三一重工持续走强的背后 财务指标让人难踏实

　　李伟杰；本报记者 龙昊

　　7月3日三一重工上市伊始，便展开了连续的强势上扬行情，从开盘价23元涨至25日的最高价26.38元。由于今年上市的30余只新股整体走势偏弱，绝大多数为高开低走，将二级市场的投资者套牢，因此，三一重工的表现被誉为“脱颖而出”。

　　然而，通过分析其公开资料，在资金运转以及资产折股等方面，三一重工让投资者感到不够踏实。

　　资金运转紧张

　　在“公司采用分期收款的收入确认方式，未到期部分公司不确认收入和应收账款”的原则下，截止到2002年12月30日公司的应收账款和其他应收款仍高达2.02亿元，存货4.41亿元，净资产4.71亿元，负债6.79亿。流动负债6.57亿元，说明公司短期偿债压力大，资金紧张。另外，从公司的销售收入9.85亿，而货币资金只有4734万元，也说明了这一点。而据当地媒体今年1月20日的报道，三一重工去年完成销售额13亿元。

　　截止到2002年12月30日，三一重工的应收账款高达1.797亿元，这是在“公司采用分期收款的收入确认方式，未到期部分公司不确认收入和应收账款”的原则下的数据。也就意味着还有大量的应收款没有被记入，未记入的到底有多少，是不是3.15亿元(13亿-9.85亿)呢？若真是这样，应收账款就可能高达5.17亿元。投资者应该都很清楚巨额应收账款和存货意味着什么？当年的四川长虹，从报表看就是因巨额应收账款和存货问题，使其业绩从1元多一直下落到亏损，股价也从几十元跌到几元。

　　偿债能力弱

　　　 从三一重工的现金流量表可以看出：经营活动中现金流入量117089.43万元，现金流出量110107.93万元，该公司经营活动现金流入流出比为1.07，表明1元的现金流出仅可换回1.07元现金流入。而在筹资活动中，现金流入量42954.3万元，现金流出量32968.8万元。筹资活动流入流出比为1.31，表明借款明显大于还款。筹资活动中现金流入系举债获得，说明公司较大程度上存在借新债还旧债的现象，公司的即期偿债能力弱。与此同时，三一重工的现金流动负债比为0.08，这一指标很低说明依靠现金偿还短期负债的压力很大；现金债务总额比为0.07，这一指标比率说明企业承担债务的能力很弱。况且，三一重工2002年速动比率只有0.53，这意味着，扣除存货后其流动资产只能偿还53%的到期流动负债。

　　以高利润赊销策略迅速聚集销售收入和利润，同时也相应聚集了风险和三角债务。三一重工用募集资金中的2.6亿作为补充流动资金，这也充分说明货币资金吃紧。可以想象，应收账款和存货巨多、高负债、货币资金吃紧的情况下，三一重工还能撑多久呢？

　　业绩会“变脸”？

　　依招股说明书的信息，上市后业绩下滑极有可能。其一、所投项目利润率只有原产品的一半左右且多为新开发的产品，并很少用募集资金投入到原高利润产品。对此比较合理的解释，可能是市场容量有限且高利润不可能长期维持。其二、发行后将会摊薄每股收益。发行前每股收益1.16元，发行后每股收益0.87元。其三、坏账、抵债物、所增加的固定资产折旧费、存货跌价损失等，随着规模的扩大，综合利润率的下降而减少利润。

　　投资股票是投资公司的未来，未来的业绩决定未来的股价。当前市盈率才十多倍的资源垄断类股票随处可得，如：中原油气，在2003年7月3日那天，按一季度0.2元的业绩计算市盈率不到14倍，按7月11日收盘价计算才到15倍(而且国际油价还维持在高位)，还有钢铁类股等。而湘财证券估价三一重工25元，即使按7月11日的收盘价23.22元计算，市盈率为26.7倍。募集资金所投项目达产后是否每股收益能超过0.50元？如果按开盘价23元算的话，可能意味着未来的46倍以上市盈率。

　　发起人的幸福时光

　　按照三一重工发起人用资产折股的模式，此次发行最大的收益人是公司的发起人。

　　三一重工是按截止到2000年10月31日三一重工业集团有限公司的净资产18000万元1：1折股为18000万股的。而公司类似的抵债物是按1：1折股到了18000万发起人流通股中。这里列举部分折股的抵债资产：

　　天津力辰机电1999年10月抵来的雪弗莱小车一台29.7万元，折股29.7万股，发行后该部分股权净值升为169.68万元；

　　1999年9月抵来的捷达王一台22万元，折股22万股，发行后该部分股权净值升为125.69万元；

　　2000年1月抵来的LXS400凌志一台44万元，折股44万股，发行后该部分股权净值升为251.38万元；

　　1997年10月抵来的三凌太空旅行车28万元，折股28万股；本田雅阁29万元折股29万股；发行后该部分股权净值分别升为159.97万元和165.68万元。

　　发起人仅以5台冲抵公司的应收账款的旧车就换回了152.7万股上市公司的股权，以15.56元高价发行后，由于社会公众股股东的贡献，使得该部分股权净值暴升至872.4万元。即使发行人持有的法人股日后按净值买卖，发起人也可稳拿4倍多的资本增值。若想提前变现，可以质押到银行。

　　这是否意味着公司和实际控股人的财富膨胀来源和方式呢？

　　“中国证监会前前后后8次反馈意见，反反复复问的都是业绩的真实性，结果中介机构反复作承诺，税务局也出来证明”，三一重工董秘赵想章在接受采访时如是说。

　　三一重工让证监会放心了，能让投资者放心吗？