大力发展企业债市场 有效缓解金融风险

　　长城证券债券业务部余黎黎

　　近期，在国债市场维持小幅调整的情况下，企业债市场却持续稳步攀升，似有走出年内第三波行情之势。

　　企债市场迎来发展机遇

　　我国企业债市场与股票市场相比，存在比较明显的发展劣势，只有大型国企和大型基建项目能够通过该市场融资，这造成了当前两个市场不均衡的发展格局，使得企业债市场成为“跛脚”市场，其投融资作用远没有得到充分发挥。而国内经济的发展令企业融资的需求大增，有必要充分利用企业债市场满足这种社会融资需求。由于供给的扩大将吸引更多的资金进入企业债市场，令市场活力增强，从长远看，企业债市场发展前景应相当广阔。

　　近年来，针对债券市场投、融资偏弱的问题，有关各方一直在积极呼吁并着力推动解决。近期，随着央行对贷款快速增长问题的重视，从需求的角度出发，加快发展企业债市场的客观要求再度被现实地摆在了面前。

　　今年上半年，金融运行中的一个显著特点是贷款增速过快，到6月末，全部金融机构本外币贷款余额15.9万亿元，同比增长22.9%。针对有可能引发的金融风险，中国人民银行行长周小川日前表示，近期中国金融体制改革的重点之一是采取措施发展资本市场，扩大直接融资渠道，以改善储蓄构成，有效化解金融风险。企业债市场的发展将有效缓解来自金融机构的信贷风险，同时又可以较好地满足社会的融资需求。

　　供需矛盾催生行情

　　从今年以来企业债二级市场的表现来看，总体上以上升为主线，间歇呈现波段行情，而其中供需力量对比的变化则是阶段催生行情的主要原因。

　　去年末今年初，伴随着02中移 动、02三峡债等几只较大规模企业债的上市，以及企业债回购的开通，整个企业债市场的流动性得到了很大程度的改善。企业债品种投资价值的显现，使得更多的机构开始关注并参与到企业债市场当中，从而推动了2月份的企业债行情。4月底在保险资金扩大企业债投资范围预期的影响下，企业债市场走出了年内第二波快速拉升行情，不过随着新的《保险公司投资企业债券管理暂行办法》的正式公布，也就是所谓保险资金建仓过程的结束，企业债市场重新归于平静。在近期召开的全国保险工作座谈会上，保监会主席吴定富针对保险资金应用压力问题，表示下半年要进一步研究扩大保险资金投资企业债券的比例，此言再度为企业债市场注入一剂利好，从而推动企业债指数接连创出新高。

　　对于目前企业债市场的投资主体而言，保险资金是其中的绝对主力。年内企业债数次行情的发生均与其投资力度的变化有或多或少的关系，显示目前的企业债市场是一个典型的资金推动型市场，而这也正印证了我们上文所说的，企业债市场现阶段供不应求的状况，是其总体呈现强势的主要原因。

　　稳定发展渐进扩大

　　尽管现阶段市场各方均已对企业债市场必须进一步加快发展步伐达成共识，但这是否意味着在未来不长的时间内，包括企业债发行制度在内的一系列问题会迈出实质性步伐，从而更好地促进一、二级市场的良性互动，为市场带来更多的投资机会？

　　从管理层的态度上来看，目前对企业债市场总体仍是持“稳定发展”的态度，因为企业债虽然是金融行为，但涉及还本付息问题影响政治稳定，现阶段国家仍然需要保证企业债按期间兑付，因此对发行主体资格的放宽将会是一个渐近的过程。此外，企业债发行的最终市场化还需要信用、担保等一系列配套建设的完善，因此，我们预计未来企业债市场规模的扩大仍将保持一个循序渐进的态势，这意味着围绕一级市场盈利空间的争夺仍较激烈，二级市场的资金推动型格局将继续存在。