深度分析：基金能否把价值投资的大旗打下去？

　　刘志刚

　　一份报告显示，目前75只基金实际可动用的现金仅为100亿元左右

　　今年以来，基金带动的价值投资理念得到了投资者的认可，而那些被市场认为具有“核心资产”概念的股票也确实纷纷走出了“大牛”行情。然而随着市场交易逐步走向清淡和 二季度基金投资组合报告公布的基金普遍遭到巨额赎回的影响，市场开始担忧。

　　一份中国银河证券基金研究评价中心研究报告显示，截止到2003年6月30日，75只基金的非股票合计资产为431.73亿元。现在75只基金实际可动用的现金仅为100亿元左右，而该数字一季度末是150亿元，2002年12月底是290亿元至340亿元。可动用的现金越来越少，基金没钱了吗？

　　关注基金的非股票资产

　　投资者要想知道基金股票仓位的变化和基金现金存储的情况，一般要看基金某一时点上的存量指标，比如说投资者看到的每个季度基金公布的持仓报告。但是由于基金资产市值是每天变动的，因此单凭基金公布的持仓报告来判断基金是增仓还是减仓是不可靠的。

　　银河证券基金评价中心的胡立峰认为，要全面考察基金的增减仓行为，投资者应该从其流量进行分析，尤其是应该关注基金的“非股票资产”的流动。非股票资产指股票之外的其他基金资产，主要包括国债、可转债、金融债等债券和现金。一般而言，非股票资产市值较股票资产小得多。

　　二季度开放式基金抛售股票30亿

　　以封闭式基金为例，二季度54只封闭式基金净值增加了20.78亿元，股票市值增加了17.98亿元。二季度末封闭式基金的非股票资产市值为281.76亿元，较一季度末的279.69亿元增加2.07亿元。因此可以判断封闭式基金减仓2.07亿元，再加上银丰0.6亿元的分红溢出，合计从股票上流出资金2.67亿元。

　　但对于开放式基金而言，由于持续的申购与赎回，情况就比较复杂了。数字显示，有15只开放式基金在二季度规模由376.07亿份减至305.52亿份，赎回70.55亿份，相当于70亿资金的流出。而其间非股票资产市值由173.77亿元减至123.88亿元，减少49.89亿元。二季度这部分开放式基金分红流出10亿元，这样资金总共流出80多亿元，其中非股票资产承担50亿元，另外30亿元只能是抛售股票套现。因此可以判断，开放式基金在二季度抛售股票30亿元。

　　后市行情取决于基金的后续资金

　　受开放式基金持续的资金流出的影响，市场担忧基金能否将价值投资的大旗继续扛下去。统计显示，今年二季度25只开放式基金总体净赎回了91.8818亿份，按期末每只基金平均份额计算，相当于清盘了4.9只基金；累计净赎回214.5503亿份，相当于清盘了11.5只基金。

　　胡立峰认为，随着市场的持续阴跌，庄股的风险仍未完全释放，社会资金主要以流出市场为主。而券商受制于资产管理的压力，实际上没有多少资金能投入股市。现在整个市场最大的阳光资金也就是基金和QFII这两部分。所以，三季度的股票市场行情在很大程度上又取决于基金的后续资金。

　　下半年的资金供给紧张

　　基金非股票资产减去法定国债投资额度是基金可动用资金的极限，胡立峰表示,2003年6月30日，75只基金的非股票合计资产为431.73亿元，法定投资额度是228.86亿元，则基金实际可动用资金为202.87亿元。但非国债的债券投资占用66.5亿元，则可动用资金为136.37亿元左右。如果考虑到国债投资比例一般都超过20%，以及预留现金的因素，则75只基金实际动用的现金仅为100亿元左右。而该数字一季度末是150亿元，2002年12月底是290亿元至340亿元。这表明去年12月底的290亿元至340亿元的可动用资金就成了今年上半年基金主导的价值投资行情。

　　今年半年以来基金大量消耗资金，一方面忙于建仓，提高股票仓位，另一方面开放式基金被釜底抽薪地大额赎回。因此可以预计，三季度和下半年的资金供给将捉襟见肘，一旦行情稍有启动，基金净值上升后，赎回压力将接踵而至。

　　文/本报记者