“专家”斗不过“庄股”？上证180权威性遭质疑

　　180指数的庄股化趋势，将影响交易所作为权威部门的可信度，及时修正样本股应该是避免误导投资者的出路所在

　　本刊记者王凯

　　“新疆屯河(600737)入选确实出乎预料，但上证180指数样本股容纳庄股却并非刚刚开 始，”在本刊上期发表有关新疆屯河进入上证180指数的文章后，上海一位证券分析师与记者交流时这样说道，“只不过屯河是沪深两市的头号庄股，有些显得太过分了。”其实，有专业媒体曾在6月初举行上证180的“竞猜”活动。对比现在揭晓的结果，当时参与预测的五家公司在“调进名单”中，没有一家选择新疆屯河；在“调出名单”中，没有一家选择葛洲坝(600068)。

　　庄股不仅新疆屯河一只

　　经过第二次调整，从2003年7月1日开始执行的上证180样本股中，新近入选的除了新疆屯河是公认的庄股外，宁波富达(600724)、黑龙股份(600187)等也是被市场高度关注的所谓庄股。宁波富达截止到2001年12月31日的数据显示，公司当时股东总数量为2838户，其中法人股股东40户，社会公众股股东2798户，而相比1.57亿的流通盘，户均持有流通股达到5.62万股，与德隆系股票不相上下。在2002年后该股流通筹码开始分散，股价也步入下跌，2002年半年报显示，公司股东总户数为7708户，而平均每户持有流通股仍高达2.04万股，呈现典型的庄股特征。

　　记者注意到，其实在去年12月底，上证180第一次调整样本股时候，就有庄股开始进入。在当时那次调整时，哈飞股份(600038)、昌九生化(600228)、凯诺科技(600398)等入选上证180样本股。

　　哈飞股份是南方系的招牌股票，南方证券及关联机构重仓持有，已是市场公开的秘密，流通筹码高度集中，目前股东户均持股仍然近3万股。昌九生化同样如此，2002年以来股东人数一直在3000户附近，2003年第一季度季报显示股东户数为3265户，而户均持股达2.94万股。

　　凯诺科技相比前面两只个股似乎情况要好，到今年第一季度末，户均持股不到9000股，但让人大跌眼镜的是该股成为前段庄股跳水的“明星”品种，从6月20日起连续跌停，股价由15元到目前的仅8元多，市值损失近半。可以想象，户均持股不到9000股的尚如此跳水，户均持股数万股股票的将会如何？对于最新的这次调整，有180指数基金专业研究人员指出，参照180指数编制原则，起码有两只股票应在最近一次调整中予以剔除，但上交所最终并未考虑。一只是长春长铃(600890)，其控盘度同样极高，每天成交量也很小，而180指数编制四大原则中很重要的一条是“股票的流动性”原则，该股根本就不符合流动性原则。另外一只是沪昌特钢(600665)，从3月10日起到现在该股一直停牌，几个月来没有交易，当然谈不上任何流动性，但为何在这次指数调整中不被剔除呢？

　　显然在细节上，一些明显不符合基本编制原则的股票最终并未被180指数剔除，多数基金公司对此表示不能理解。

　　“专家”斗不过“庄股”？

　　按照上交所的说法，上证180指数的编制方案是结合中国证券市场的发展现状，借鉴国际经验，在原上证30指数编制方案的基础上作进一步完善后形成的，目的在于通过科学客观的方法挑选出最具代表性的样本股票，建立一个反映上海证券市场的概貌和运行状况、能够作为投资评价尺度及金融衍生产品基础的基准指数。据了解，该指数的编制方法大致是这样的。

　　首先，样本空间确定。要剔除下列股票后的所有上海A股股票作为目标，包括上市时间不足一个季度的股票；暂停上市股票；经营状况异常或最近财务报告严重亏损的股票；股价波动较大、市场表现明显受到操纵的股票；其他经专家认定的应该剔除的股票。其次，选样标准是行业内的代表性、规模、流动性。再有，在确定样本空间的基础上，根据总市值、流通市值、成交金额和换手率对股票进行综合排名。

　　具体方法是：根据过去一年的日均数据，先对各指标分别排名，然后将各指标的排名结果相加，所得和的排名作为股票的综合排名。再按照各行业的流通市值比例分配样本只数。按照行业的样本分配只数，在行业内选取综合排名靠前的股票。对各行业选取的样本作进一步调整，使成份股总数为180家。

　　这当中的重要环节就是专家的认定和筛选。据介绍，负责编制180的上海证券交易所指数专家委员会成立于2002年10月11日，于2001年11月即开始运作，是国内成立的首个指数专家委员会。上海证券交易所指数专家委员会由国内外专家组成，国外成员主要来自国际主要指数公司的资深专家、指数投资专家，国内成员主要来自经济、金融界具有广泛代表性和影响力的专家学者。前香港证监会副主席吴伟骢担任上证所指数专家委员会主席。

　　这样看来，似乎没理由怀疑上证180的权威性，但庄股就是在专家眼皮底下顺利地“登堂入室”，确实让人遗憾和不解。

　　对于“市场表现明显受到操纵”这一条款，上交所相关人员的解释是，无论从法律上还是国际市场上，“操纵”的具体定义都很难界定。在没有明确证据的情况下，如此认定某只股票为所谓的“庄股”，对上市公司不一定公平。

　　还有观点认为，虽然这些庄股与市场普遍认同的价值投资理念不尽相同，但按照既定的规则，在上市公司没有经营活动异常、最近财务报告没有严重亏损的情况下，在行业内综合排名居前的上市公司理所应当入选，指数编制专家委员会无法明确界定什么是“股价波动性大，明显受到操纵”，因此剔除庄股的充分理由就难以提出。

　　一些指数基金公司负责人在接受采访时表示，在180指数编制的大原则上，业内还是基本认同交易所的做法：不主动或者人为地去判断一只股票是否为庄股。比如中石化———这个流通盘很大，流动性很好的股票到底算不算庄股？如果社保资金、QFII等全力介入，那就很可能也成为所谓的庄股。总体来说，对于庄股仅凭人为判断、没有数据支持显然是不科学的。一位相关人士进一步指出：“我们不会仅凭一些报道就去判定庄股。就像所有人都说这个人是坏人，但在未被法官判罪入狱之前，我们决不会下主观判断。”他的观点是，尽管180样本股中包含一些庄股，但这并不意味着交易所鼓励坐庄。按照有关权威人士的口径：如果按市值计算，这些庄股不超过10%。

　　向“庄股指数”演化的风险

　　但事实上，对于新疆屯河这类明显受操控的庄股入选180指数，不仅仅是一般市场投资者，包括专业基金公司提出质疑确实是非常必要的。上海一家基金公司接受采访时表示，他们对指数本身的科学性、权威性、市场影响力始终非常关注，因为如果180指数最终失去市场的信任，那么180指数基金这个产品本身的存在价值也就不大了。

　　接受调查的市场人士大都表达了类似观点。如果说第一次180样本股选入宁沪高速(600377)、兰花科创(600123)(最新调整中已被剔除)这类庄股，市场反响还不算太强烈，但这次把新疆屯河这类被市场普遍认为是受到操控的股票放入180指数样本股，实在离产品设计的初衷，即培养蓝筹、引导长线投资理念相差甚远，“有些说不过去”。

　　对市场上所有庄股而言，这种做法某种程度上就等于建立了一个示范效应：即股票市值越大就越符合180指数入选的原则。如果是这样，当初不断被炒高的银广夏也一样符合入选180指数的原则，这极可能就成为一个笑话了。

　　某基金公司的有关负责人透露：根据他们内部测算，新疆屯河在量化指标上是符合要求的，但问题是如果单纯按照成交量、流通市值和换手率等来排序，该股在去年180指数刚刚推出的时候就应该进入，但为什么当时不行，一年后股价在更高的时候反而进入？另外在其他几项原则上是无论如何都不符合要求的。首先，屯河属于“市场表现明显受到操纵的股票”，理应在样本确定的剔除之列；其次，今年第一季度的报表是亏损的，每股亏损0.03元，又有了业绩障碍；另外，公司在行业类别上属于“其他加工业”，涉及产品较多，而在行业地位上并不十分清晰和突出。

　　好在这类股票占180指数的权重不是太大，即使其发生连续涨停、跌停，对整个指数的影响度还是可控的。同时，该人士也承认，因为目前新疆屯河的流通市值近60亿，在180指数中的影响还不能小视。如果今后再调整的18只样本股中出现更大流通市值却被机构明显操控的股票，其波动对整个180指数的影响就会相当可观了。

　　问题不仅在于此，更大的风险在于，“180”指数样本股已成为众多实力机构竞相争夺的平台。其中道理很简单，进入180，除了可以为自己的坐庄炒作行为“正名”，使自己的坐庄行为贴上一个“理性投资”的标签外，180样本股是印有权威标记的具有投资价值的股票，所以它也就容易被社会所认可。最明显就是在银行的股票质押贷款业务上。

　　专家进一步指出，如果不久的将来股指期货推出，180样本股很可能优先入选股指期货指数的计算范围。庄股控盘的个股一旦入选了期指成份股，则机构在未来的期指炒作中又将占据主动地位。正因为有着如此丰厚的利益预期，机构们定会想方设法、削尖脑袋把自己控盘的个股塞进180样本股之中，来个一举多得。

　　同时，作为保留在上证180样本股之内的非庄股来说，同样也不排除日后被某家机构控盘的可能，或者被多家机构共同持有而成为机构重仓股。如果是这样，180指数庄股化的趋势将在所难免。

　　出路何在

　　在上交所的网站上，明确指出“专家委员会”的职责是负责对上证所指数编制方法、指数维护规则等方面的评估、建议和审定，保障指数编制及指数运作的科学性、透明性、精确性；对样本股资格进行评判和审定，保证指数样本符合编制规则的要求；专家委员会还对指数运作、指数发展等方面提供建议。实际上，对比国外资本市场，中国股市的指数效应目前为止尚不明显。国外成熟资本市场的做法是，为了避免样本股调整时的指数有较大波动，往往有编制委员会以秘密磋商形式来确定股票调整范围的做法。很显然，以中国的目前现状，指数编制的透明化将更利于市场健康发展。

　　采访中，资深市场人士郭宪强调，上证180样本股的选择具有明显的滞后性，在被调整进180以前，股票往往有市值做大、交投活跃的过程才能达到基本要求，而这往往也是一只股票从筹码分散到集中，再到拉升股价的坐庄过程，客观上所造成的一个结果就是，进入180前表现为筹码集中、成交活跃的过程，事实上已经成为庄股，而一旦进入180后便开始进入筹码分散、成交清淡的过程，这样就与180的初衷背道而驰。

　　专家进一步指出，在样本股的确定上，既然定量的部分有滞后性，就应该采取定性与定量相结合的办法，而且要有一定的灵活机动性，发现问题应该及时予以修正，总是半年调整一次显然不能适应新情况的发生。

　　有专业人士建议，上交所在编制样本股时应及时传递更多的公开信息，以便于一般市场投资者和专业投资机构进行预测。上交所理应对入选180指数的一些特别极端的股票向社会进行公开解释，否则很难向广大投资者交代，影响交易所自身的权威性和在投资者当中的信任度。