川财证券研发部 刘杰
近日企业债市场表现抢眼，企债指数昨日连续拉出了第12根阳线，再创新高，但在成交量上却未予配合。资金似乎对介入债市不够积极，市场呈现缩量上涨的格局。笔者认为可能源于以下几个原因：
我国宏观经济走势良好。非典对经济的影响不如预计的严重，实际经济形式明显好转。从去年下半年开始，我国GDP增长速度加快，今年一季度达到9.9%。受非典影响，2003年第二季度经济增长速度将放慢1%。据经济学家预测非典对我国经济第二季度影响明显，对6月以后的经济则没有太大影响。由投资和出口拉动的经济增长表现良好。从物价指数来看在经过4、5月份的大幅下降之后，6月份企业商品价格较上月下降0.1%，较上年同期上升0.8%，消费需求回暖，消费品价格降幅趋缓，加之投资需求旺盛，拉动投资品价格回升，促使物价总水平回稳。在全球经济似乎将要走出低谷，我国也即将迎来新的一轮经济增长的背景下，良好的经济预期使资金淡出债券市场，投入其他的实业投资。从而使债券市场交易不够活跃，成交量 不见上升。
宏观经济政策不够明朗。由于前几个月以来我国的货币供应量增长率连续几个月较高，基于通货膨胀的压力，媒体纷纷预测我国即将采取紧缩的货币政策。但是有关专家呼吁不宜急于减少货币供应量和变动存款准备金率，因此，投资者对货币政策的真正走向并不明朗。不能对利率形成一个良好的预期，从债券市场的涨幅上可以看出，居于涨幅之首的是01中移 动债券，该债券是浮动利率，这一现象正反映了投资者规避利率风险的心理。此外，国债回购近期的整顿虽然渐渐落下帷幕，但其对市场的余后影响仍然存在。昨日财政部召开会议预示国债发行管理将变革。7月份国债发行将进入新的阶段，这一方面会出现新债分流资金的情况，另一方面，也是更为重要的，在利率预期上升的情况下，新债发行利率将会呈现上升 趋势，这将会给市场现券带来一定的压力。使投资者不能形成良好的预期，如此对利率的预期和实际收益率的预期使场外资金处于徘徊观望的状态。
国债收益率水平较低，企债面临较大收益率变化风险。业界人士指出我国的国债收益率有待进一步的调整。今年上半年，在资金供给推动的作用下，国债市场价格持续向上，成交量不断放大，收益率水平不断走低。1-6月份的银行间与交易所市场国债的到期收益率曲线呈现出较为明显的平行下移特征。国债中长期收益率不断走低，债券收益率水平已近底线，后市对其作出调整是必然的趋势。与此相比企债市场面临着更大的收益率变化风险。近期企债指数不断拉高，后市对其作出调整也将是必然。受此两种因素的影响，债市的整个交易量不见起色。
