直接融资为什么受挫--中国股市10万个为什么

　　企业的融资分直接和间接两种。

　　一般而言所谓间接即通过银行贷款的方式，这种方式融资者和资金拥有者并不直接见面，银行就成了中介，而直接融资即融资者在资本市场上直接发行股票、债券以筹措资金，面对的是投资者。

　　计划经济格局下的中国企业，融资渠道是统一的，除了少量的企业能够发债外，绝大部分的资金来自银行，这样银行的压力就很大。如果企业经营不善，呆坏账过大就会构成金融风险，所以改善企业的融资结构，扩大直接融资的比例就成为中国近期的金融体制改革的重点之一，这既是一般的金融常识，又是人民银行行长周小川日前在第12届国际银行业大会作的报告要点。

　　但是周小川话音未落，央行发布的2003年季度货币报告就给了他一个不大不小的尴尬。

　　央行的报告显示，2003年上半年国内非金融企业部门以贷款、股票、国债和企业债4种方式新增融入的资金总共2.13万亿，同比多融资1.05万亿元，增长的幅度达到98.2%，但是国内非金融企业部门贷款、国债、企业债和股票融资的比例却分别为89.5：86.6：0.3：1.6，与2002年同期相比，贷款融资的比重上升8.8个百分点，国债和企业债股票的融资比例分别下降6.1%、0.4%和2.3%，如果水皮

　　没有记错的话，这种下降在去年已经发生，也就是今年的下降仅仅是去年的持续。不用说，这种趋势和央行的改革目标南辕北辙，而且越走越背。

　　什么事情都是不怕不识货，就怕货比货。

　　2003年上半年，企业在股票市场上筹资350亿，同比减少67亿元，下降16.1%，二季度筹资145亿元，比上季度减少60亿元，其中A股筹资212亿元，同比减少187亿元，下降的幅度达46.8%，H股发行筹资4.66亿美元，同比增加4.12亿美元，发行可转债99亿元，同比增加76亿元。如果不是H股和可转债的支撑作用，仅凭A股的字数可以用惨不忍睹来形容。

　　仔细分析，我们可以发现，IPO的数字反差最大，同样是发行29家新公司，2003年上半年筹资额是134.68亿元，而同比的2002年上半年是423亿元，全年更是达到了69只新股，总金额778.39亿元。

　　增发的情况和IPO接近，2003年上半年增发了7家，资金总额是50.36亿元，同比2002年上半年则是增发20家，资金总额133.32亿元。再融资中情况最好的是可转债，8家发行，资金总额是99亿元，同比增加了6家，资金多增76亿元，这个数字超过2002年全年的5家和41.5亿元，配股的情况差别不是特别大，2003年上半年的家数是12家，募集金额是28亿元，而2002年全年配股家数是20家，资金总额是53.71亿元。

　　2002年年末，上证指数是1356点，深证指数是389点，2003年6月底，上证指数是1486点，深圳指数是407点。半年时间中，上海指数涨了131点，深圳指数涨了才18个点，从波幅上讲，沪深两市呈牛皮市，没有什么大起大落，但是看成交量，我们却发现，沪深两市的交投和去年同比就活跃得多，累计成交1.8万亿元，同比增加1183亿元；日均成交158.1亿元，同比增加6.3亿元。

　　一方面，成交放大，一方面股指牛皮横盘，为什么会出现这样的情况呢？说穿了这就是局部牛市的特征。

　　我们都知道2003年已经看到的行情是所谓的低价大盘蓝筹股行情，主力资金集中在汽车、金融、能源和石化以及港口交通这五大行业，领头个股甚至出现了翻番的行情，可是股指同期并没有直线上扬，原因就在于相当一部分的股票不但没有走出同步上升行情，反而创出了1311点的新低，大大抵消了蓝筹股上升所带来的动力。2003年上半年的行情成了机构投资者的行情，大多数散户感受到的依然是肃杀的熊气，心态依然脆弱，流言依然盛行，IPO依然被视为利空，2003年上半年的行情可

　　以说是一种“伪行情”。

　　资本市场，对于企业而言是融资的场所，对于投资者而言是投资的场所。什么情况下股指会上涨呢？在有信心和资金的情况下；什么情况下融资会大幅增加呢？在股指上涨的周期，2000年受“5.19”持续行情的影响，上证指数从1368点起步创出2125.75点的历史新高，深证综指则从402.71点起步创出656.21点的年内高位。正是这一年，股票供应快速扩容，数量大幅增加，包括宝钢等特大型企业新上市数达到130家，IPO融资达800.83亿元，远远超过1992年管理层打压股指而推出的300亿额度指标。

　　是什么情况导致了直接融资比例的减少，每个人有每个人的解释，新股发不动是直接融资下降的因，又是行情低迷的果。低迷的行情会自己走出低迷吗？

　　水皮认为不可能。

　　银行存款的急剧增加形成了贷款的倒逼机制，银行贷款的急速增加在坏债率没有下降的情况下加大了金融风险，怎么扭转间接融资不断上升的局势不是周小川做个报告就能解决的问题。