焦点评论：国有股减持拖不得

　　随着境内金融证券市场不断开放，国有股减持其实已经成为新的改革开放措施出台的最大障碍，从后果来看，国有股减持越延后，国家、市场、投资者为此而付出的成本也将越大

　　慧丰

　　虽然纷纷攘攘的国有股减持再一次在市场“风平浪静”，但是国有股问题的解决仍没 有丝毫的进展。在过去几年，每当市场流传国家将有国有股减持方案出台，必然拖累内地股市及H股急挫。

　　有违公正

　　中国境内股市的问题是，由于A股上市的国企股普遍包括60%或以上的国有股或法人股，而这部分股份不能在股市中流通的。按照沪、深股市总市值5万亿元计算，应该大约有3万亿元的国有股或法人股是非流通股份。因此，解决非流通股的全流通问题成为激活中国境内股市的关键。但是，市场减持对股市造成的冲击已经使得政府官员和市场各界人士几乎“谈减色变”！

　　国有股减持是否存在令各方满意的万全方案呢？既保证国有资产的不流失，又解决国有股的“一股独大”，此外，在解决全流通的同时，又不冲击股市以致大盘指数跌跌不休？

　　从目前来看，有关部门还没有找到这样一个万全之策，面对股市的“恐慌”，国有股减持采取了“拖”字诀并“分步走”的战略。但是，随着境内金融证券市场不断开放，国有股减持其实已经成为新的改革开放措施出台的最大障碍，从后果来看，国有股减持越延后，国家、市场、投资者为此而付出的成本也将越大。

　　考虑到国有股通过证券二级市场减持的市场波动风险，现在国家有关部门基本上是在公开场合避免谈论这一问题，而且减持的方式已经转向二级市场以外的国有股转让。

　　国有股的转让已经包括多种形式，但是竞拍、法院裁定和要约收购毕竟占有比重非常之小，因此，占九成的协议转让一直是主导国有股转让的主要形式。

　　有资料显示，上半年沪深两市共有106家公司转让国有股总数67亿股，占沪深两市所有上市公司国有股总数的2.57%；已获财政部批准的有72家，比去年6月国有股转让审核解冻至年末的获批公司数增长了66%，相当部分的受让者是民营机构。

　　当然，这种转让得到市场和官方一致认可的原因不仅是其在一定程度上可以回笼财政资金，而且还可以解决上市公司的一股独大的问题。尤其是解决一股独大对提高公司治理的水平和质量有非常大的意义。

　　但是，解决一股独大固然是中国境内股市走向规范的关键，但是这种办法一是解决起来比较缓慢，二是在转让过程中免不了暗箱操作，效率低下，造成国有资产的“流失”。而且，最为重要的一个问题是，协议转让只是解决了上市公司的股权主体变更问题，而这部分股权的流通问题仍然没有得到解决。

　　阻碍发展

　　其实，有一个问题许多人一直在回避：到底有没有、存在不存在不对市场造成空压的办法？如果没有，这样的拖延是否有利于证券市场的进一步改革发展？

　　在有关部门坚持要以市场价格在二级市场减持行不通以后，协议转让的形式逐渐流行起来。但是这种协议的转让价格却并没有坚持所谓的市场价格，仅是一种协商、评估价格，这种价格多是根据净资产的大小予以确定。

　　因此，我们会问:为什么在证券二级市场不能以净资产为标准确定价格，而在市场以外的协议转让却可以以净资产为标准确定价格呢？

　　其实，更为重要的一个问题是，在国有股减持无限期拖后的情况下，中国境内证券市场的改革和发展已经越来越受到巨大的阻力，国有股非流通问题不解决，中国境内证券市场的各种改革已经呈现步履蹒跚之势。

　　就以A股市场向外资放开为例。日前，已经先后有宁波东睦新材、浙江国祥等外资企业获证监会发审委批准上市，预计今年内或明年初将有外资企业正式出现在中国境内的A股市场。但是，在外资杀入A股市场的同时，我们也不禁产生这样的忧虑：内地股票价格与香港、纽约等市场的同类股价相差3至4倍，那么这些外资到中国境内来上市无疑将获得一笔“特有”的巨额上市收入，这些收入甚至大大超过海外股市中正常创业利润的巨额收入。A股股民的大笔资金难道就这样轻易地被外资“圈”走？

　　产生这种反常情况的根本原因就在于内外两个股市市盈率的巨大反差，据机构测算，沪深两市目前的全市场市盈率在45—55倍之间，造成这样高的市盈率的主要原因就是中国境内股市存在着大量的非流通股，由于股票价格是流通股的价格，而每股收益是按照全部股本来计算得出的，从而无形中抬高了整体市盈率水平。

　　市盈率虚高的状况在另一方面更加深了内地股市股票价格居高不下的状况，从实际情况看，内地股市的许多股票都比海外股市的相应股票高几倍，譬如H股中石化6月11日收市价为1.82港元，同日其A股的收市价为4.04元人民币，A股股价是H股的2.1倍。

　　之所以存在这种偏差，主要是因为市盈率被看作确定新股发行价格的重要风向标之一，内地高于海外股市的市盈率自然造成了海内外股市股票发行价格的反差。而这种价格差就也为中国境内股市向外开放造成了不小的障碍。

　　比如，内地证券监管部门一直在考虑推出QDII这种制度，但是迟迟推不出的原因之一是，这种制度虽然对香港股市是一个利好，但是对于境内股市而言却又有着巨大的杀伤力，每次传出QDII消息造成境内股市大幅下跌就是一个明证。为什么这项举措对境内股市有着相当大的风险和冲击呢？目前海内外上市公司的市场价格存在的巨大反差就完全可以说明这种风险。

　　在国有股减持问题上，好象有一个解不开的结，或者是谁都不愿解开这个结。市价减持必然造成股价下挫，甚至暴跌。因为，按照市场规律，投资者作为购买者一定会以他认可的价格来作出是否购买的决策，如果他不认可目前减持价格，作为供应者的国家就必须降低价格。而这个价格肯定是在净资产价格以上和目前市场价格以下。因此，股票市场的动荡完全是市场一种正常的反应。

　　而目前最紧迫的是，由于中国已经加入WTO，因此，证券市场新的改革和开放措施将在今后几年内逐步展开。在中国境内证券市场越来越向国际市场接轨的时候，如果还存在着一个上市公司在内外两个股市不同市场价格的情况，可想而知，什么情况将会发生？那时，内地大批资金的大幅流出也必将拉平这种差距，但是这种拉平的方式将会对内地股市造成更大的冲击。