万隆：解读央行提高存款准备金率对股市影响

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　　8月23日，中国人民银行网站发布了决定调整存款准备金率的消息。经国务院批准，中国人民银行决定从2003年9月21日起，提高存款准备金率1个百分点，即存款准备金率由现行的6%调高至7%。

　　8月25日，证券市场就以冷脸对这一记重锤做出反映，跳低4个点开盘且全日阴跌不止。

　　对于一直争论不休的是否应该提高存款保证金的问题，央行终于一锤定音，给出一个肯定的答复。应该说，信贷失控造成货币供应量的快速增加是本次调整存款准备金率的主要原因。

　　从7月份的情况来看，在央行加大公开市场操作力度的情况下，银行间市场的利率仍然维持低水平。同时，由于人民币升值的预期，外资的不断涌入，造成外汇占款的增加，影响了货币政策独立行。同时，8、9月份央行票据的集中到期，造成公开市场操作的空间已经大为有限。统计显示，在八月份内到期的正回购和央行票据的总量为810亿元，在九月份这一数字将达到1380亿元。因而，在八、九月份，央行公开市场操作除了对冲外汇占款外，还需应对逾2000亿元到期的正回购和央行票据，资金回笼的压力仍然不小。正是在这种情况下,央行不得不痛下杀手，祭起了存款准备金这把利剑。

　　这一政策的出台究竟对证券市场的影响有多大呢？

　　首先，央行本次提高的存款准备金率为1个点，将近收缩基础货币供应量1500亿左右，按照前期的比例计算，M2将减少6000亿左右的供应量，对整个金融市场，特别是货币市场的影响自然是不可忽视。深沪两市债券在今日上午的几乎全面飘绿就是最好的说明。大河不满小河干，证券市场的资金面必然被波及。

　　其次，紧缩货币政策，对市场的消费心理有一定的紧缩效应，根据8月25的新华网报道，国家统计局副局长邱晓华23日在上海提到，消费状况仍然是影响我国经济增长的主要问题之一。可以看出，一旦大幅减少货币供应量，消费预期将会进一步紧缩。同时，大部分企业的生产状况也会受到资金面紧缩的影响，特别是资金密集型的行业如钢铁、建筑用材、房地产，首当其冲受到冲击。消费需求的减少和企业资金周转的紧缩必将影响相关上市公司的赢利能力。

　　同时，调高存款保证金率会提高机构投资者尤其是券商和基金的融资成本。众所周知，券商行业由于种种原因正处于整个行业的低潮之时，由于经营亏损和资本金不足，资金对于券商而言就如同久旱后的甘雨。根据上半年的统计资料显示，券商通过银行间市场总共融资将近4000亿左右，达到其整个行业注册资本的4倍。同时，开放式基金在今年中期也遭遇了赎回高潮，正处于供血不足的状态。紧缩货币供应量必然造成银行间市场的利率上升，这无疑将会提高券商和基金的融资成本。前期给市场带来一点亮色的券商发债和基金短期融资也会因此暗淡不少。

　　最为关键的是，提高银行存款准备金率在某种程度上也反映了管理层的政策态度。对于是否应该提高银行存款准备金率的争论焦点,除了集中于货币供应量快速增长的根本原因上以外,提高保证金对消费、民间投资的负面影响，可能将国内经济带回通缩等都成为反对的理由。应该说，这一货币政策措施确实对经济的持续发展有一定的负面影响，这也可能是央行的主要顾虑之一。

　　在央行的货币政策目标的选择上，究竟是防范金融风险还是经济发展的其它问题更为重要，一直是摆在管理层办公桌上难以抉择的问题。现在来看，虽然央行一再在货币政策的表面贴上"稳定"的标签，但是准备金大棒的挥动已经是最真实的风向标了。

　　从更大的层面上解读，联想近期管理层对券商的铁三条、证券法修改将会谨慎从事的高层表态，整个金融市场政策的缩影"原形毕露"，即规范和金融风险防范将会是管理层的首要考虑,一直悬在头顶的达摩克利丝之剑终于落下,这只不过是管理层整个政策取向中的一道选择题而已。贯穿于整个政策目标中的防范金融风险主线，对证券市场的长期运行自然会有极其深远的影响。