特别关注：封闭式基金不会成为另一个“空头”

　　东方证券研究所 何仁科

　　最近大盘持续走弱，从盘面看，主要是因为汽车板块及金融板块的震荡下跌，也就是说目前的做空动力主要来自于蓝筹股，而基金是蓝筹股板块的主要持有者。因此有分析认为，由于大量份额被赎回和高分红，开放式基金成为了最近市场的做空主导力量。二季度末，封闭式基金的股票市值超过开放式基金304亿元。那么没有此类约束的封闭式基金会不会成为 后市另外一支更大的做空力量呢？

　　今年上半年重仓股更加集中

　　从表1中可以发现，2003年一季度共有180只股票被基金重仓，二季度只有152只，减少了28只基金重仓股，而基金数增加了6只。可见，基金的核心股票更加集中。由于市场的下跌，基金的平均股价也小幅下跌了1.56%。基金持有的股票规模进一步上升，平均总股本上升16.18%，平均流通股本上升9.39%，市盈率下降11.15%。这显示基金重仓股大盘价值蓝筹等特征进一步加强。

　　选股思路、评价标准等方面的一致导致基金资产的进一步趋同。这也充分体现了基金采取行业集中和个股集中的紧缩战线投资策略。今年上半年，这些基金重仓股的平均涨幅约40%，接近同期大盘涨幅的2倍。可以认为，这些基金重仓股对于上半年基金净值的大幅上升起了决定性作用。

　　截至上周，共有20只封闭式基金净值高于1元，还有12只处于0.95元与1元之间。这类基金一般业绩良好，而且其操作有一定的市场号召力。部分重仓股影响着基金后市净值的稳定和分红前景。可以说，封闭式基金在经过两年市场的洗礼后，必然会稳定这一部分重仓股阵营以尽可能保持分红潜力。

　　市场环境加剧调仓压力

　　　笔者在前期文章列举了一系列影响后市的不确定因素。机构投资者面对这些因素的存在一般不会采取较为进取的策略。封闭式基金也不例外，它们的投资会趋向于谨慎。从短期分析，市场扩容和中报披露两大因素将制约大盘的运行。而且自1997年以来，连续6年三季度的收益率都为负。在这种市场环境下，高仓位的封闭式基金也有调整仓位的要求。

　　那么，基金可能会采取何种调仓策略呢？这种可能的策略对后市运行有何影响？通过上面的分析可以看出，基金采取了行业集中和个股集中的紧缩战线投资策略，可以估计这种策略有一定的延续性。为了适应有所变化的市场环境，基金将采取更加稳健的防御策略以稳定净值和保持分红潜力。

　　基金重仓股分化态势可能加剧

　　基金持有股票可以分为基金重仓股和非核心股票，基金重仓股分为独系股、独只基金持有的股票、少数公司博弈股和多头博弈股。独系股和多头博弈股对于基金业绩的重要性使这些股票能够在相对长的时间展现相对上升的态势。另一方面，不断新进的机构投资者也要将这些多头博弈股纳入投资组合以保持流通性。因此，封闭式基金会在这两类股票上保持仓位，以增强组合的防御性。

　　笔者通过分析今年基金重仓股变动情况发现，一季度被一只基金持有的重仓股往往在二季度被全部剔除。从表2中可以发现，在两个季度间被减仓幅度较大的股票其基金数量一般在6只以下。而且往往其中数只基金同属于一家公司。比如扬子石化虽被7只基金持有，但其中4只属于易方达公司。基金可能会将这种策略沿袭到三季度。

　　因此，独只基金持有的股票、少数公司博弈股这两类股票后市虽不一定会走弱，但封闭式基金在这种市场环境下将在这两类股票和非核心股票上采取紧缩策略的可能性非常大。这些股票往往也属于主流板块，因此主流板块将出现分化，股价结构继续调整。

　　总之，封闭式基金成为空头的另一主力的可能性不大。它们一般的策略是在市场相对平稳的前提下适当在某些股票上采取紧缩的策略。