券商峰会追踪报道之一：券商发债倒计时_焦点透视_财经纵横

券商峰会追踪报道之一：券商发债倒计时

http://finance.sina.com.cn 2003年08月13日 09:01 21世纪经济报道

　　本报记者郑小兰深圳报道

　　备受市场关注的证券公司发行债券一事，终于有了明确说法。在8月12日召开的证券公司规范发展座谈会上，中国证监会主席尚福林首次对外宣布，旨在规范券商发债行为的《证券公司债券管理暂行办法》已通过国务院批复，并有望在近期内公布。尚福林还承诺，今后证监会还会探讨更多的融资途径，以解决券商融资难题。

　　按照常规，在证券会发布主席令公告一个月之后，该文件就会正式生效，届时证监会将会受理券商的发债申请。对于在市况低迷环境中挣扎的券商来说，这个一再迟到的消息令人欢欣雀跃。

　　事实上，为了争取成为首批发债券商，银河证券、南方证券、国信证券等公司早就做足了功课，有券商还向证监会递送了发行债券融资方案初稿。海通、湘财、国泰君安、广发、大鹏、招商等知名券商也都曾表示，希望能通过发行债券进行融资。

　　业界预期，随着券商金融债获准发售，无论是其资本实力、业务规模扩张还是资本运营效率，都将得到提升。

　　降低运营成本

　　“作为金融机构，没有融资手段、没有融资渠道，怎么能很好地发展？”不久前，南方证券总裁阚治东接受本报采访时曾这样设问。在业界，阚治东一直有“赚钱机器”之称，但执掌历史包袱较重的南方证券，他同样也有“巧妇难为无米之炊”之感。

　　资金不足并不是阚治东才遇到的特别难题，而是证券公司的普遍现象。一位业内人士分析，在起步阶段，国内券商资本金都很小，加上一直没有融资渠道，很多券商都曾靠挪用客户保证金来发展。

　　证券资金帐户实现分离管理后，券商挪用客户保证金的现象有所遏制，但由于缺乏正常的融资渠道，证券公司挪用客户保证金现象并未杜绝，甚至现在又出现了挪用国债回购资金的问题。

　　一家大型券商负责人在接受采访时曾明确表示：“发债目的之一就是解决保证金占用的问题和经营性亏损问题。”这位人士说，占用客户保证金实属无奈。“融资渠道不规范，使券商的融资成本居高不下，目前券商从市场融资年利率约在8%，资金成本已成为券商最主要的成本。”

　　另据业内人士透露，目前一家大型券商的员工人均年维持费用在19万元、高管费用在160万元，如果日常短期融资额在120亿左右，2002年平均融资成本为年息7%左右，即一年资金成本为8亿多，成为经营上一大负担。

　　维持日常运营之外，一些老券商历史不良资产还占用很多资金。去年7月，中国证监会机构监管部主任李小雪第一次向外界透露了国内券商的经营现状：按照证监会颁布的净资本计算规则，中国98家证券公司2002年的不良资产率平均为50%，不良资产达460亿元人民币。其中有10家公司的不良资产在10亿元以上。这些不良资产中除了一些历史遗留的实业、房地产等，其余70%是套牢的股票。

　　现在券商们的燃眉之急是要通过规范的低成本资金来冲减高成本的相对不太规范的资金。在谈到发债问题时，阚治东算过这样一笔账：“目前我们筹资成本在7%，发债成本是4%，如果能发行30亿债，就可以省下一亿元成本，这就是利润。”

　　应对现金流枯竭

　　在12日召开的券商规范发展座谈会上，李小雪严申三条不可触犯的铁律：严禁挪用客户保证金、国债回购资金和委托理财资金，挪用视同盗窃，将受到法律制裁，足以证明这一问题的严重性。

　　而有知情人士透露，南方一家券商由于迟迟不能引入新股东，当地证管部门在限期其完成增资同时不得不默许其挪用客户保证金渡过难关。

　　在业内人士看来，这一现象背后透露的信息是，行情的持续低迷已使券商面临着资金断流的危险。

　　业内人士分析，目前券商综合价值量中经纪业务收入依然占据了绝对大头，占80%以上。2003年上半年位居券商综合业务价值量排名前两名的银河证券和海通证券上半年收入全部来源于经纪业务。即便是上半年承销收入最高的国泰君安也仅实现收入0.29亿元占上半年公司全部收入的4%。

　　有这样一组数字颇值得玩味：今年上半年深沪两市日成交量达160个亿，高出去年上半年日成交量114亿，但中国证券行业协会的有关统计数据却显示，2003年上半年券商收入较去年下降10.2%除国债回购外上半年券商在股票、基金、债券和承销上的收入均低于去年同期水平。

　　一位业内人士说，现在券商佣金收入可以说是惨不忍睹，目前行业佣金的净费率大概在1.3‰，大客户当然更低。“就算是一个资金量达1000万的客户，一年做10次交易，按千分之一的费率计算，也只能收到10万佣金。而央行5号令实施之后，原来可以占到收入三分之一的保证金息差收入又成泡影。”

　　就在此次座谈会上，李小雪谈到，2002年上交所对其会员单位的97家营业部调查发现，每家营业部平均利润只有26万元，如果一旦出现上亿元的亏损，就会有358家营业部倒掉。

　　深圳证券界一位人士大胆直言，“现在营业部的问题是：地雷是一个一个爆炸还是连片爆炸的问题。”这绝不是什么危言耸听，业内人士透露，由于股市持续走低引致资金链断裂，今年以来深圳已有多家证券公司的营业部挪用客户保证金问题被暴露，有的案件甚至涉及金额过亿元。为了保证运营安全，深圳大部分券商已将营业部公章全部上收。

　　直面生存窘境，深圳券商也在积极自救。8月初，深圳地区有关券商发起了佣金自律性上调行动这次行动得到了深圳证券行业协会的支持。

　　营业部高度密集的深圳只是全国证券行业的一个缩影。一位业界人士还算了这样一笔账：到2002年年底中国124家券商的注册资本金达到1040亿，券商受托保证金5000个亿，假定委托理财业务也达到5000亿，如果股市下跌10%，那么如果券商不挪用保证金及国债回购资金，其资金链将岌岌可危。

　　发债：自救之路

　　券商迫切需要解决融资渠道以度过目前生存危机。申银万国证券研究所券商研究员蒋健蓉说，除了日常头寸结算，券商在上市公司再融资包销、资产管理业务兑付以及开展并购业务等诸多业务上都需要流动资金。

　　另一位券商研究人士则指出，在入世的大背景下，券商也同样需要解决融资问题，以发展壮大。加入WTO以后，留给国内券商的时间只有两年，国外重量级券商进入中国资本市场将给国内券商以很大震撼，“如果券商不在这两年加紧壮大，今后可能面临着一个行业的倒下。台湾证券市场全面开放后，90%的本土券商消失，这是一个教训。无论是发行债券还是上市，券商赶紧要壮大资本实力。”

　　近两年来券商都在积极行动，通过增资扩股、发行上市来增强抗风险能力。业内人士认为，没有偿付压力的上市应是券商融资的首选。不过，目前券商发行上市比较困难，一方面已过会的企业有100多家，排队要很长时间；另一方面，“海通、银河、国泰君安注册资本都在40亿以上，这么大的股本运作起来存在着方方面面的困难”。尤其是去年以来，券商业绩大幅下滑，也对拟上市券商通过发审委审查和融资规模都相当不利。而且，成为上市公司后，信息披露要求严格透明，券商的有些操作会不方便。

　　券商另一融资方式增资扩股也困难重重。蒋健蓉说，“前两年很多公司和机构参股券商，是想实现业务多元化涉足金融领域，但去年证券行业的全行业亏损，使一些投资者望而却步，今年券商增资扩股速度已明显放缓。”

　　在这种情形下，发债对于券商的吸引力就不言自明。据悉，券商发行的金融债可以计入其核心资本，因此，长期低成本的金融债无疑有利于改善券商的资产结构，蒋健蓉认为，“发债对券商是主动融资行为，可以根据自己的资金使用情况来定发行额度，而且还可以采取循环发债的方式。”

　　她认为，从已公布的一些条款看，券商发债门槛不是很高，到2002年，全国净资产超过10亿元的券商有45家，净资产在5亿元以上的券商有70多家。最近一年实现帐面盈利的券商也应该不在少数。

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