四问南航巨量换手 银河证券已经出逃了吗？

　　北京首证 董旭海

　　最近一段时间，南方航空的走势吸引了众多投资者关注的目光。一方面是因为该股上市后导致市场的失血，引发蓝筹股群体的大面积振荡，造成股指下行；另一方面，该股上市当天换手率高达58.81%，六个交易日的累积换手率达到了99.77%。相对于该股10个亿的流通规模而言，这实在是难能可贵。如此巨量换手不能不引起了市场的诸多疑问。

　　市场定位合理吗？

　　南方航空上市当天以3.91元价位开盘，当日最高4.03元，尾市报收3.88元，试问该股的定位是高了还是低了？公司去年的每股收益摊薄后为0.117元，净资产收益率为5.94%，如果以去年摊薄后的每股收益来计算静态市盈率为33.16倍，虽然比目前市场的一些主要蓝筹股市盈率高了一些，但也比市场的平均市盈率水平低。从这个角度来看，该股的定位还是相对合理的。

　　通过考察该股上市之前的市场预测可以发现，多数机构认为该股定位将定位3.80元-4.20元区间，从这个角度出发，该股的定位也是比较合理的。

　　不过，由于今年上半年发生了突发性的非典疫情，对航空业产生了很大负面影响，公司经营业绩也将出现明显滑坡，上半年可能出现亏损。从这个角度出发，该股的短线定位是相对偏高了一些。但是市场行为包容一切，既然市场能够接受该股的定位，并且在该定位附近还得到了市场积极追捧，则我们就可以认为其定位是合理的。

　　银河证券出逃了吗？

　　南方航空是银河证券发行承销的品种，截止到7月21日，银河证券共持有公司1078.37万股流通筹码而成为公司第三大股东。上市第一天该股巨量换手是银行证券在出货吗？

　　银河证券是在发行过程中获得南方航空流通筹码的，其建仓成本为2.70元，以开盘价计算，银行证券每股获利1.20元，利润率高达44.44%，而发行到上市时间只有15天，在这短短时间内，能够有如此可观的利润，相信任何机构都会考虑到适当兑现利润的。更何况该股上市后肯定会出现一定的振荡，而该股绝对股价偏低，上下0.1元不仅能够出来回手续费，还能够有一定的短线价差，因此我们判断银河证券在该股上市当天抛售了一部分筹码。至于究竟抛售了多少筹码，这就不是我们现在可以知道的了，不过半年报可以验证我们的判断。

　　追捧者不怕亏损吗？

　　该股开盘半小时换手率达到41%，全天换手率达到58.81%，对于规模如此庞大的一个品种而言，巨量换手背后清晰显示机构投资者的大规模建仓迹象，难道机构投资者就不怕该股上市后的第一个半年报就出现亏损吗？

　　这个问题的理由主要有二：其一，虽然今年发生了突发性非典疫情，但整个行业的发展还是相对乐观的，多年以来，我国民航客运量基本上维持10%以上的增长。随着我国对外经济活动的增加和国内经济的持续活跃，这种增长速度有望进一步提高。而南方航空占据我国民航业25%的市场份额，看好南方航空其实就是看好我国民航市场的发展；其二，今年蓝筹股行情的崛起奠定了市场核心资产地位，但是其它蓝筹股都有大大小小的机构重仓参与，甚至出现了一定的流动性陷阱，而南方航空却是刚上市的新股，并且流通规模高达10个亿，相应该股也就称为机构资金的战略性建仓对象。从某种意义而言，南方航空上市时其它蓝筹股的振荡是机构资金仓位结构调整的过程。

　　究竟是谁在买单？

　　我们注意到两个很有意思的现象，其一是南方航空上市前一个交易日的尾市，招商银行突然出现了急跌走势；其二是南方航空上市当天，长安汽车出现了破位迹象，其它蓝筹股也出现了宽幅振荡走势。

　　今年上半年如火如荼的蓝筹股行情基本上是投资基金主导的行情，蓝筹股群体的振荡走势中显示投资资金的短线抛售行为，在南方航空上市的前后，这些蓝筹股出现的抛售行为，很明显是投资基金为腾挪出资金头寸来追逐南方航空的上市，这是投资基金大规模仓位结构调整的过程。目前投资资金规模接近1300亿元，只要腾挪出2%的头寸来，就完全有能力承接上市当日南方航空的所有抛售筹码。

　　当然我们也不能排除其它一些机构资金的承接行为，比如说境外投资机构，摩根公司就非常看好我国的航空业前景，前期还在香港市场大规模增持南方航空及东方航空的H股，其介入中国的A股市场后不排除进一步收集南方航空A股的可能。又比如社保基金，对于这么一个市场尚未充分挖掘的蓝筹股而言，社保基金也是有一定兴趣的，但相对于投资基金而言，其承接的规模可能会小了很多。