熊市扩容因小失大 证券市场扩容政策得变了

　　李志林(忠言)博士

　　股市越是低迷，人们越是津津乐道各种盈利模式：券商有券商的盈利模式，基金有基金的盈利模式，银行有银行的盈利模式，甚至财政也有财政的盈利模式，惟独散户没有人关心他们的盈利模式。

　　试想，中国股市投资者达7000万之众，一个拥有如此之多投资者的市场，他们都找不到盈利模式而只有亏损模式，而且也没有人关心他们的盈亏得失，这样的市场还玩得下去吗？

　　近期，“股市为什么缺乏吸引力？”正成为市场各方关注的热门话题。我认为，解决此问题的关键乃在于纠正扩容的指导思想和政策。

　　慎言“扩大股市规模”

　　近期，央行有关人士回避了上半年因贷款骤增(7个月相当于去年全年贷款增量)所导致直接融资和间接融资的比例下降的事实，却指责因股市扩容太慢导致了银行贷款太多和银行风险的积聚。

　　于是，在各管理部门召开的多次讨论会上一致强调：要加快股市直接融资的步伐，遂引发人心恐慌，股指连创新低。

　　在我看来，当务之急乃在于承认和反思股市扩容大跃进。从1992年～2003年7月，中国股市上市公司数从18家扩容为1259家，增加了68.9倍；流通市值从3亿扩大到13425亿元，增加了4475倍，成为亚洲第二大证券市场，堪称是全世界之最的“扩容大跃进”。因为，同样达到800只股票，美国用了100年，香港用了33年，而中国只用了8年。

　　中国股市的大扩容是在市场经济还很年轻、人均GDP仅800～900美元、国民生产总值仅占日本的1/4和美国的1/10的情况下实现的。

　　因此，当前的一些做法似在目赶超，为解决眼前的经济金融难题而急功近利，继续在股市搞扩容大跃进。这种做法必将引发股灾。

　　熊市扩容因小失大

　　自2001年6月以来，由于在不适当的动机和用不恰当的方法减持国有股，加上“海归”极左派主张“推倒重来”，打着“市场化”旗号，采取强硬的方法“挤泡沫”、“与国际接轨”，扩容速度不减，终于使中国股市陷入了两年的熊市。

　　从2001年6月～2003年7月，新股扩容了122家，筹集资金1892亿，平均每年扩容946亿元，但股指却从2245点跌到1311点，跌幅为41.6%；流通市值从18866亿元减为13425亿元，损失了7333亿元，缩水率为29%；平均股价从15.09元降到9.12元，跌幅为39.6%。

　　熊市中加快扩容所导致的结果是：2002年，整个证券行业出现全行业亏损，2003年上半年，由于基金联手炒作大盘指数股，导致了指数虚涨和“二八现象”，而新股的低开低走低定位(8月21日国阳上市首日仅涨10%)，更将老股和大盘一次又一次地往下拖。以至于今年前8个月，除基金以外的券商、机构和广大投资者陷入了比2002年更严重的亏损。

　　至8月15日，沪深股市中有55.4%的股票比年初1311点时的股价还低。两年中，广大中小投资者的财富损失普遍在60%以上。此情形与国民经济和上市公司业绩的高增长严重背离，与今年以来国际股市“涨声一片”格格不入，也使尚福林主席上任时强调的“阶段论”、“三度统一论”、“确实保护投资者利益论”成为空谈。

　　试问，为上市公司募资仅1892亿，却损失流通市值7333亿，这种扩容政策难道不是因小失大吗？

　　应停扩两年改发企业债

　　近几年，虽然有新股辅导期制度，但承销商出于生存需要，不惜为上市公司虚增业绩，以获取更多的融资，却把“烂摊子”抛给了市场。

　　就以今年上市的新股为例，至8月20日公布的18家中报，有9家出现亏损和利润大幅下降。利润下降幅度最大的达77%。

　　为了缓和市场的供求失衡，杜绝上市公司的圈钱饥渴症，防止造假行为继续蔓延。我认为，最好的方法是暂停或减缓股市扩容两年，对已通过发审委上市审核的200多家待上市公司，一般改为发可转换债券和企业债券。

　　企业发债的好处是显而易见的。

　　第一，由于目前广大中外机构和拥有10.7万亿存款的居民对可转换债券和企业债券非常热衷，争相抢购，供不应求。此举既可满足真正有融资用途的企业的需求，实现央行加大直接融资比例的愿望，又可为广大居民提供有效的投资渠道。

　　第二，在国外成熟的证券市场中，企业债券的融资一般占到40%以上，大大高于股市扩容，而中国证券市场只注重股市扩容，企业债券市场尤其落后，上半年仅占总融资额的0.3%。此举有利于发展中国的债券市场，给股市以喘息的机会。

　　第三，无论是发债券还是发可转换债券，每年都要向投资人还息，以后还要还本。此举可让确有融资需求的企业领导人先学会还债，再学会上市融资。

　　第四，此举可迫使相当一部分并无真正有效益的投资项目、无还本还息能力、只想上市骗钱的企业暴露真相，不敢发债券、撤销融资申请，从而保护股市的宝贵资金不白白流失。