股市波动中的机会：可转债凸现投资价值

　　最近股市持续下跌，很多转债的A股价格纷纷跌破转股价，转债也随之大幅下跌。由于转债的特性，转债的下跌也给我们带来了投资的机会。笔者认为，转债已经迎来了继今年年初后又一个大好投资时机，有望在今后半年到一年内取得5%的收益。下面试从转债价值决定的几个方面分析。

　　纯债券价值

　　现在很多转债的到期收益率已经提高到2.3%以上，最高的丰原转债高达2.6%以上，很多转债已经非常接近纯债券价值，下跌空间非常有限。从上涨空间看，今年年初也有一些转债的到期收益率提高到2.5%至2.6%以上，其后出现了不小的涨幅，如阳光转债最大涨幅15%以上，丝绸转2接近5%，万科转债更是高达30%。

　　期权价值

　　对于转债含有的期权价值，很多人都有计算，结果也不一致，每100元转债的期权大致都在5元附近或者更多。中国股市中期虽然不明朗，但只要有一定的波动，转债的期权价值就不容忽略。另外由于中国的转债都有转股价格向下修正条款，实际提供了一个附加期权，当股价下跌到一定水平，转债持有人可以比初始转股价格低的价格转股，而这个附加期权的价值基本没有人在计算转债价值时考虑进去。今年以来，一些新发行的转债对转股价格修正机制做了进一步创新，更有利于转债持有人，如龙电转债的时点修正条款，钢钒转债和山鹰转债把触发转股价格修正的比例降低到5%等，这些都提高了附加期权的价值，笔者粗略估计这个附加期权的价值在每100元债券1至2元。这样，笔者认为转债的价值应该比其纯债券价值高6至7元。

　　重点关注的转债品种

　　丰原转债(125930)：票面利率并不高，但公司承诺可以在到期前以108元的价格无条件回售，实际利率高于3.3%，按目前市价103.2元到期收益率已高达2.6%以上。转股价格8.13元，市价为7.86元，低于转股价3.3%。公司转债募集说明书承诺：如果公司A股价格30天内有20天低于生效转股价格的85%，则董事会有权修正转股价格。这样只要股价上涨10%或者下跌15%以上，转债持有人都有望获得5%的收益，可以在103.5元以下买入。

　　龙电转债(100726)：也有到期无条件回售条款，实际利率为3.1%，转债持有人还可以在第三年、第四年末回售，基本消除了利率风险。最大的特点是做了时点转股价格修正条款的创新，自发行满半年、一年半、两年半时，如果前30天平均股价乘1.03低于生效转股价格，则这个乘积自动成为修正后转股价格。这个条款的实质是转股价格在修正时点自动向市价靠拢，由于这一条款极大地保证了转债持有人的利益，龙电转债发行时获得了150多倍的超额认购。目前到期收益率在2.2%附近，我们估计时点修正条款提高附加期权价值1元以上。目前股价7.17元低于转股价格7.43元3.5%，在104元附近可以买入。

　　山鹰转债(100567)：有两个特点：一、当人民银行调高利率时，公司按一年期银行存款利率增加幅度补偿利息，这在目前发行的转债还是惟一的一家，完全免除了利率提高的风险，利率2.5%也比较适中。二、债券存续期内只要连续5天平均股价低于当期转股价格的5%，公司董事会就有权向下修正转股价格，修正的次数不受限制，但也要注意，这种修正不是强制的，公司有权修正也有权不修正，只有当30天内20天股价低于当期转股价格的85%，触发回售条款，公司才必须修正。在102元附近可以考虑介入。

　　桂冠转债(100236)：刚发行，尚未上市，由于无条件回售条款，实际利率在3.34%。可以在103.7元以下买入。

　　如果你是散户，对炒股票没有信心，或者嫌银行存款和国债利息太低，想做低风险的投资，有持有两年以上的打算，考虑一下转债吧，预期收益是在半年到一年内获利5%。(黔之驴)