暖风吹皱股市一潭春水 下半年资金将供大于求

　　今年上半年，基金、社保基金、QFII机构投资者沐浴着阳光茁壮成长，暖风吹皱股市一潭春水，市场上演了久违的流火行情，银行、汽车、医药股轮番表现，重新唤醒投资者的热情，但好景能否长在？今年下半年等待我们的是什么？我们特别约请业内专家分析了下半年市场资金面情况，希望您能找到答案。

　　下半年资金供大于求

　　北京证券刘景德

　　QFII、社保基金带来增量资金

　　有关QFII和社保基金对股市的影响，市场人士看法不一，可谓众说纷纭。笔者认为，从短期来看，QFII和社保基金并不能为股市带来很多的资金，对股市影响不大。从中长期来看，首先体现了管理层希望股市稳定健康发展的政策导向，其次有利于投资者形成正确的投资理念，另外随着QFII和社保基金规模的逐步扩大，我国股市的资金面将得到明显的改善。

　　1、QFII有利于促进投资理念的形成

　　日前，继瑞银华宝、野村证券两家境外机构率先获批后，摩根斯坦利和花旗环球金融也获得QFII资格，截止7月3日，首批四家合格境外机构投资者的投资额度已累计达到7.25亿美元。这意味着将给国内市场带来增量资金的持续流入，活跃股市交易和增强流动性。但是目前能够入市的资金毕竟有限，在QFII资金介入初期，理念引入的效应要大于资金面。引入QFII，将促进投资理念和投资品种的创新，但是难以从根本上改善目前股市资金短缺的现状。由主力机构发起的蓝筹股行情，最大贡献就是使内地股市形成了新的投资理念和盈利模式。

　　2、社保基金入市的资金将逐步增多

　　社保基金初始入市规模总计150亿元左右，就算都买入股票，也不能起到推动大盘上涨的作用。更何况出于控制风险的目的，实际能够进入股市的资金只能是其中的一部分。目前社保基金谋求的是长期稳定收益，对风险有高度的厌恶，所以其初始入市规模虽然有150亿，但实际上基金管理公司为了稳妥投资，可能将受托资产进行债券组合投资，而买蓝筹成长股的资金只有一小部分，社保基金对改善股市资金面有一定作用，但难以从根本上改变近期股市资金短缺的状况。但是随着时间的推移，社保基金的规模将迅速扩大，进入股市资金将逐步增多，从中长期看，社保基金的作用不容忽视。

　　政策导向有利于改善资金面

　　通过对货币政策、货币供应量、证券市场监管政策等多方面因素的仔细分析，我们认为，下半年资金面将得到一定程度的改善，有可能推动大盘走出一波反弹行情。

　　首先，从目前的货币政策看，有关存款准备金率上调的讨论，以及央行出台的收紧房地产信贷的121号文件，似乎给人一种货币政策趋紧的感觉。有关房地产、汽车等产业是否“过热”的问题，许多经济学家看法并不一致。最近温家宝总理召集一些经济学家座谈，从温家宝总理的讲话和近期有关媒体对货币政策的讨论，我们认为，稳健的货币政策不会改变，存款准备金率上调的可能性很小，因此不会对股市的资金面造成很大的负面影响。

　　其次，目前货币供应量充足，下半年证券市场资金面将比较宽松，有利于股市中线走好。人民银行发布的货币政策执行报告显示，我国货币信贷呈现加速增长态势，货币供应量M2增长较快。基础货币的投放不可能很快收紧，央行在公开市场上进行了许多正回购，到七、八、九月份这些正回购到期，市场上的货币供应量会增多。央行提出今后要大力发展直接融资，增加投资渠道来分流储蓄。可以预见，央行今后对发展证券市场会持比较积极的态度，未来股市的资金面有望得到改善。

　　另外，证监会银证合作管理办法有望出台，券商和银行的合作受托理财业务将规范展开，无疑对储蓄资金的分流是一个强大的助推力。业内人士透露，银证合作的管理办法正在紧急拟定之中，正式文件很快就会出台。

　　目前，中国证监会正在加紧制订规范证券公司集合性受托投资管理业务的管理办法，将对此项业务进行严格监管和规范。银证合作受托理财的主要资金来源即为银行储蓄资金，如果银证合作管理办法出台，将可以成为居民个人投资的重要渠道。

　　下半年资金供给量大于需求量

　　有关2003年下半年市场的资金供给量和需求量，由于有很多不确定的因素以及计算口径不同，因此不同的研究人员得出的结论差异很大，实际上很难准确进行计算，只能做一个粗略的估计。要估算资金供给量，应考虑储蓄存款分流、QFII、基金、社保基金、保险资金、券商、企业、私募基金等主要资金来源。要估算资金需求量，应包括扩容、佣金及印花税消耗、债市和期货市场分流等多方面的资金需求。

　　1、分流储蓄资金进入资本市场是政策趋向

　　我们认为下半年政策面总体偏暖，我国股市经过长达两年的筑底后将逐步走好，因此下半年储蓄资金进入股市的资金量将增多。目前居民储蓄存款余额已超过10万亿，只要有1%的储蓄资金进入股市，资金量就可达到1000亿。我们认为在5月底遭遇银监会紧急叫停的银证合作受托理财业务，下半年有重新放开的可能。一旦银证合作的管理办法出台，居民储蓄存款进入股市的资金将明显增多，保守估计我们认为下半年储蓄资金进入股市的资金有望达到500亿左右。

　　2、社保基金、QFII入市资金至少130亿

　　目前社保基金入市金额在150亿元左右，股市投资额大约在50亿元，债市投资额约为100亿元。目前社保基金最大可入市资金大约将近500亿，预计社保基金下半年将加快入市的步伐，估计后续入市资金量至少为50亿。目前QFII机构获批额度为7.25亿美元，折合人民币60亿元。今年下半年将有更多QFII机构进入我国股市，估计新增资金为80亿。

　　3、下半年开放式基金将加速发展

　　目前我国大致有封闭式基金和开放式基金79家，共管理资金约1400亿。今年上半年开放式基金发行节奏明显加快，成立的开放式基金有天同180指数基金、中融融华债券基金、湘财合丰系列基金、招商安泰系列基金、大成债券基金、金鹰成份股优选基金、南方避险增值基金共计11只基金，其首发规模达到205亿份。已经获准发行或正在发行的有还有嘉实理财通系列基金、鹏华普天系列基金、银河银联系列基金、华宝兴业宝康系列基金、国联安德盛稳健基金等开放式基金。显然，下半年开放式基金规模将继续壮大，估计下半年约有15家开放式基金发行，按平均每家募集25亿资金测算，共可新募集资金375亿，按基金投资股票的上限的80%计算，这些基金可投入股票市场的资金300亿。

　　4、保险资金入市的规模呈上涨的趋势

　　有关保险资金入市的规模，总体看未来应呈上涨的趋势。中国保监会日前公布的统计数据显示，截至今年6月底，保险总资产达到7782.61亿元，比去年同期增长39.01%。证券投资基金365.78亿元，比去年同期增长69.08%。2003年一季度末，各保险公司资金运用余额为6291.55亿元，其中通过基金投资于证券市场的资金只占5.12%。按照保监会规定，保险公司可将10%的资产投资于证券投资基金，这样下半年最大还可投资300亿。

　　5、券商为自救将设法筹集资金

　　券商在二级市场的资金很难准确测算，目前120多家券商资产规模超过1000亿，2003年下半年券商增资将继续进行，但规模不会太大。一般来讲，券商或多或少都有委托理财资金，有些大券商受托理财资金远远超过自身的资产规模，因此券商控制的资金估计应有2000亿。去年以来多数券商被套，券商为自救将设法筹集资金，可动用的资金不会低于400亿。

　　6、私募基金会逐步加大对股市的投资

　　私募基金进入股市的数量主要取决于下半年行情的发展，但目前股指毕竟处于相对低位，因此私募基金可能会逐步加大对股市的投资。据估算，目前自2001年下半年以来，从股市中撤出的私募资金有2000亿。私募基金，其规模很大，弹性也很大。笔者认为下半年政策面偏暖，我国宏观经济将继续高速增长，股市也将稳中有涨。因此近两年撤出的私募基金可能会有25%回流股市，估计下半年进入股市的私募基金有望增加500亿。

　　7、市场扩容压力不容忽视

　　今年上半年的市场扩容速度要明显低于前几年，这将在一定程度上增加下半年市场的扩容压力。目前100多家公司已通过证监会发审委的审核，只待发行；200多家公司排队等候发审委审核，再加上由于市场低迷、SARS肆虐致使像华夏银行之类的超级大盘股不得不延后发行，今年下半年新股发行节奏有可能加快。

　　新股发行方式的变革是另一可能影响市场资金的因素。如果新股恢复部分上网发行，会吸引去年6月份退出的一级市场资金再次进入市场，改变目前市场资金结构，但不会影响二级市场资金。但是如果新股″打包″后发行规模扩大，发行节奏加快，可能会影响市场资金参与二级市场的积极性。

　　证券市场的资金需求主要来自市场扩容、交易印花税和佣金及行情走势推动等方面。今年上半年我国股市筹资达369.07亿元，估计下半年市场扩容速度将加快，估计筹资额可能达到450亿。交易佣金及印花税所需的资金约130亿元左右，假设下半年有一波反弹行情，上证指数升至1700点，所需的资金约为1000亿元左右。债市、期货扩容分流，约需资金200亿元左右，考虑由于资金链断裂等其它不可预测因素，还需资金100亿。

　　综合分析，我们估计2003年下半年市场的最大资金供给量约为2130亿。市场的资金需求1880亿元左右。2003年下半年资金最大可供给量明显超过资金需求量，因此资金面支持我国股市出现一波反弹，目前我国股市需要利好政策激发市场人气，恢复投资者信心，而不缺乏资金。