平安证券研究所：电力公司--缺电＋并购＝未来热点_焦点透视_财经纵横

平安证券研究所：电力公司--缺电＋并购＝未来热点

http://finance.sina.com.cn 2003年07月28日 09:56 证券日报

　　平安证券研究所

　　今年以来电力领域变化不断，诸如“非典”疫情影响、三峡送电、电监会启动华东华北区域电力市场试点、国办及发改委分别颁布21号文与141号文、身处降价漩涡的深圳再次调降销售电价等，给市场判断电力行业凭增许多不确定性。但是，我们认为，电力上市公司由于具有“缺电＋并购”双重概念，从而有望成为今年下半年大盘的龙头领涨板块之一。

　　缺电面积趋向扩大

　　尽管出现SARS等诸多不利因素，今年上半年的电力生产与消费依然维持高增长态势，全国共有16个省市在一季度出现了“拉闸限电”，呈现了比2002年更为紧张的供电形势。1-5月，全国发电量完成6975.54亿千瓦时，比去年同期增长15.52%。全国用电量为7096.8亿千瓦时，同比增长15.92%。

　　根据今年GDP增长8%左右的需求，全国9个主要电网非同时最高统调发电负荷将达24566万千瓦，比2002年最高发电负荷增加2053万千瓦，按照15%的毛备用率计算，至少需新增加装机容量2360万千瓦。2003年全国保守估计全年用电量将达到17840亿千瓦时左右，同比增长8.9%，净增1450亿千瓦时，为满足1450亿千瓦时的新增电量需要增加相应装机容量2900万千瓦左右，而今年我国新投产发电装机容量仅2000万千瓦，容量缺口至少900万千瓦。全国季节性、区域性和随机性拉限电幅度将进一步扩大，负荷增长继续普遍高于电量增长。除东北、海南、江西等地区电力供应较为充裕外，全国大部分地区电力供求将呈现较为紧张的局面，这将为电力股投资继续维持一个良好的环境。

　　短期看，2003年一季度电力行业销售收入增长18.07%，利润增长31.19%，二者比率为11.726。预计2003年二季度较2003年一季度电力生产增幅增加约8个百分点，将使得二季度较一季度利润增长约15个百分点，考虑到电煤价格同期上涨因素，整个上半年电力公司利润则有望同比增长10个百分点以上，对于缺电地域如华东、广东、河南和京津唐地区上市公司，其业绩增长将更加显著，完全可以支撑电力股掀起一波中期业绩浪。

　　政策面长期偏暖

　　去年下半年电力供应出现紧张之后，有关领导先后就电力工作进行重要指示，国务院办公厅并于4月21日发布了《关于认真做好电力供应有关工作的通知》(国办21号文)。该文件的主要精神包括：落实安全生产，协调电煤交易和运输过程中存在的问题，充分发挥现有电力设施的生产能力；电网经营企业要优化调度，确保电网稳定运行，打破地方保护的格局，开放市场，鼓励竞争等。

　　我们认为，国办21号文为今后几年电力行业的建设、发展和经营策略定下了一个非常正面的基调，对于影响电力企业的煤炭采购、煤炭价格、电力市场运行、电力投资与建设、规范电价等问题做出了原则性的规定，行业政策更趋务实，经营环境更加趋暖。

　　在国办21号文的基础上，发改委、电监会等行业主管部门迅速进行落实，发布了一系列政策，构成了行业发展的整体政策体系，其中较引人注目的包括：发改委发布的《关于运用价格杠杆调节电力供求促进合理用电有关问题的通知》(发改价格141号文)和电监会推进华东、东北电力市场试点工作等。

　　其中，发改价格141号文的出台，就是要运用价格杠杆，调节电力需求，促进合理用电，包括全面建立销售端峰谷分时电价制度、实行季节性电价制度。对发电企业而言，由于负荷曲线“峰谷差”变小，有利于发电设备的经济运行和生产计划的合理安排，从而导致发电成本的下降。在上网环节引入峰谷分时电价，并适当拉大峰谷价差，这将为担任调峰任务的水电厂和调峰电厂带来可观的益处(例如深南电)，同时在当前缺电形势趋于严峻的情况下，对带基荷的发电企业而言，至少没有坏处。

　　而区域电力市场试点，则是意在长远。根据电监会的布置，率先在华东、东北进行电力市场试点工作。华东电力市场包括上海、江苏、浙江、安徽、福建一市四省，东北电力市场包括辽宁、吉林、黑龙江三省。

　　三峡送电影响滞后

　　三峡电站即将发电，电力消纳开始步入实质性操作阶段。但由于今年三峡工程首批4台机组的装机容量总和只有280万千瓦，发电量为55亿千瓦时(仅占全国发电量的0.33%)，对缓解当前的电力短缺可以说是杯水车薪。2003年-2005年三年间，三峡共投产840万千瓦，能在一定程度上缓解电力短缺，但即使考虑三峡机组投产的因素，未来2年内我国电力供求仍然呈现偏紧的态势。

　　同时，我们应该看到，三峡工程是一个滚动开发的工程，三峡电量消纳毫无疑问是随着滚动开发进程不断推进的系统课题，三峡电量消纳问题要扩展到三峡工程进展的全过程。从长期看，全国电力需求增长按年平均6.6%-7.0%的增长速度计算，到2010年我国全社会用电量将达到27000亿千瓦时左右，全国发电装机总容量将达到6亿千瓦左右。届时，三峡水电站全部26台单机容量70万千瓦的发电机组将都投产，装机总容量达1820万千瓦，电站年平均发电量约847亿千瓦时，占当时全社会用电量和全国发电装机总容量的比例也只有3.1%和3%。

　　三峡电主要输送到华东、华中和广东，三峡电是否会对上述地区的发电企业产生冲击，主要取决于三峡电的落地电价、这些地区未来电力供求形势以及未来区域电力市场运行规则和“竞价上网”改革的进展情况。

　　重点关注公司

　　电力板块具有“缺电＋并购”概念，预计在今明两年，电力板块都具有“跑赢大盘”的整体实力。

　　从电力供求形势看，2005年之前缺电局面不会消失，这为电力上市公司营造了一个良好的经营环境。电力改革对国电资产的纵横拆分，实质上是大规模的产权重组。产权重组的一个有效媒介就是电力上市公司，我们认为国电之间、地电之间以及国电和地电之间将发生大规模的兼并重组，在明后年进入高潮阶段。

　　基于以上判断，我们看好财力雄厚、兼并扩张潜力大、具有成本优势的电力上市公司，投资者应着重关注：华能国际(600011)、深南电A(000037)、漳泽电力(000767)和申能股份(600642)。

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