建立证券市场做空机制

　　本报记者 齐士扬

　　伴随开放式基金日益成为我国基金发展的主流品种以及基金对市场的影响力日益明显，基金大规模集中赎回 的出现打乱了基金的正常运作，同时大量资金套现撤离，也会对A股市场产生不利影响，出现这种状况的原因比较多，其中缺 乏做空机制不容忽视，今后应如何应对和解决这一问题，记者采访了有关业内人士。

　　北京证券基金研发中心的齐欣认为，缺乏做空机制加剧了净值上升过程中的赎回压力，同时也助长了市场下 跌过程中的杀跌压力。如果在一个具有做空机制的市场上，当股价上涨，投资者可以选择在高位卖出持仓股票获利了解，也可 以选择不卖出持仓股票，而通过卖空机制的对冲保存已有的获利，并可以在卖空中获利。但我国证券市场缺乏做空机制，基金 经理无法做到全面规避市场下跌的风险，因此，基金投资者就只有通过赎回方式来保存已有的获利。这种制度缺陷不仅导致上 升途中的赎回，同时也增大了下跌途中的杀跌压力。

　　针对这种现象，长城证券基金研发中心的于晓梅认为，应建立证券市场做空机制。

　　美国、日本、香港等发展比较成熟的证券市场都有做空机制。简单的做空机制，也就是股票卖空，就是说投 资者可以在他认可的风险的价格上，卖出他本身并不具有的股票，他本身没有这个股票，通过各种合法的借贷手段或者合法的 程序借入股票，在市场上卖空。而后，如果当这个股票的价格下降，他可以在低价把股票买回来，予以对冲，然后获利出局。 复杂一点的系统的做空机制，还包括利用指数期货合同，还包括利率期货，包括期权合约，还有各种复杂的投资组合。如股指 期货，其进行套期保值的原理就是根据股票指数和股票价格变动的同方向趋势，在股票的现货市场和股票指数的期货市场上作 相反的操作来抵消股价变动的风险。

　　比如，某投资者在香港股市持有总市值为200万港元的10种股票，该投资者预计未来三个月香港股市整 体会下跌，为规避风险，进行套期保值：在12000点的价位上卖出3份3个月到期的恒生指数期货。随后的两个月，股市 果然大幅下跌，该投资者持有股票的市值由200万港元降为155万港元，股票现货市场损失45万港元，这时恒生指数期 货亦下跌至9000点，于是该投资者在期货市场上以平仓方式买进原有的3份合约，实现期货市场的平仓盈利45万港元〔 ��12000-9000�牎�50×3〕(股指期货合约的价格等于某种股票指数的点数乘以规定的每点价格)。期货市场的 盈利恰好抵消了现货市场的亏损，较好地实现了套期保值。

　　可见，如果没有指数期货这一避险工具，在市场出现系统性风险的情况下，再优秀的基金经理人也会无能为 力；而在基金净值上扬的过程中，又会加剧基金赎回的压力。指数期货可以帮助基金经理人锁定可能发生的风险，从而保证获 取长期稳定的投资回报。事实上，指数期货产生的目的与存在的意义，就在于其套期保值功能，而在成熟基金市场上，开放式 基金已成为指数期货的最大用家。

　　引入做空机制可以有效化解流动性风险。由于我国证券市场缺乏做空机制，即使基金管理人事先预见到市场 将会下跌，也无法有效地规避市场风险，而只能通过减少股票持有量来减少损失，但这样会使基金净值下降，从而引发基金大 量赎回。但是如果引入做空机制，基金管理人就可以通过该机制预先在高价位抛出股票，从而可以成功规避市场风险，保持基 金资产的高流动性。

　　从二季度基金持仓情况来看，目前基金的集中持股和交叉持股现象比较普遍。近期蓝筹股大幅回落导致股指 大跌，与基金集中持有蓝筹股和开放式基金因遭受巨额赎回而套现资金直接相关。如果能引入做空机制，那么将会有效打击庄 股，同时可以避免基金联手炒作的情况出现，做空机制的引入对完善股票市场和开放式基金的发展将起到积极的推动作用。