市场预期不明朗 投资应重点关注企业债发行

　　中信债券销售交易部杨辉

　　本周交易所市场继续呈现一种结构性变化：从品种来看，企业债走势明显强于国债；从期限上看，长期国债的走势要好于中短期品种。010107和010303表现较为活跃，并呈现出较好的上涨趋势，成为短期投资追逐的目标。对于企业债而言，虽然成交量依然有限，但又走出了一轮行情，目前来看，这轮行情的上涨空间可能要小于前两轮行情。

　　市场预期不明朗影响投资热情

　　从国债指数走势来看，本期国债表现出一种小幅攀升的格局。这种表现反映了市场信心的局部恢复。在短短半个多月的时间市场对于资金面的判断几乎发生了根本性的变化。在6月底，受到5月份货币供应量快速增长以及央行可能会调整存款准备金率紧缩货币量预期的影响，市场几乎一片看空，有报告甚至认为市场基本面已经发生了根本性底变化。但是，半个月后，市场舆论导向又普遍认为央行将保持政策底连续性和稳定性，货币供应量大幅收缩的可能性强不大。受市场预期变化的影响，市场在从查处违规回购操作的恐慌中恢复之后，一些券种出现了较强的反弹走势变显得正常了。

　　近期市场资金面似乎确实较为宽松，例如6月末广义货币供应量同比增长20.8%，狭义货币增长20.2%；央行公开市场操作力度有所减弱，每期发行票据数量以缩小到200亿以内；市场回购利率持续的降低；银行间金融债券连续四期，发行利率始终处于相对较低的水平。这些因素使投资者普遍认为，目前市场资金面仍处于较为宽松的景况，资金因素似乎对市场的影响不大。

　　但是，从近期市场走势来看，除了长期债券成为亮点外，其他品种并未随着预期的改变出现持续的反弹行情，上周的反弹行情似乎已经告一段路。这又告诉我们虽然资金环境宽裕，但是并未直接形成有效的债券需求。这可能有以下原因：一是从时间上来看，正值年中，从历史经验来看，下半年普遍是资金面相对紧张的时期，也是债券市场收益率上升的阶段；二是监管层对交易所回购违规操作较为重视，虽然目前更多的是起到告示效应，但是严厉的措词在当前的金融环境下，足以使违规操作者心有余悸。此外更为重要的是虽然目前资金面较为宽松，但是在投资者心中对未来货币环境走向、对央行货币政策操作可能变化并没有清晰的判断。一方面认为央行启动存款准备金这一“巨斧”的可能性不大，另一方面由于目前货币增长速度较快，经济增长好于预期，据国家统计局初步测算，上半年国内生产总值完成50053亿元，同比增长8.2%。而且普遍认为下半年经济环境会持续向好。因此防止经济过热的声音有逐渐增强。在这种情况下，投资者较为谨慎，主要采取了短期投资的策略。长期品种收益较高便受到了关注。

　　重视资金运用效率和结构调整将对货币政策产生一定的影响

　　从近期市场讨论情况来看，我们发现似乎存在一个误区，即认为由于目前物价指数较低，而且在供大于求的买方经济下，不存在物价大幅上升的可能，因此得出通胀压力不大，没有必要缩小货币供应量的结论。我们认为，虽然从物价指标来看，通胀压力较小，但这并不表明现在的货币供给速度正常。我们认为除了应关注物价指数外，更应关注资金使用效率、货币供给对经济结构调整是否起到了负效应等方面。由于货币增长较快，资金成本较低，因此低水平、重复建设的现象可能会有所抬头，资金浪费现象和潜在的不良资产规模可能会增加，因此潜在的通胀压力和金融风险还是在不断的积累的。在中国，货币政策不仅是一个总量政策，也是结构性政策。目前出现的贷款增速过快、局部过热的现象已经引起了央行的重视，因此，今后央行在调控货币投向、提高资金效率、提高生产效率方面会有所表现的。因此我们的判断是货币供应量在保持平稳的基础上可能会适度减少。

　　重点关注企业债新券发行

　　具体到债券市场来说，正如前期我们在评论中所述，弱市中应重点关注公开市场操作。央行的政策信号对投资者预期的影响越来越大，这也将直接影响到投资策略。根据上述分析，我们认为，今后一段时间，关注市场结构性波动，采用短期操作思路可能是较为理性的选择。

　　下半年债券投资的另一个重要市场——企业债市场可能仍然会有较多的投资机会。下半年企业债发行节奏加快，近期03苏州工业园区债券、03铁道债和03三峡债将陆续发行。企业债投资较为丰厚的投资收益已经吸引了众多投资者的眼球。由于在一级市场直接购买到企业债的可能性相对较小，因此我们认为投资者在进行企业债投资时，除了重视一级市场外，场外交易市场(OTC)也是一个非常重要的市场，而且由于供求明显失衡，投资风险相对较小，因此，投资者在企业债投资时，应采取较为积极的策略，只要收益率较为合理(主要比较市场同期国债和企业债品种收益率水平)，应增加持有，同时在投资中，应注重运用合理的技术性处理，提高对价格的承受能力，较他人先行一步，获得理想的投资收益。