三联商社定向增发流通股 郑百文再耍“花招”

　　本报记者姜虹

　　“郑百文”刚刚在8月19日召开的临时股东大会上，正式通过更名为三联商社股份有限公司，随即又爆出三联商社要“定向增发流通股”的消息，其增发目标拟为上游的家电企业，这将是其在证券市场上又一次触摸政策空洞。

　　意在退出

　　在郑百文复牌之初，很多人形容三联是证券市场最大的明庄，担心三联会在二级市场上炒作或减持，对投资者和股市造成影响。据三联商社股份有限公司总经理崔葆瑾透露，三联商社的大股东三联集团对手中持有的5000多万股流通股有可能采取另外一种办法，就是通过寻求QFII或大宗交易的形式与其他机构换股来解决减持。同时他告诉记者，采取定向增发流通股的方式，目的是以资本为纽带形成新型的厂商关系。

　　崔葆瑾认为，因为没有先例，所以在政策上没有障碍，操作和认识上也没有难度，只需要监管部门的批准。这是一个双赢的合作，对于商家来说，和厂家的关系更加密切，有利于成为区域的代理，获得企业成长更多的资源，同时在资本市场上，流通股相对集中，由众多合作伙伴持有，而不是由二级市场的庄家或散户持有对公司股份的稳步增长会有很大的帮助；对于厂家来说，可以得到一个销售渠道长期稳定的支持，除了在产品销售上获利，还可以在二级市场增值。资本市场最大的优势除了融资功能外，另外还有进退机制，流通股可以退出，这也是最初三联要重组郑百文的初衷。

　　市场涵义

　　据介绍，定向增发流通股是一项旨在实现资产证券化的金融工具，具体地说，它是指上市公司按其二级市场流通股价格或流通股价格的一定折扣向特定的法人股股东定向发行流通股，特定的法人股东可以以现金、符合标准的实物资产或股权认购发行人所增发的流通股。

　　崔葆瑾认为，这种方案由于行业特点和公司的持股特点决定了并不具有很强的可模仿性。并且在现阶段，中国家电业实施这种方式比较有利。家电制造业是中国发展较为成熟、规范的行业，品牌集中化的趋势明显，对资本市场较为熟悉。商业流通业所承担的更多的是渠道的功能，从某种意义上说是为上游的厂家所搭建的，应该是一种开放的平台。而它不应该介入上游资源，因为上游的资源具有很强的品牌冲突性，但商业流通业具有很强的开放性和包容性，应该由上游资源介入，将上市公司作为整合资源、整合产业的工具。

　　据知情人透露，三联商社“定向增发流通股”的做法与其和大股东三联集团之间92%的关联交易也有一定关系。关联交易是历史遗留问题。崔葆瑾指出，“定向增发流通股”的做法可以将增发获得的部分资金用来收购当初三联集团注入上市公司中的配送中心，用来偿还重组时集团借给上市公司的资金。

　　审批难度大

　　有业内人士指出，纵观资本市场的发展史可以发现，促进资本集中和产业集中是发展资本市场的第一目标，也是资本市场的第一大功能。在我国经济发展的现阶段，通过完善资本市场的功能，促进国内的资本集中和产业集中，尽快完成产业整合，显然是发展资本市场的首要任务，而我国的上市公司自然应该成为产业整合的中坚力量，并为其创造有效的产业整合的金融工具。

　　然而，也有分析人士直截了当地指出，三联集团的换股减持方式基本可行，不仅为自己寻找一种合理又无风险的减持理由，而且也能使市场接受。但三联商社“定向增发流通股”的办法可行性值得商榷。

　　西南证券公司的资深证券分析师周道在接受记者采访时表示，通过大宗交易的方式换股是可取的，对二级市场的影响不会很大。因为大宗交易使股权分散，进而分散了风险，对投资者是有利的。但是，他认为“定向增发流通股”的方法可能不易实施，如果一旦推出，必定会给股市再次带来哗声一片。首先，长期以来，我国资本市场缺乏真正的战略投资者，它所增发的股票很有可能无人认购。而如果用非常优惠的价格将股票增发给了家电上游企业，对投资者的影响则是不确定因素。另外，监管部门对“用实物认购”的形式会很难认可，政策上不太可能逾越，家电企业获利后更有可能套现，各方面均存在变数，给中小投资者带来的负面影响会更大。

　　虽然三联商社“定向增发流通股”办法的可行性值得商榷，但毕竟它又一次触摸了证券市场的功能和政策的底线，无疑将进一步考验市场的承受力。