社保基金运作框架初现 操作风格凸现四大特点

　　自6月9日正式入市以来，社保基金正式进入二级市场已经满1个月了。在这1个月中，社保基金频频出手。从公开披露的信息发现，社保基金的运作框架已初步浮出水面。

　　社保基金运作的第一个特点是：细分。

　　虽然6家基金管理公司获得了社保基金的管理资格，但是为了最大程度防范风险，社保 基金理事会并没有简单地将首批入市资金分摊给6家管理人，而是设定了14个组合(相当于14个小基金)，由6家管理人分别管理。从公开信息推测，华夏与博时分别获得了3个组合管理资格，其他4家管理人分别获得2个组合管理资格。这14个组合最终的成效是单独核算的，或许社保基金理事会想通过这样的方式，来评估各个管理人的专长。

　　社保基金运作的第二个特点是：定位。

　　虽然这14个组合分别委托给6家管理人。但是似乎社保基金理事会对这14个组合已经限定了具体的投资对象。其中101至106组合，以股票投资为主，辅以可转债投资。而201至206组合，更像是纯债券基金，投资对象只限为债券与可转债。至于107、108两个组合，又有些类似纯股票基金，投资对象看来只限于股票。这些组合投资特点鲜明，但也有交叉业务。比如，“1”系列组合与“2”系列组合，就都可以投资于可转债。事实上，同一管理人管理的2个不同组合，就发生过类似的交叉投资。

　　社保基金运作的第三个特点是：灵活。

　　华夏与博时之所以获得3个组合的管理资格，很可能与中国石化有很大的关系。或许这多出来的107、108两个组合，实质并没有现金，而只有中国石化的股票。如果真是如此，那么市场当初的想象就显得有些简单了。原先，市场一直认为，华夏与博时接管社保旗下的中国石化股票后，会一路推高中国石化股价，以求解套。但现在，这两家管理人很可能采用“滚动操作”方式，也就是说在适当价位就变现。用变现的资金换股或者做差价，以求最终解套。从现有运作的痕迹看，换股的可能性更大。

　　社保基金运作的灵活性还反映在积极参与增发项目。表面看，社保基金似乎更热心一级市场，冷落了二级市场。事实并非如此。社保基金入市后，还是积极在二级市场找机会的。据有关人士介绍，社保基金1个月内A股的交易量可能已经达到10亿元左右。考虑到社保基金投资并非以短线差价为目的，因此这个交易量很大程度上就是建仓的量。在近期相对疲软的市场中，社保基金有这样的表现，应该说是相当积极的。还有社保基金参与增发时，多以网下申购为主，而网下申购一般是以预付定金的方式进行，因此社保基金参与一级市场的资金量并不如想象的那么大。

　　社保基金运作的第四个特点是：差异。

　　由于细分了14个组合，又委托了6个管理人。因此社保基金在运作过程中体现出较大的差异性。这其中华夏管理的103组合与博时管理的102组合，比较热衷二级市场A股交易。其余4家表现相对谨慎。在债券组合中，华夏的203组合喜欢债券交易，而博时的202组合与南方的201组合似乎更看重转债交易。

　　(上海证券报记者 杨大泉)