央行上调存款准备金率对股市有一定负面影响

　　日前，中国人民银行网站发布了决定调整存款准备金率的消息，经国务院批准，中国人民银行决定从2003年9月21日起，提高存款准备金率1个百分点，即存款准备金率由现行的6%调高至7%。央行表示，出台这项政策措施旨在防止货币信贷总量过快增长，为国民经济持续健康快速发展提供稳定的货币、金融环境。那么，这对证券市场会产生什么样的影响呢？

　　存款准备金是央行常用的三大货币政策工具之一，它是指金融机构为保证客户提取存 款和资金清算需要而准备的在中央银行的存款，中央银行要求的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。作为中央银行主要的货币政策工具，央行通过调整存款准备金率，可以影响金融机构的信贷扩张能力，从而间接调控货币供应量。

　　今年以来，央行调控货币信贷的手段主要是公开市场操作，特别是通过向商业银行发行央行票据的方式来回笼基础货币。但是，目前光靠央行票据还难以遏制货币信贷的猛烈增长。今年6月末，广义货币M2余额20.5万亿元，同比增长20.8%，M2增速比经济(GDP)增长加消费物价(CPI)涨幅之和高12个百分点。货币供应量M2增长已处于1998年以来的最高水平。今年前7个月金融机构人民币贷款增加18872亿元，已超过去年全年贷款增加18475亿元的水平。

　　今年6月，央行收紧房贷政策，已经使得市场纷纷猜测央行将在下半年紧缩银根。央行第二季度《中国货币政策执行报告》指出：“下半年，对商业银行进行适当的窗口指导，督促商业银行注意防范货币信贷较快增长时潜在的金融风险，加强贷款风险预警和监测，进一步优化贷款结构，防止重复建设，防范出现新的贷款风险，加快国有商业银行改革”。由于央行今年以来曾多次公开表示，要选择适当时机调整存款准备金率，因此此次调整应在意料之中。

　　目前，金融机构存款准备金余额是1.6万亿元，上调1个百分点的存款准备金率，大体将冻结商业银行1500亿元的超额准备金，属于较为温和的政策措施，估计不会引起下半年金融机构贷款下降。此次提高存款准备金率，不会影响货币市场利率水平。不过上调存款准备金率，可以看做是下半年金融调控的开端。如果未来几个月M2余额同比增幅不能回落到16%以下，预计央行可能还会动用其他货币政策工具来完成金融调控目标。

　　日前，央行一份研究报告指出：“股市对央行货币供应量的影响日益加大，股票市场将成为货币政策传导的一个重要渠道”。这份报告在对1993年以来的数据进行多角度的实证研究后发现，目前股票价格波动已经对货币需求、货币供给结构与数量、货币政策的传导、货币政策的中介目标以及货币市场的运作产生了直接影响。研究表明，我国股票市场与货币总需求之间呈正相关关系，即股票市场价格上涨、交易量扩大，会导致货币需求相应增加。

　　近期沪深股市的持续阴跌走势，已经提前对“提高存款准备金率”作出反应，估计此消息对今日两市股指的冲击不大。由于上调存款准备金率，将冻结商业银行1500亿元的资金，再考虑到金融机构的信贷扩张，因此提高存款准备金率对A股市场有一定的负面影响：首先，它传递出央行开始金融调控，这将影响一些机构的操作方向；其次，A股市场捉襟见肘的资金面，很难得到根本性的改观，甚至部分资金将从股市中抽逃；第三，交易量的萎缩，将进一步影响市场参与者的信心。

　　今年沪市在1470点以上堆积了一万多亿的筹码，而1470点被有效沽穿，意味着1470点-1480点将成为大盘日后反弹的终结区域。仅就指数而言，沪指在目前点位即使有反弹，向上空间也十分有限。虽然上周末股指已经出现止跌信号，但目前股市尚未出现明显的底部特征，同时目前期待反弹等待减仓离场的机构很多。因此，投资者近期应采取“防守型”的投资策略，不宜轻易在盘中追涨股票，耐心等待市场跌出机会来。

　　民族证券徐一钉