今年以来可转债市场持续升温之谜_焦点透视_财经纵横

今年以来可转债市场持续升温之谜

http://finance.sina.com.cn 2003年08月01日 19:17 经济观察报

　　申银万国证券研究所杨云

　　国电转债已是今年发行的第9只可转换债券

　　如果把国电电力即将发行的20亿可转债计算在内今年转债融资规模已达119亿，超过历年发行的总和。从上半年的情况来看，截至6月30日，沪深两市总共发行了8只可转债，总

融资99亿，融资规模是去年全年总融资规模的两倍以上。

　　转债正逐渐成为上市公司重要的再融资渠道之一。目前上市公司主要的再融资渠道包括：增发、配股和可转债，但从今年上半年的融资情况来看，转债融资额远远超过了增发和配股，也高于IPO的融资额。

　　总结经验的2002年

　　无论在发行规模、发行数量和法律环境上，2002年应该是可转债市场真正起步发展的一年。

　　去年沪深市场总共发行了5只可转换债券，但由于多方面原因，去年发行的转债可谓生不逢时，一级市场和二级市场都遭到重创。一级市场发行中签率快速升高，丝绸转2和燕京转债都出现了包销，燕京转债的包销份额高达50%以上；二级市场上去年发行的转债除万科转债外，其余转债几乎上市即跌破面值，成交普遍不活跃。

　　究其原因主要有三方面：首先，股市的低迷是去年转债市场遭遇寒流的首要原因，至2002年年底时，基础股票的股价都远低于转股价格；其次，去年发行的转债纯债券价值普遍较低，当股市低迷时转债的债性也不足；最后，期权类衍生品种在国内仍属于新事物，市场对其价值的认可需要一个过程，而且国内转债条款设计的复杂性也让众多投资者望而生畏。

　　条款更新收益稳健

　　在去年可转债难以被市场认同的条件下，改进发行条款则成为可转债市场得以进一步发展的关键。

　　一些欲发行转债融资的公司纷纷对其原有发行条款进行了较大的改进，比如今年上半年发行的转债(除民生转债外)。改进方面主要表现在：转股价格修正所需满足的条件减弱、纯债券价值提高和初始溢价幅度降低等方面。转股价格修正条件减弱和初始溢价幅度降低是对转债股性的保护，对转债投资者和看重转债股权融资特性的发行公司都有利；纯债券价值提高后，即使股市低迷，承销商基本上也不会有包销的风险。

　　在股市走强和新债优厚的发行条款的双重作用下，上半年可转债市场走出困境，一、二级市场都出现了喜人的火爆局面。一级市场上，雅戈转债近200倍的超额认购创下了历史最高纪录，转债发行节奏明显加快；二级市场上，今年发行的转债都有良好的市场表现，转债市场价格中枢也出现上移的趋势。

　　从2002年12月31日至2003年6月30日，上证指数的累计收益为9.46%，上证国债指数的累计收益为1.53%，而申万转债指数的累计收益为9.51%，转债指数的收益高于股价指数和国债指数的收益。随着时间的推移，可转债将会进一步得到市场的认可。

　　上半年发行的8只转债，按申购面值计算，至2003年7月17日的累计收益都在3%以上，最高的民生转债累计收益高达27.44%，平均累计收益为10.53%，申购转债的赚钱效应明显。由于股市见底反弹，上半年发行的转债在发行时点普遍较好，截至2003年7月17日收盘，大部分转债基础股票的股价都高于转股价格，钢钒和民生的股价更是远高于转股价格，转换期权为实值期权，股市的回暖是支撑上半年转债市场火爆的主要原因。

　　23家公司计划融资220亿

　　随着转债市场的扩容和投资可转债赚钱效应的示范，可转债已经成为一条重要的融资的渠道。

　　除已发行转债的公司外，目前公告有可转债融资意向的公司仍有23家，总融资规模在220亿左右。据了解，目前已过会等待发行的转债已不多，基本上都为去年的存量，但排队等候的项目较多，所以下半年潜在的可转债的发行数量和规模仍不少，发行节奏主要取决于管理层的调控态度。

　　政策支持空间不小

　　由于国内股权结构的分割，上市公司更偏好于股权融资，2002年增发门槛提高后，上市公司利用股权的再融资渠道变窄。从1996年至今，央行先后进行了8次降息，累计下调幅度近80%，利率进一步下调的空间和可能性都已较小，相应地，降息使得公司债权融资的成本降低。

　　根据2000年证监会颁发的《上市公司发行可转换公司债券的实施意见》的规定，可转债的利率不超过银行同期存款的利率水平，公司选择可转债融资的成本较低。转债发行后，如果成功转股，公司获得了股权融资的好处；如果没能成功转股，公司取得了低利率债权融资的优势。所以，在目前股权分割和低利率水平的市场环境下，公司具有选择可转债融资的主动性。

　　另外上市公司还可以根据自己的实际需要选择偏股性的可转债融资方式，比如降低可转债的初始溢价幅度和票面利率、设计对转债投资者有利的转股价格修正条款等；或选择偏债性的可转债融资方式，比如提高转债的票面利率和初始溢价幅度等。融资的灵活性使得可转债有望成为上市公司的主要再融资方式。

免费注册上网开店啦

【评论】【谈股论金】【推荐】【大中小】【打印】【关闭】