郑百文复牌再现中国股市畸形可能引起热炒ST股_焦点透视_财经纵横

郑百文复牌再现中国股市畸形可能引起热炒ST股

http://finance.sina.com.cn 2003年07月20日 11:24 《财经时报》

　　一位不愿透露姓名的证券界人士激烈地表示：郑百文恢复上市，监管部门纵使列出千个理由也不能让人信服；郑百文能恢复上市，肯定还有一批被特别处理的公司具备这个条件，它会使市场再度热炒ST类股票

　　本报记者王平平

　　“这是一次例外！”证券界人士对郑州百文股份有限公司(简称“郑百文”，600898)7月18日的恢复上市，都有类似的评价。

　　而背后的进一步解说则五花八门，褒贬观点激烈交锋：或者认为利益各方在重组过程中较好地达成了一致意见、“多赢”局面基本形成、中小股东避免了血本无归、债权人收回部分债权、战略投资者——山东三联集团也如愿进入资本市场；或者指出“像郑百文财务状况如此恶劣的公司早该退市”，“中国证券市场的不成熟再次被现实印证”。

　　郑百文重组的利益各方包括中小股东、第一债权人——信达资产管理公司、山东三联集团(下简称“三联集团”)和当地政府；由于债权人和股东都认为破产的成本太高，因而积极推动重组。

　　“现在利益的各方都得到了保护，但社会要承担的责任则很重。”一位证券业内人士认为，“榜样的力量是无穷的，法律尊严如何维护？”监管部门的权威性和公正性在这一事件面前黯然失色。

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　　他举例说，原国际“五大”会计师事务所之一的安达信公司，每年在全球的收入达200亿美元。因此，在其倒闭前，曾有许多人士游说美国监管部门，说“安达信的强大就体现了美国的强大”。但是美国的监管部门在公开场合一致表示：在安达信倒闭的问题上没有例外。这是美国经济生活保持活力的一大原因。

　　“没有例外，这也应该成为中国证券市场的基石。”这位证券界人士强调说。

　　屡次突破

　　从1998年到2001年，郑百文连续4年亏损。2001年3月26日，郑百文股票被实行PT处理，并自次日起进入为期一年的暂停上市宽限期。

　　本周五，(7月18日)，郑百文的“咸鱼翻身”并未让证券界感觉奇怪。郑百文恢复上市仅是其重组过程一系列“突破”中的一环而已。其中不乏政府特许的“例外”之举。

　　突破之一：2000年12月31日，郑百文股东大会通过重组方案。山东三联集团以3亿元取得信达资产管理公司15亿元债权，公司全体股东(包括非流通股和流通股股东)将其所持股份的50%过户给三联集团。

　　突破之二：在划拨流通股股东50%股权时，采用了默示同意、明示反对的原则。在中国现行法规中，对“默示原则”是否合法，并无明确规定。

　　突破之三：2001年6月，中央证券登记结算中心以非协议转让为由，拒绝为三联集团办理郑百文的股权过户；2001年12月，郑州市中级人民法院判决协议有效，通过司法介入，顺利完成股权过户手续。

　　突破之四：在1998年至2000年连续亏损的情况下，郑百文2001年首次披露的年报显示已经赢利，并向交易所提交了复市申请。但在交易所受理申请后，郑百文对2001年年报做出相应调整，2001年仍然亏损。

　　突破之五：2002年4月29日，郑百文获得9个月的宽限期申请批复。但在新退市办法中并无宽限期一说。根据规定，证券交易所受理公司恢复上市申请后，经审核认为不符合恢复上市条件的，应在受理申请后30个工作日内做出终止上市的决定。

　　壳的价值

　　一些证券界人士分析认为，由于中国证监会执行严格的上市标准，“上市”成为一种稀缺资源，而退市机制不规范亦是“壳资源”价值始终存在的原因。

　　中国国家审计署干部培训中心副主任、高级审计师、ACCA(特许公认会计师公会)资深会员章轲分析，市场人士之所以对郑百文恢复上市持截然不同的观点，本身体现了两种思维。“一是市场经济规律本身，大家希望能以法制化、规范化眼光看待各种市场现象；另一种是由于市场经济中某些资源具有有限性，使得中国市场经济本身带有一定行政色彩。人们可以要求法律严格、市场无情，但在现行框架下，却选择了某种形式的妥协”。

　　他认为，中国的上市公司重组有两大驱动力，这一点与西方重组有本质区别：“一是壳资源，重组成为一些企业特别是民营企业进入A股市场的路径；二是通过财产置换，增加资产增值的机会”。

　　一位会计专家同时向《财经时报》分析，某种程度上，中国的证券市场对重组资产质量并没有多大的兴趣。“因为上市公司资产价值与非上市公司资产价值有着天壤之别，前者价值往往被市场高估。”

　　一位不愿透露姓名的人士说，三联集团此番成功借壳上市，尽管不会马上获得融资机会，但与重组、辅导期和排队等候上市相比，3年多的重组期“并不算漫长”。预计到2003年11月，三联集团可完成重组借壳后的辅导期，增发可能在今年底或明年初启动。

　　逃离争论

　　“郑百文恢复上市，监管部门纵使列出1000个理由也不能让人信服。如果郑百文能恢复上市，肯定还有一批被特别处理的公司具备这个条件。”证券界不乏这样的激烈批评。

　　但一种观点认为，既然恢复上市，就不必把更多的话题集中在“该不该上市”上，更该关注郑百文经过此番重组，是否具备了“造血功能”。因为郑百文“就像一个病人”，通过减免各种债务减轻负担，把它的病症切除，给它建立起造血功能，这是重组过程中必须要做的。“接下来要看郑百文自身是否具备盈利的能力”。

　　“重组能解决的，只是让会计报表更好看一点。但如果造血功能没有建立起来，就像一个植物人，存在的价值要大打折扣”。市场人士已开始将目光转向郑百文恢复上市后可能出现的股价波动，以及三联集团会否将其持有的流通股分阶段减持。

　　郑百文在2003年7月11日公布的股票恢复上市公告书称，三联集团对所取得的约占公司总股本27.1%的流通股承诺在一定期限内不出让。

　　这部分股份计5313.63万股，按约定可分三批流通，每批流通1／3：2002年6月27日之后，12个月期满之日(即2003年6月27日)解冻1／3；24个月期满之日(即2004年6月27日)再解冻1／3；36个月期满之日(即2005年6月27日)解冻剩余的1／3。

　　投机气氛

　　目前，三联集团持有的1771.21万股郑百文流通股已经解冻。由于他们在重组郑百文的过程中付出的成本并不小，一种分析认为，三联集团可能会在二级市场上抛售这部分股票套现。

　　郑百文公司董秘宋洪琦曾公开向媒体透露，任何一个企业都以赢利为目的，三联集团也一样；三联集团重组郑百文的整个过程就是一次交易，既然当初在重组的过程中付出了成本，就会考虑到成本回收的问题。

　　宋解释，三联集团收回成本有多种形式，将流通股变现只是一种。但具体会在什么时候减持，那将根据市场的情况决定。“这是影响郑百文在二级市场上走势的不利因素。”一位证券界人士认为。

　　广发证券杨敏研究显示，郑百文恢复上市，可能会使股票市场在短期内出现跟风炒作ST个股的现象。另有业内人士预测，郑百文恢复上市可能加重市场投机的气氛。

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