21世纪经济报道：国开行5亿美元债券抛砖引玉

　　本报记者 沈剑 北京报道

　　沉寂6年之后，美元债券终于迎来了解冻的日子。7月22日晚间，国家开发银行通过债券半官方网站中国债券信息网发出通知：将在我国银行间市场发行5亿美元债券。

　　据发改委有关人士介绍，中国曾有很多企业在1996年前后发过境内外币债券，但终因 宏观调控等因素1997年被叫停。

　　国开行的有关人士在接受记者采访时称，此次境内发行的美元债券意义重大，它将对国内其它机构发行美元债券起到很好的示范作用。此间分析人士认为，发行以美元计价的债券将有助于抵消人民币的上涨压力，虽然5亿美元的额度并不多，其作用程度也有限，但其却具有明显的抛砖引玉之意。

　　美元债券开禁

　　中国最早发行境内美元债券始于1993年。当年中冶进出口总公司发行境内美元债券4000万美元，开创了境内发行美元债券的先河。该债券是由华夏证券作为其承销商。据参与此次承销的华夏证券的一位人士回忆，当时发行时认购相当踊跃。

　　此后中国曾有很多企业发过外币债券，尤其是在1996年前后达到高峰。但到了1997年，由于多种原因，其中有宏观调控的因素，也有企业自身的判断，以及国际、国内资本市场的因素。境内外币债券被停止发行。

　　最早的开禁信号是来自1092号文件，这份名为《国有和国有控股企业外债风险管理及结构调整指导意见》的文件是2002年7月8日由原国家发展计划委员会、中国人民银行、国家外汇管理局联合对外发布的。

　　该文件明确指出，对于资信较好，且具备一定条件的国有大中型企业，经国家计委、人民银行报国务院批准后，将可在境内向商业银行等金融机构发行外币债券，用于外债结构调整。但是，该外汇债券只限于金融机构之间进行交易，禁止居民个人和工商企业进入。

　　该文件指出，2000年下半年以来，美联储多次降息，美国联邦基金利率已降至40年来的最低点。国内银行外汇存款上升，存贷差加大，外汇资金充裕，对外贸易稳定发展，国家外汇储备大量增加，这些变化都为我国企业外债结构调整带来机遇。为进一步鼓励国有大中型企业优化外债结构，将对外债余额1亿美元以上或外债占全部债务40%以上的国有大中型企业，采取鼓励措施。

　　国家开发银行的有关人士指出，正是基于1092号文件，国家开发银行从2003年3月开始着手境内美元债券的申请工作。

　　三个月获批复

　　“由于有了政策的依据，我们的申请工作很顺利”，该人士介绍说，从3月份开始，我们花了一个多就拿到了三部委(国家发展与改革委员会、中国人民银行、国家外汇管理局)会签的批文，6月份就拿到了国务院的正式的批复，前后只用了三个月的时间。

　　考虑到我们是首次发行美元金融债券，我们的发行额度只定了5亿美元，该人士说，关于如何发行我们还是希望多听听市场的意见，我们也将于7月25日在中国债券网(Chinabond)进行网上问卷调查。请感兴趣的金融机构于7月25日登陆网站，下载、填写和提交问卷。我们衷心地欢迎银行间市场的金融机构踊跃参与本次网上调查。

　　关于此次筹资的目的，该人士说，主要目的还是为国有大中型企业脱困服务，对其进行坏帐置换，并防止外债风险。多年来，我国对外债一直实行全口径管理，严格控制外债规模，保持合理债务结构，国家外债总体上是安全的。但一些借用外债的企业，特别是国有大中型企业对防范外债风险还缺乏足够认识，措施不够得力，给今后企业经营和国家外债安全带来隐患。

　　“按照1092号文件，国有大中型企业自身也可以发行境内美元债券，但考虑到如果企业自己发行，可能会因其自身的资信不是很好，导致发行失败，而国家开发银行的信用等级较高，且能够得到国际资信评级机构的认同，发行的风险较小。“该人士解释说。

　　关于发行时间，该人士说，“我们将据市场的意见和市场环境来定具体的发行日期，但时间不会很长。如果让我预测：2个月左右”

　　“大家对它都很有兴趣”，南京商业银行的债券分析师王艳在接受记者采访时称，“但量有点小，其对市场的影响也有待其正式发行之后的结果去评判，但我个人认为，它这次可能只是一个试探性的发行，其更大的作用可能是抛砖引玉”。

　　缓解人民币升值的压力？

　　“美元债券解冻其意义相当重大，”中国人民大学金融证券研究所幅副所长赵锡军在接受记者采访时说，发行美元债券增加了外汇在我国境内的有效投资渠道。据最新统计，到今年6月底，我国企业和个人手中的外汇存款已经达到1511亿美元，其中80%以上是以美元形式存的。而受制于严厉的外汇管制政策，除个人允许买卖B股外，闲置外汇资金长期缺乏合法有效的投资渠道。

　　赵同时还认为，目前在中国发行美元债券，不仅有利于我国企业以更低的成本融资并用于偿还其外债，且有利于这些企业的国际化进程。据专家估计，在中国的美元融资相对其他国家的美元融资要低于0.1%。

　　“但其更深的意义可能还是在于缓解目前人民币升值的压力”，华夏证券的债券分析师魏女士在接受记者采访时说，“发行美元债券，必然会减少外汇兑换人民币的需求，从而在一定程度上缓解人民币目前面临的升值压力。近年来，随着美国十多次降息，美元不断贬值，盯住美元的人民币汇率也相应下降，虽然这有利于我国出口贸易的增长，但对人民币造成了相当大的升值压力。另外，境外直接投资资金的不断涌入，近年来我国经济高速发展，出口赚取的外汇储备不断增长，对人民币也造成一定的升值压力。”

　　2003年以来人民币升值的外部压力越来越大。这种压力因国际市场上对人民币升值的预期而增强。

　　2003年上半年，中国的贸易顺差是45亿美元，而实际的外资的流入是303亿美元，加起来不到350亿。但是外汇储备增长了601亿，那么250亿除了央行的外汇的资产的收益以外，多余200亿美元从哪里来的呢？

　　一个解释就是由于人民币存在强劲的升值预期，有潜在套利可能，这200亿美元热钱流入中国目的是押注人民币升值。

　　此外，在资本市场上也形成了严重对人民币升值的预期，在过去的六个月当中，H股上涨了50%以上。其中一个重要的原因也是因为市场预期人民币在未来的15到20个月之间会增值20%。

　　魏认为，国家开发银行发行美元债券的举动似乎在对此做出了侧面回应。虽然5亿美元的额度并不多，其作用程度也有限，但其中却具有明显的象征和示范意义。

　　无独有偶，据悉中央财经领导小组办公室最近也要求有关部门及机构研究对策化解人民币升值压力。而有关方面开出的药方中就有：允许大型企业在境内发行外币债券。