警惕一种扼杀市场活力的思潮--由证券市场单边化倾向谈起

　　本刊记者 江涛；创利国际 彭友

　　“警惕一种扼杀市场活力的思潮”话题的提出，源于与本刊“资金流量”栏目的作者彭友一次的对话。记者本来想对下半年资金能量运行态势做个分析，找到彭友，谈及今年以来的证券市场有几个现象比较突出，比如大盘指数的虚涨、少数股“局部走牛”，大多数股“不断沦陷”，以及散户的不断被边缘化等，这些现象让人感到非常疑惑时，彭友却一语中 的地指出，这些现象的背后，其实都是市场资源配置逐步向“集中化”过渡的体现。但尤其值得注意的是，近些年来，夹杂于市场转型的阵痛中，“一个幽灵”正在A股市场“徘徊”，这就是隐藏在“集中化”背后的“单边主义”阴影，我们的话题由此展开。

　　记者：当前人们使用的“单边主义”这个词，原为外交名词，即在处理国际事务中，仅仅是从自己的判断和自身国家利益出发，从来都不同其他国家进行磋商。法国前外长韦德里纳把单边主义称为“简单主义”，称其与世界现实越来越远，实际上是在以失去未来的合作伙伴为代价，换取现在的行动自由。您是根据什么认为，在中国的证券市场，在“集中化”的背后隐藏着“单边主义”的阴影呢？

　　彭友：这个话题涉及范围比较广。在谈这个问题之前，先看看市场由分散化向集中化过渡的几种特殊表现吧。因为“单边化”仅仅是市场实现集中化过程中伴生出的一种客观存在，而“单边主义”，是单边化倾的极端形式，是一种主观的、阻碍市场向多元化公平竞争发展的思潮。从某种程度上说，对激发市场保持持久活力有否定性作用。能否界定为市场在单边主义思潮主导下会形成“寡头垄断”的特殊阶段，还需要更多的实践来验证。

　　记者：我们注意到，您的研究表明市场主导资金流有从原先的分散化、多元化向集中化、单边化过渡的倾向。根据市场这几年的发展变化，您能具体谈一下这种倾向的市场表现吗？

　　彭友：主要表现在以下两个方面：

　　1.集中化投资取向的出现，已是不争的事实。我们将在每次行情中被热钱追逐及冷落的各100只股票为样本，以其成交金额占市场总成交金额的份额，为下列表格中的集中度。

　　可以看出，与后“5.19”行情对比，A股市场在“6.24”行情至今的波段运行中，前100只股票交易资金的集中度逐步增加，而后100只明显减少。再看涨幅前20只股票所占的份额也增加了2倍多，主流资金交易重心的转移愈加突显，市场中“强者恒强，弱者恒弱”的两极分化趋势业已形成。仅“6.24”行情中被热钱关注的前100名股票，超过半数的有专业投资机构重点介入。这些客观现象的存在，警醒着广大投资者，市场主流资金的投资取向已经发生了前所未有的重大变化，正在经历从分散化到集中化的战略性大转移。在这个转变过程中，主力的控盘手法、赢利模式也已随之改变。

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表1             后“5.19行情”A股交易资金份额对照表
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    沪综指（点）  前100只（%）后100只 （%）前20只股票份额（%）
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1. 1341-2114       29.26      2.65             9.92 
2. 1893-2245       25.04      2.65             8.46  
3. 1341-2245       25.87      2.13             8.35
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表2             “6.24行情”至今A股交易资金份额对照表
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   沪综指（点）  前100只（%）后100只 （%）前20只股票份额（%）
1. 1339-1748       29.01      1.98             9.45 
2. 1748-1311       37.62      1.43            16.77  
3. 1311-1649       47.74      0.92            24.38  
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　　2.在少数股票吸引超量资金的局面形成同时，一些独占信息和资金资源“绝对优势”的集团资金，通过控制少数股票，如大盘权重股的价格影响指数，以及凭借优势“左右”大盘的迹象，仍然难以避免。

　　我们从“5.19”以后沪指三次于1300点上方出现的上涨行情的数据中还可以发现，涨幅居前的前20名股票对指数影响程度，已经从21%提升到36%，可见，少数被主流资金特别关注的股票，对指数的影响越来越大，单边化倾向已见端倪，而且这种迹象在上半年行情中愈演愈烈。

　　记者：不过，我们是否也可以说，集中化现象的出现是市场不断成熟的一个标志呢？

　　彭友：的确如此。主流资金的集中化趋向，实际上使市场发育程度提高。相对于过去“春秋战国”式的资金分散投资状态，似乎体现了证券市场发展历史进程的进步，用时髦话说，就是完成了从散户(零散资金)向机构(集团资金)“博弈”时代的过渡。

　　实际上，集中化的出现，是近几年管理层超常规发展机构投资者政策实施的结果。这种市场资源不断从“无序”化配置向“有序”配置转换的实现，是市场不断从幼稚走向成熟的标志之一。当然，伴随市场资源的集中化配置而来的集中化“浪费”问题也不容忽视。当社会零散资金大规模转移到专业性集团资金时，专业机构的投资决策失误或无故造成的资源“浪费”，将对证券市场造成的损害不容低估。比如近几年有些上市公司“赶时髦”，轻率改变募集资金用途，“委托理财”进入二级市场后血本无归，拖累主业利润，甚至造成严重亏损的案例何止一两家？

　　记者：看来，集中化的出现是市场发展到一定程度的必然结果。您刚才说过，伴随着集中化而来的是市场单边化倾向，如果演变成单边主义，对证券市场的危害更大。您是怎么看待这个问题的？

　　彭友：“单边化”和“单边主义”是两个不同质的概念。证券市场单边化倾向，是一个鲜为人知，却又视而不见的“盲点”问题，是不以人们意志为转移的客观存在，是“成也萧何，败也萧何”的双刃剑，只要引导得好，可以促进市场有序化程度不断提高。而单边主义却是单边化的极端形式，它试图将市场客观存在的“单边化倾向”，演绎成投资者对市场永久不变的主观认知模式。结果使市场在集中化进程中，试图将能量置换“三要素”(资金，信息，公众心理)，由多元化的公平竞争，滑向单一模式的“寡头垄断”的危险边沿。今年上半年只有少数股票“唱戏”，多数股票兴叹的局面，既有入场资金不足的原因，也多少出现了“5.19”以后形成的某些“僵化”的市场划分理念，逐渐推向极端的“寡头行情”迹象。另外，单边主义无所不用其极，不仅包括了简单、孤注一掷的含义，也有为了达到目的不择手段，为了实现局部利益的最优，不惜牺牲全局优化的意味，比如一些庄股不顾市场的客观环境，一意孤行强行推进，不惜通过违规手段，维持其高高在上的股价，就是单边主义在证券市场微观方面的体现。其对市场走向极端时的助涨助跌作用，和“只许‘州官’放火，不许‘百姓’点灯”唯我独尊的霸气，以及对投资思维活力的禁锢和对市场平衡生态环境的破坏力，远出于常人所料。作为一种思潮，单边主义常常成为市场集中化发展道路上的绊脚石，对市场向高层次多元化公平竞争发展机制的形成，有害无益。

　　记者：“单边化”不是中国证券市场独有的现象吧？

　　彭友：纵观证券市场发展历史，证券市场在从分散--集中--多元化公平竞争的发展过程中，单边化倾向的出现不可避免，这不是新兴市场独有的“专利”，即使在成熟市场中也难免出现。请看美联储主席格林斯潘在1999年10月一次演讲中，对市场投资信心“单边化”表现的描述和评论：

　　“历史告诉我们，信心的急速逆转总是突然发生的，之前常常没有任何迹象。这些逆转可能是一个自我强化的过程，它能把大规模的调整压缩在一个极短的时间内。市场的典型反映表现为显著的把短期损失减至最小的头寸转换行为，而对于长期未来价值的追求却变得不那么重要了”。而类似“信心急速逆转”，“泡沫的破灭”等市场单边化造成的后果，不过是“一件只有回过头来看的时候才会看得清楚的事情”。“令人迷惑不解的是，这种行为所具有的人们之间相互影响的特征在几代人身上都没有发生什么变化。不论是荷兰的郁金香还是俄罗斯的股票，其市场价格形态都大致相同”。

　　记者：如何避免单边主义对市场健康发展的损害，使市场更加富有活力，朝着健康、有序、多元化方向发展呢？

　　彭友：成熟市场大多是多元化投资理念、价值观念和资金的集合，也是容纳多元化投资体系和投资风格的“生态平衡系统”。一位著名的投资家曾说过，“没有一种投资永远是最好的”。所以，就中国证券市场而言，不论对QFII，还是对国内机构或个人投资者，允许和保障市场参与者能够进行多元化投资和公平竞争，才是确保市场健康发展的基础。实践证明，在“市场失灵”的特殊时期，运用单边政策调控市场，短期内可能起到某些积极作用。但是，由于单边化通常以打破全局性平衡为前提，来换取某些局部的最优和短期功利目的，所以，如果涉及长远的投资理念、价值判断以及投资策略，仅以“单边化”原则作为依据，可能会顾此失彼，对市场的多元化繁荣发展将弊多于利。

　　既然如此，如何巧妙利用单边化倾向对市场趋势的反作用，顺应和推动现阶段中国证券市场集中化发展的潮流，警惕市场长久出现由单边主义思潮引发“寡头垄断”的投资局面，避免单边主义对市场健康发展的损害，是保障全体投资者利益和市场健康永续发展不可或缺的任务，也是所有市场参与者的共同责任。

　　记者：QFII的进入，能够改善当前证券市场单边化倾向的格局吗？

　　彭友：事实上，本周四市场借QFII信息激发的反弹中，推出了由特殊投资主体和对象为核心，以多个不甚相关的产业，跨板块联动的综合战术行动，极可能是主力“换一种思路激活行情”的开始。如果日后真能打破年初以来，已经近乎“穷途”的几大产业板块轮“站”(横盘)格局，借中报出台，从另一视角给市场填加新的生机，那么，前期已显露出的单边化倾向将被新的多元投资思维化解。我们相信，行情只要是真的，就会有生命力。如果现阶段舆论发布QFII的消息，不是为了让股民们为QFII抬轿子的话，如果日后的行情，能够打破市场仅靠几只权重股推动的进退两难局面，那么不论眼前行情大小，市场前景依然可观。但愿包括主力在内的所有市场参与者，能够尽快借此契机，从更开阔的视野和更深的层次重新审视新的市场格局，梳理自己的投资理念。

　　实践是检验真理的惟一标准。我们认为，QFII可以带来新的资金和投资思路，但是，不管在哪个市场投资，不管交易什么品种，也不管投资机构名声多么显赫，尊重市场，顺势而为，永远是投资的座右铭。还是那句老话：“没有一种投资永远是最好的”。无论是今天的QFII，还是明天的QDII，概末能外，即便是“最正宗”的理念，只要被舆论推向极端，仍然会改变初衷走向其反面。所以，盲目追崇某个概念，或妄自菲薄，都不利于市场的健康有序发展。