期市新品活跃四原则 对期市发展几个问题的思考

　　保持期货市场流动性、发现真实有效的期货价格是实现期货市场功能的两个必要条件；期货市场流动性不能过低，也不是越高越好，提高流动性同时应关注和跟踪期货市场规模同现货市场规模之间的比例关系。

　　启动一个品种，活跃一个市场，是一项长期而复杂的工作，需要一定的时间和过程。启动新品种应该从现货商抓起，活跃市场要坚持透明性、公开性、规范运作以及大品种原则 ，避免暗箱操作。

　　要使期货市场发挥经济功能，首先要维持期货市场正常的交易秩序，控制好期货市场的自身风险。有效进行期货市场风险监控，要坚持公正、透明、高效原则，要关注市场动态发展情况，要重视期货价格的真实有效性。

　　以客户编码制度为基础的规则制度体系，适应了期货市场电子化交易发展趋势，一定程度上有效解决了中国期货市场存在数百家中介机构条件下的规范与诚信问题，因此应正确认识和对待客户编码制度，提高期货市场公信力。

　　●郭晓利

　　第一个问题：期货市场流动性与价格有效性

　　保持期货市场流动性、发现真实有效的期货价格是实现期货市场功能的两个必要条件。我们常说期货市场具有发现价格、规避风险等经济功能，这也是我们建立和发展期货市场的核心目的，期货市场的所有管理工作都必须围绕这个核心目的展开。而其他如投资工具等功能，都只是期货市场的附带功能，不能本末倒置。但不是所有的期货市场都能够很好地发挥这样的经济功能。世界期货市场150多年的理论与实践告诉我们：只有运作规范，并且具有一定的市场流动性和期货价格真实有效的期货市场，才能够较充分发挥经济功能。因此，在期货市场发展过程中，应不断进行管理创新和制度创新，加强市场规范化建设，提高市场规范运作程度，增强市场公信力，有效防范和控制市场风险。在促使期货市场具有一定的流动性的同时，保持所形成价格的真实有效性，就显得尤为重要。

　　一、科学提高期货市场流动性

　　1.正确认识市场流动性问题，市场流动性不能过低，也不是越高越好。

　　期货市场流动性过低，不能满足套期保值交易和分散转移风险的需求；期货市场流动性过大，就需要分析是否炒作因素过强，换手率过高，是否形成了期货泡沫。在活跃市场、提高市场流动性的同时，应关注和跟踪期货市场规模同现货市场规模之间的比例关系。

　　在期货市场，上市品种是市场经济功能发挥的载体。一个期货品种可以服务于该品种的整个产业链条，为多个相关行业提供避险和经营决策服务。因此，期货品种越丰富、品种体系越完善，功能发挥也将越充分，期货市场对国民经济的作用空间也就越大。期货市场的管理目标就是为期货市场充分发挥功能创造适宜的环境和条件，进而促进期货市场功能的发挥。期货市场的上市品种具有一定的市场流动性，才能发挥经济功能。期货市场具有较高的流动性，才能够充分分散市场风险，使保值者顺利转移风险，现货相关企业才能够很方便地利用期货市场进行套期保值，需要入市时进得来，需要结束交易时出得去。

　　但如果认为期货市场流动性越高就越好也是不全面的。美国芝加哥期货交易所的研究部门通过对几十年商品期货市场同现货市场之间的交易倍数关系研究，得出这样的结论，二者之间存在一定的趋势和规律性，期货市场规模并不是完全脱离现货市场规模而无止境地增长，也不是倍数越高就越好，尽管不同品种、不同的历史时期的倍数关系存在一些变化。

　　在期货市场发展过程中，在一些情况下，期货市场的规模也会超越一般的同现货市场规模之间的比例关系。如在特定的历史时期，由于期货市场上市品种较少，不能满足社会投机资金的需求，大量社会游资集中在少数上市品种炒作；如在特定的经济发展条件下，由于许多上市品种缺乏相对准确、权威的宏观数据统计和中长期预测，国家有关政策调整频繁，投资者对市场较难进行中长期分析和判断，以及许多公司给炒手配比资金和收取较少手续费等原因，都促进了市场换手率的提高。此外，还有一些商品期货品种，如贵金属，由于其具有一定的金融性和社会需求的广泛性，期货市场与现货市场之间的倍数关系远高于其他的品种如农产品的倍数关系。来自东京工业品交易所的专家认为，在新经济时代，随着经济全球化和金融一体化的发展，作为虚拟经济的期货市场，由于套利等交易行为的增加，期货市场规模相对于现货市场规模的倍数关系应呈现增强的趋势，也就是说，期货市场的流动性将进一步得到提高。

　　总而言之，商品期货的市场流动性存在着一定的规律性，期货市场流动性过低，不能满足套期保值交易和分散转移风险的需求；期货市场流动性过大，就需要分析是否炒作因素过强，换手率过高，期货市场套期保值与投机交易比例严重失调，是否形成了期货泡沫；在活跃市场、提高市场流动性的同时，应关注和跟踪期货市场规模同现货市场规模之间的比例关系。

　　2.吸取教训，规范运作，提高市场流动性。

　　如何才能使期货市场具有较强的流动性呢？过去一些期货市场的不规范做法带给我们的教训是十分深刻的，比如有的期货市场管理者采取拉大户、私下给予承诺，指挥、组织个别会员单位活跃市场等方式，违背了“三公”原则，损害了投资者的合法权益。

　　在期货市场进入规范发展阶段的新时期，创造市场流动性没有捷径可走，任何违反规则而急功近利、急于求成的侥幸做法，都可能给刚刚实现恢复性增长的市场和广大投资者造成伤害。

　　活跃市场是一项系统工程，需要多方面的共同努力，切实可行的办法就是：根据不同品种的特殊性和一般规律，科学设计期货合约和规则制度，使该品种的期货市场符合现货市场运行规律，便于现货相关企业利用；创造宽松的市场环境，通过实行做市商等制度，以及采取减免手续费等措施，降低市场准入成本；规范地管理市场，严格执行各项规则制度，最大限度减少人为因素，坚决打击市场操纵行为，维护投资者合法权益，形成市场公信力；精心培育市场，通过举办各种形式的培训班、推介会、研讨会，以及通过(新闻、网络)媒体的广泛宣传，宣扬市场功能，普及期货知识，使广大企业和投资者认识期货、了解期货，逐步根据需求参与期货交易，不断扩大市场参与者的数量和范围。

　　二、保证期货价格真实有效性

　　真实有效的期货价格是保证期货市场发挥经济功能的前提条件之一，如果期货价格严重背离实体经济，背离现货市场基本供需关系，此时的期货市场不仅不能发挥经济功能，不能起到保值避险的作用，而且还会制造风险，扰乱现货市场正常的生产、消费、流通秩序。

　　期货市场如何形成真实有效的期货价格？管理层如何判断期货价格是否在合理的范围之内，是否存在严重的背离或是向这个方向发展的态势？

　　1.首先要正确分析掌握期货价格与现货价格的关系。

　　特别需要指出的是，如一些小的期货品种，在特定的条件下，较容易出现期货市场的投机需求大于现货市场的实物供给的情况，造成期货市场价格带动现货市场价格上升。

　　当出现这种情况时，从表面上来看，期货价格与现货价格联动，似乎不存在背离现象；但是，一旦期货价格的泡沫破灭，现货价格也将一落千丈，后果将不堪设想。

　　在这样的期货市场需求和期货价格泡沫的带动下，现货价格在没有实际需求的情况下的一涨一跌，对于实体经济如相关产业的生产、消费、流通的负面影响很大，这使得期货价格不仅起不到正确地指导生产、消费、流通的作用，不能够帮助相关企业规避经营风险，而且还加大了企业经营风险。

　　2.其次是密切关注价格变化，保证期货市场所发现价格的真实有效性。

　　美国期货市场的监管者—美国商品期货交易委员会(CFTC)高度重视期货价格的真实有效性，设有经济分析部和首席经济学家办公室，许多经济学家每天密切关注、跟踪所有上市商品的现货市场情况以及期货市场价格的形成过程，发现可疑迹象，即时通过执行大户报告制度等调查、了解市场交易情况，通过同相关现货市场的供需和价格等情况进行比较研究，确认期货价格是否同现货价格严重背离、是否存在市场操纵，严格防范和打击市场操纵行为。

　　3.形成有效的期货价格，还需要坚持公开、公平、公正的市场运作环境。

　　需要市场信息的认知程度高、来源广泛，需要市场参与者范围广泛、结构合理、运作理性，这样，才能使形成的期货价格科学、公正、客观、真实、有效，使期货市场价格客观、真实地反映现货市场未来的供求关系。

　　期货市场只有形成真实有效的期货价格，才能为相关行业正确地进行生产、消费和流通提供决策参考，相关行业企业才能进行有效的保值避险交易。

　　第二个问题：期货市场新品活跃四大原则

　　上市品种是期货市场的基础，这是因为期货市场的经济功能是围绕着上市品种展开的。任何一个品种的活跃，都需要经历从上市初期的不活跃，到逐步活跃，比较活跃，直至相当活跃的过程。怎样认识这个过程？采取些什么样的措施来缩短这个过程？不同的认识，不同的做法，其结果往往也是迥异的。启动一个品种，活跃一个市场，是一项长期而复杂的工作，需要一定的时间和过程，要有足够的思想准备，要做许许多多艰苦细致的工作，要耐得住寂寞，不可能一蹴而就。

　　一、新品推出应坚持大品种原则

　　为什么一定要强调推出大品种呢？应该从这样几个方面来考虑：一是大品种的现货市场规模较大，产业链条较为广泛，期货市场发挥经济功能的空间较大、领域广泛，期货市场对国民经济的影响和作用也就较大；二是大品种涉及较为广泛的产业领域，市场参与者范围就较为广泛，结构较为合理，有利于市场的功能发挥和平稳运行；三是现货市场供给量充足，较容易实现资金与货物的平衡，有利于控制市场风险。因此，应积极考虑推出那些与国计民生密切相关的大品种。此外，期货市场推出新品种，还应考虑品种的市场化程度，与国际市场接轨程度等因素。

　　二、启动品种，要从现货商抓起

　　启动一个品种，首先要解决一个认识问题，就是哪些投资者可能最先进入这个市场的问题，也就是先有鸡还是先有蛋的问题。

　　没有投机者的介入，市场就缺少流动性，套期保值者就不能够很好地在期货市场规避风险，因此，就影响保值者进入市场的积极性。

　　但是，投机者在品种启动初期同样很难介入，因为品种启动初期市场流动性很低，投机者进入市场以后就很可能无法及时退出来，这在很大程度上影响追求差价的投机者参与交易的积极性。

　　究竟哪些投资者最有可能最先进入这个市场呢？实践表明，还是那些有现货交易背景的套期保值者，也就是现货相关业者最先介入市场。这是因为这些现货商在充满风险的市场经济社会从事经营活动，他们对现货市场了如指掌，并最关心也不得不关心现货市场价格和期货市场价格的变化，一旦有价差出现，他们即会进行期现套利交易，而可以不考虑一时的进出便利，他们此时的参与思维是中远期现货交易，即使不能及时出来，卖出方可以通过交货、买入方可以通过接货结束交易。

　　因此，广大的现货相关企业是期货市场的忠实力量，也是启动品种最核心、最为可靠的力量。

　　所以，在启动品种过程中，要深入广大现货相关企业，做扎实细致的宣传、普及、推介和调研工作，使他们尽早认识期货、理解期货，进而根据企业自身需求参与期货交易。

　　三、坚持规范运作原则

　　活跃一个市场，要解决一个原则性问题，就是规范运作还是拉大户炒作的问题。

　　在中国期货市场的简短历史中，曾经由于期货交易所数量过多，品种重复上市严重，为了生存与发展，期货交易所间争夺市场份额的竞争异常激烈，在启动品种、活跃市场时，不规范的拉大户等短期行为时有发生，引发了很多风险事件并给后来的市场发展留下了不好的先例。

　　资本是讲市场原则的，追求利益最大化，拉大户活跃市场，给大户相应承诺的不规范手段，必然要付出代价，私下谈了什么条件，作了什么承诺，是否能够兑现，兑现这些承诺是否违反三公原则？默许大户的市场操纵等违法违规行为，终会引发风险事故，其中一些见不得人的手段早晚要公之于众，受到道德和法律的制裁。总之，没有免费的午餐，不规范的行为总是后患无穷。

　　因此，无论处于怎样的局面，出于怎样的需要，活跃市场都要坚持规范运作，不违反规则，不拉大户，不搞私下承诺，而是应通过深入、细致、持久的工作，推动市场的逐步活跃。

　　四、坚持透明原则，不能暗箱操作

　　将启动市场的措施广而告之，如实行做市商制度，制定科学的套利交易制度，通过制度创新，提高市场流动性。不能暗箱操作，要接受市场的监督。同时，活跃市场还要兼顾广泛性，不能只是个别会员和投资者参与，而是应该面向广大的会员和投资者。通过公开的宣传、推介活动，广泛地发动现货相关企业和专业投资者进入市场，靠众多投资者的参与，增加市场的宽度和厚度。

　　第三个问题：期货市场风险控制环节与方式

　　期货市场作为风险管理工具，同样是一把双刃剑。这是因为期货市场作为风险管理工具的经济功能，需要通过期货交易机制来实现，期货交易这种实行保证金制度的杠杆机制以及其高对抗性、双向交易、期限性、实物交割等特点，使得当期货价格出现大幅波动特别是单方向大幅波动等情况时，极易引发市场风险。因此，要使期货市场发挥经济功能，首先要维持期货市场正常的交易秩序，控制好期货市场的自身风险。一个经常出现风险事故的期货市场，是不能够得到投资者信赖的。

　　一、前移市场风险预警关口，把握关键环节

　　1.控制好市场风险，要坚持公正、透明、高效原则。

　　最根本的是要求期货市场自身管理的规范化，坚持依法治市，严格按照规定程序和市场规则制度管理市场。不能打着风险控制的旗号制造风险，或是化解了一部分人的风险，却增加了另外一部分人的风险，或是在一部分人知情一部分人不知情的情况下，采取市场处置措施。在正常市场情况下，应按事先约定的规则运作，最大限度减少人为因素，在市场出现风险苗头的情况下，不能随意出台临时性措施，不能随意干预市场，要认真分析、深入研究在出台这些临时性措施之前还有没有更好的办法来引导和化解风险。

　　2.控制好市场风险，要关注市场动态发展情况。

　　注意加强对市场的日常跟踪、监督和检查，善于发现市场风险苗头和迹象，防范和打击市场操纵行为。应随时跟踪市场资金量、交易量、持仓量及其结构的变化和期货价格的变化情况，实时监控期货价格大幅波动特别是单方向价格连续大幅波动情况以及期货价格与现货价格的接轨情况等。在期货交易过程中，市场操纵行为的结果多是导致期货价格同现货市场价格的严重背离，而市场操纵的过程多体现在大量资金的入市、持仓结构的集中以及分仓等行为。

　　3.控制好市场风险，要重视期货价格的真实有效性。

　　在现货市场不够规范、发达的条件下，现货市场难以形成统一、权威、标准的价格，这给判断期货市场价格同现货市场价格的接轨程度以及是否合理带来很大的难度。特别是对于一些小的期货品种或是大的期货品种季节性因素影响较大时，在期货市场需求大于现货市场需求的情况下，如何判断期货价格的合理性是比较困难的。但是，这并不等于就可以不关心期货价格的变动，不关心期货价格的形成过程是否规范，因为所有的市场风险最后都集中反映在期货价格的异常波动和同现货市场价格的严重背离上。因此，当发现操纵市场的可疑迹象时，必须高度警惕，严密监控，随时把握各种市场情况，该出手时就出手，及时防范和控制事态发展。

　　二、化解市场风险，要注意方式方法

　　1.化解市场风险，要注意选择时机。

　　化解风险的最佳时机应是在市场风险和市场走势还处于萌芽状态的时候，此时市场处于朦胧状态，多空双方多认为都有机会，市场存在相当的流动性，大单量进出较为容易。因此，应将市场风险防范关口前移，早跟踪，早预见，早决断，早行动，及时消除风险隐患，防范风险于未然，以较小的代价换取较大的效果。以免随着时间的推移和矛盾的积累而增加化解风险的难度，避免最终引发较大的风险事故，最大限度地减少对市场造成的伤害。

　　2.化解市场风险，要紧紧依靠广大会员单位。

　　在化解市场风险过程中，期货市场管理者同会员单位之间应保持畅通的信息交流，认真倾听会员和市场的呼声，了解、掌握市场反应和投资者状态；与此同时，不应以丧失期货市场公信力为代价，将风险转嫁给会员单位和投资者，而应切实履行一线监管职责，承担履约提保责任，规范运作，保护市场参与各方的合法权益。

　　第四个问题：完善制度建设，提高市场公信力

　　一、把握中国期市特点，完善市场制度建设

　　中国期货市场只有10多年的历史，属新兴市场，在期货市场的规范管理、制度建设等许多方面还缺乏经验；同时，中国期货市场处于中国经济从计划经济向市场经济转轨的过程之中，是典型的新兴加转轨的市场。新兴加转轨的期货市场要实现规范稳步发展，必然需要一个较为长期的过程，经过几年的规范整顿，中国期货市场已经初步具备了规范发展的条件。此外，我们很幸运，中国期货市场充分利用后发优势，从建立之初就实行了现代化的计算机自动撮合交易方式，以及先进的客户编码制度等。这些制度创新极大地提高了市场效率，一定程度上制约了不规范的市场行为，增加了市场诚信度，为期货市场的进一步规范发展提供了制度基础。

　　二、落实客户编码制度，促进市场规范化建设

　　1.客户编码制度既适应国际期货市场发展趋势，又符合中国的国情。

　　中国期货市场实行客户编码制度，对于进入期货市场的投资者，由期货公司按一定规则为其编制一个编码，在期货交易所备案。西方发达国家的期货市场没有实行这样的编码制度，美国期货市场的监管具有很强的渗透性、时效性和严格性，形成强大的威慑作用，足以使那些违规者、分仓者、操纵市场者望而生畏；犹如现代文明社会中的每一个公民都拥有一个确认身份的代码，在电子化、网络化的计算机交易时代，每一个投资者也需要一个确认其身份的编码。因此，尽管编码的形式将来也可能会发生变化，但是，客户编码制度将不容置疑地继续存在下去。应该说，客户编码制度的产生，既适应了国际期货市场发展趋势，又符合中国的国情。

　　2.认真落实客户编码制度，促进市场规范化建设。

　　期货市场是市场经济发展到一定阶段的产物，可见发展期货市场需要一定的制度条件，在经济体制转轨时期的国家建立新兴的期货市场，首先就需要在制度上解决市场秩序不够规范、诚信程度不高等问题。如果我国的期货市场没有从一开始就实行编码制度，那么很难说期货市场能够在较短的时间内规范到今天这样的程度。此外，编码制度还提高了市场效率，在美国期货市场，由于其打手势的交易方式，没有实行客户编码制度，市场监管者只有通过大户报告制度才能掌握投资者的真实情况，进行大户报告的客户数量要达到市场总持仓量的70%以上，降低了监管效率，增加了监管成本；在中国期货市场，由于有了客户编码制度，市场一线监管者能够直接即时了解每个客户编码的交易情况和持仓情况，在正常市场情况下，无需客户通过会员单位进行大户报告，从而提高了监管效率和监管力度。

　　由此可见，客户编码制度已经为中国期货市场的规范整顿过程中作出了积极贡献，我们应在中国期货市场规范发展过程中，进一步发挥客户编码制度的积极作用。