准备金率提高了1个百分点，毫不含糊地传达了货币管理当局的担忧和决心。
与信贷规模持续扩张相反，股市持续缩水，激情一时的蓝筹股行情也已经偃旗息鼓。虽然市场传导机制有碍，但如果真是经济过热，股市像时下这样疲软就显得有些奇怪了。
如果从人民币货币供应量以及200亿元不明来源的美元涌入国内来看，货币投放确有“过热”之嫌。但货币供应量只是表象，真正的成因还是投资结构失衡、产业结构调整远没有到位、经济增长质量低。政府投资大多集中到基础设施建设，银行信贷纷纷涌向房地产市场，但民间投资依然不振，制造业、流通业增长缓慢，高科技产业发展缓慢。以此为基础，再考虑到处置国有股、规范机构投资者等方面的政策缺陷，股市疲软也就比较容易理解了。我一直认为，股市的晴雨表作用实际上发挥得不错。把晴雨表作用仅仅理解为反映宏观经济走势，是有缺陷的。
备受市场关注的QDII政策，还难以拿出决断。所谓管理部门曾积极推动此事的说法并不全面。据笔者所知，一年多来，这个问题在高层一直有争议。设计QDII的最初动因是为香港股市输血，再就是“既然允许外资进来，也应允许内资出去”的公平考虑。现在有人提出，QDII是缓解人民币升值的较好渠道。我们以为，并非把人民币“输送到另外一个独立关税区”就可以减轻人民币升值压力，而是要从维持贸易的总量及结构性平衡，改革结售汇制度方面下手。为居民外汇储蓄寻找出路并不是一个迫在眉睫的问题，即便为了把外汇储蓄转为投资，其方式也很多，投到境外资本市场只不过是一个选择。
解决货币投放过热问题，一是财政政策要向“稳健”转变，缩小政府投资的比重，采取措施刺激民间投资；二是要加快银行体制改革。商业银行放贷过快并且不顾风险，实质上与金融腐败有关。银监会当务之急应是促进银行改制，真正建立起现代公司制度，而不单是站在国有金融资产看护者的角度考虑问题。不建立现代公司制度，银行腐败问题也就无从根治。靠外部监管无法根本改变银行资产质量低下的问题。
所谓央行5号令对于证券行业的压力，其实是被过分夸大了。证券公司为区区一年50亿元存款利差就乱了方寸，只能说明证券公司资产质量太差，融资渠道过窄，创利能力太弱。证券公司业务创新的空间也太小。我们要郑重呼吁，在不允许证券公司不做什么时，必须给它们可以做什么的支持。
跟随证券公司创新业务，应允许商业银行向潜质好的证券公司发放贷款或者投资，从而获得优质证券公司高速成长的收益。银行还可以和证券公司、基金管理公司合作开发适应广大储户和投资者需求的零售金融产品。
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