存款准备金率调高 对股市债市影响并非温和

　　●陈宪

　　央行有关负责人就上调存款准备金率答记者问时说，上调1个百分点的存款准备金率大体将冻结商业银行1500亿元的超额准备金，是一项温和的政策措施。与此同时，8月27日央行在公开市场操作中采取一正一反的操作策略，向市场净投放500亿元资金。在三大货币政策工具中，存款准备金率的调整是威力最大的猛药，在快速平抑货币增长过快的同时，也会产 生副作用，因此其对证券市场的影响并非“温和”。

　　给出银根抽紧的信号

　　根据经典的货币理论，货币供应量=基础货币×货币乘数，法定存款准备金率就是决定货币乘数大小的重要因素。提高存款准备金率，纵然是微调都肯定会使商业银行的贷款增速回落，由此波及资金拆借市场资金供求关系将更为紧张；实业投资领域例如房地产将因信贷减少而放缓投资。此前企业投资于股票与债券市场的资金，为了保障自身生产经营的正常进行，而将被迫逐步撤离，至少不会再放大证券市场上的投资额。

　　上调存款准备金率后，对商业银行的利润更是产生直接冲击。这是因为整个金融体系的贷款扩张能力下降，相应的派生存款增长也下降，如此形成一种循环性收缩。综合四家上市银行的有关信息，由于民生银行存款准备金存款比例较低，所以所受影响较大；而招商银行由于贷款平均利率较低，受到的负面影响较小。总之，央行挥舞存款准备金率大棒，表达出清晰的直接干预信号，银根从此迈上实质性抽紧之路。

　　对证券市场有系统性影响

　　存款准备金率的调高，使得社会有利率将趋高的预期，导致同业折借市场的利率走高；而商业银行流动性的抽紧，又会促使其适当提高贷款短期利率的上浮幅度，这必然加大贷款人的借款成本。正因为如此，宣布调高存款准备金率后证券市场所有品种即刻都有反应。例如上证国债指数周一全天低开低走，收报101.47点，周二继续下跌；上证企业债券指数更是下跌0.46%，收于104.15点，创下年内最大单日跌幅，周二，跌势依旧，96石油券跌幅扩大至0.5%；反映中、短期资金成本的回购利率则涨声一片。当然回购品种的上升，有华夏银行现金申购的因素，但更有市场短期资金紧张的原因。周一上证综指则低收1422.17点，下跌1.16%。

　　更重要的是证券公司，证券投资基金原本股票下跌，已形成资本损失，现在国债、企业债的下跌，更使证券机构雪上加霜。存款准备金率的调高，必然使这些机构的资金进一步紧张，因此对证券市场构成系统性的风险。其中相对来说，对股票市场的影响较为间接，但有些行业的股票评级将作调整；对债券市场的利空影响相当直接，且较为长远。

　　(作者单位为世基投资)