价值投资有望再现辉煌--对下半年市场运行思考

　　编者按:2003年所剩时间不过一个季度多一个月而已,乏味甚至低迷的股市行情让投资者发出"股市为什么缺乏吸引力"的呼声。我们看到,上半年在以基金为代表的机构投资者的苦心经营下,五大核心资产板块演绎了一段价值投资行情。时至今日,这一段并不轰轰烈烈行情似乎已半途夭折。但是乐观的市场人士并未丧失信心,在一片看空声中,他们提出了年内还有大行情的响亮口号。年内到底还有没有大行情?见仁见智,我们欢迎市场人士踊跃来稿讨论。

　　市场并无大幅回落的空间,如果一定要找一个数据的话,目前点位下调4.8%的位置,也就是1380点值得投资者留意

　　价值投资并未半途夭折,再牛的板块也有回调的时候,目前核心资产面临的正是牛市中的一个回落

　　市场的急速下挫,倒是介入心仪股票的好时机。蓝筹股、有潜质的新股、社保概念股、深市B股等具有投资机会

　　央行宣布调高准备金率之后,股票市场并没有形成大幅下挫,周二市场甚至出现小幅反弹。这一方面得益于此前央行"预防针"已经产生了反应,市场提前调整；另一方面也表明投资者心态的成熟,在相对低位惜售。

　　联系到近期核心资产持续贬值、价值投资广受质疑,央行颁布5号令,121房贷文件等等,诸多因素下股指每每欲振乏力。那么,究竟该如何看待这些市场现象和影响因素?下半年行情将会如何运行?

　　价值投资并未半途夭折

　　毫无疑问,核心资产持续贬值与价值投资遭受质疑是近期市场两大重要特征。二者互为因果,核心资产贬值导致了投资者对价值投资理念和行为的质疑；而对价值投资的质疑又促使价值股回落,从而使得核心资产出现贬值。

　　这至少说明三方面问题:一是说明部分投资者对"核心资产"的信心开始动摇；二是可能有部分资金由"核心资产"板块流向科技股板块,以寻求两种思潮之间的平衡；三是表明以"核心资产"为投资对象的价值投资理念开始遭遇质疑,而且质疑的力度有加大的势头。

　　不过笔者不认同部分市场人士声称的价值投资已经半途夭折的看法。价值投资只是进入了一个消化期而已,目前部分价值股的回落只是对价值投资演变成价值投机的一种反思。

　　首先,以几只价值类股票的下跌来断言一种理念的夭折是武断的。举个简单的例子,巴菲特的重仓股可口可乐在一段时间出现持续回落,你能说巴菲特的价值投资行为或者理念夭折了吗?事实上,这种现象在2000年网络股流行时就出现过,结果大家都清楚---巴菲特继续依仗价值投资称霸股坛。其重仓股经历一段时间回调后,继续走高,而巴菲特本人也没有因为其所持股票走低而卖出。值得一提的是这位价值投资大师几乎很少卖出其重点买进的股份,而且其本身买进的品种就非常之少,"一辈子只需要做十几次决定就行了"。

　　其次,价值股的回落是整个市场认同价值投资,使得投资理念趋于一致的最终的市场反应。而且中小散户最终的加入是价值股进入调整的前奏。这表明价值股的回落可能完全在部分价值投资者的预料之中。

　　价值投资:主旨不变,形式更新

　　核心资产出现贬值是事实,价值投资遭遇空前质疑也是事实,但这并不意味价值投资已到穷途末路。就目前而言,笔者们认为将目前阶段定义为价值投资的第一个消化期,可能比较确切。未来价值投资的主旨不会变,价值投资行情可能会有新的形式。

　　行业选择让位于公司选择可能会成为趋势。在下半年出现类似于五大板块一样具有领导性的板块的可能性不大。随着6月以来价值投资进入消化期,价值投资理念和行为受到广泛的反思,这事实上是价值投资深化的一个过程,价值发现和价值投资行情在经历这样一个过程后,可能会出现新的形式。上半年价值发现行情是以五大板块轮流上涨来实现,未来市场对于价值股的评价可能更多地从公司本身来下手,更多地采用自下而上的方式来进行个股选择,行业选择会逐渐让位于公司选择。

　　事实上社保基金6月以来的择股行为已经反映出这一趋势。

　　基于以上判断,我们认为蓝筹股板块出现回落对部分投资者而言是机会来临。再牛的板块也有回调的时候,目前核心资产面临的正是牛市中的一个回落。

　　这个过程隐藏风险,但更充满机会。另一方面,就个股选择而言,行业选择让位于公司选择。经过价值投资这样一个消化的过程,价值投资理念会在投资者之中得到深化,价值发现和价值投资行情也可能因此有新的形式。

　　秋分时节与1380点

　　各方面的情况显示,市场下跌空间不会太大。如有外力使市场急挫,市场有望出现中级低位。

　　笔者认为可以从三个角度来观察近期市场:

　　第一,综指情况如何?

　　第二,代表整体市场的流通股指数如何?

　　第三,市场主流板块状况如何?

　　通过对相关指数的研判,笔者发现综合指数目前处于持续下行的状态之中,目前尚未有筑底或反弹迹象；其次,抛开权重股影响的两市流通股指数显示,目前市场真实的点位距离市场最低点只有4.8%的空间,也就是说市场可能快触底了；再次,主流板块方面,汽车板块指数和金融股板块指数均经历了较深幅的调整,6月以来的调整幅度已经达到今年涨幅的50%,目前正处于黄金分割位上。

　　以上情况显示,市场并无大幅回落的空间,如果一定要找一个数据的话,目前点位下调4.8%的位置,也就是1380点值得投资者留意。

　　如果以上因素中,有一种或几种力量确实造成了市场的急速下挫,这倒是介入心仪股票的好时机；如果市场没有受到外力的冲击,或者外力的负面力量被抵消的话,照二季度市场下行的速度---两个半月回落8.57%以及4.8%的市场可供回调的空间来看,市场见到中线低位的时间可能还需要一个月左右,即在秋分时节附近。

　　把握五个方面的机会

　　具体投资机会方面,笔者认为可从以下五个方面来把握:

　　第一,深市B股的机会。近期上证B股大跌,导致深B股出现跟随性下跌行情,由于深B股整体平均市盈率仅为15倍,加之其中不乏行业龙头公司,所以部分深B股在下半年应有较大机会。

　　第二,五大板块行情将由板块行情向个股行情演化。部分取得了实质性增长的、可信度较高的上市公司将受到市场青睐,上海汽车、福田汽车、招商银行、国电电力、扬子石化、吉电股份、民生银行、华能国际等值得关注。

　　第三,具有比价空间的个股。整体而言,沪深市场上股票定价较高,但"高个中也有矮个",这些"矮个"就是有比价空间的股票,如中国联通。目前基金也认识到这一点,故中国联通成为二季度增仓力度最大的品种。

　　第四,有潜质的新股。最近市场上了一些颇具潜质的新股,如中金黄金、国阳新能、南方航空、白云机场、中原高速等,另外还包括即将发行上市的华夏银行等。这些股票或有望成为板块新龙头,如南方航空；或概念独特,如中金黄金；或上市定价偏低,如国阳新能等。这些因素都构成了其发动新行情的基础。值得注意的是这些股票首日换手颇高,大多接近60%。

　　另外,8月份以来资金流向也显示新股是场内资金吸引力最大的板块。

　　第五,社保概念股。社保基金的投资优劣关系基金管理公司未来份额,故各基金公司对社保管理相当重视,纷纷派遣精英参与管理。可以相信社保二级市场买进的部分股票很可能成为未来的牛股。所以这些股票是值得投资者高度关注的。

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　　(中证咨询徐辉)