各大指数缘何严重背离 其后放映怎样的市场现象

　　3·27行情以来，成份指数和综合指数走势出现严重背离。市场环境的变化、基金的崛起、价值投资理念成为主流，构成了成份股强势的重要原因，从而也推动了各成份指数的走牛

　　周一，在利空因素的影响下，市场一度出现较大跌幅。但一个值得注意的现象是，盘中成份指数和综合指数出现严重背离，收盘上证综指下跌0.06%，而上证180上涨0.13%，深证 100指数上涨0.31%，深成指更是上涨0.81%，上涨点数达到26.41点。各大指数缘何出现严重背离？这种背离反映出怎样的市象？

　　3·27行情后两大指数开始严重背离

　　从成份指数中最有代表性的深成指和综合指数中最有代表性的上证综指的走势看，深成指在1997年年中形成最高点之后便逐级回落，但此后上证综指继续走牛，并在2001年的6月份达到最高点。2001年市场回落以来，两大指数基本呈现同步回落的走势，但整体上看深成指要比上证综指回调得更深，比如，2001年6月以来深成指的最大跌幅达到44%，而上证综指的最大跌幅为40%。

　　今年上半年，两大指数在前三个月基本走平，但3·27行情爆发后打破了两大指数协调格局。具体表现为：1、3月27日之后上证综指的最大涨幅达到12%，而深成指的涨幅却达到19%；2、SARS平息之后的5月下旬，深成指收盘指数一度创出新高，而上证综指仅作出了0.682的反弹；3、两大指数在3月27日至7月7日的阶段涨幅差别较大。深成指涨幅达到11.5%，而上证综指则约为3%；4、今年以来两大指数出现过多次严重背驰。最令人关注的是4月16日的一次背离，当日上证综指大跌25.23点，跌幅1.55%，但深成指却逆势上涨12.48点或0.36%。

　　与此相类似，属于成份指数的上证180和深证100指数也走得较强，而属于综合指数的深综指走势则与上证综指比较同步。

　　综指成指缘何背离

　　综合指数和成份指数为什么会出现这种背离？这是一时的背离，还是一个新趋势的发端？今年以来市场发生了一些重要的变化，如基金成为了市场主力，而其主要购进的便是成份股和样本股，等等。具体而言：

　　第一，利益改变理念，价值投资成主流。证券投资基金一季度盈利暴增，部分基金净值增长甚至高达22%。实实在在的利益是进行投资教育的最好教材，于是我们看到基金倡导的价值投资理念在市场占据了主流地位；

　　第二，散户逐渐式微，基金成为主力。散户、社会机构在市场中的主导力逐渐式微，庄股跳水更是加重了二者在市场中的被动局面；相反，证券投资基金开始成为市场重要的生力军。其管理的社保基金也开始进入A股市场，各大基金公司加快新基金的设立，QFII进场也站到了证券投资基金一方。

　　第三，成份股整体低估，非成份股成为主要的结构调整对象。在上述变化下，基金已经毫无疑问成了市场舆论的焦点和实际投资的指南。而从基金持仓情况可以发现，基金重仓股中有9成是成份股或样本股，其余股票所占的比重极小。这就给投资者一个印象，基金主要以成份股和样本股为主要投资对象------其潜台词便是成份股和样本股是被低估的价值股，而其余股票则较难称作价值股。

　　成指有望继续走牛

　　根据以往及目前的市场运行演变，我们认为，未来3至5年市场格局可能是：市场处于持续的股价结构调整过程中，综合指数将维持盘局，甚至可能出现回落，但是成份指数却有望走出牛市。

　　第一，从市盈率的角度看，多数股票向上的空间很小，但成份股有上行的潜力。从目前的情况看两市股票平均市盈率为70.68倍，其中深圳高出上海10余倍。再进行细分，成份类个股的市盈率不到40倍，而近1000只非成份股的平均市盈率高达90倍。与国外股票市盈率相比，非成份股市盈率明显偏高。美国13000多家上市公司综合指数平均市盈率在47倍，英国是61倍，日本是65倍。从市盈率的角度看，多数股票向上的空间很小，回落可能性很大，但成份股有上行的潜力。这印证了我们的观点。

　　第二，成份股中的上市公司多是行业龙头，相对于非成份股而言，更有望在中国经济增长中获得更大利益，从而获得高于其它上市公司的利润增长，这将促进成份股股价相对稳定和持续上涨。这里面的两大潜在因素是中国经济的持续增长和成份股股票在相关行业的领先或龙头地位。

　　第三，资金和市场主力因素有助于成份股持续走强。目前看基金是成指牛市的理念倡导者和运动推动者，其所拥有的资金优势使得倡导题材炒作的券商和社会资金相形失色。就存量资金而言，券商须考虑成本，而基金使用的资金是无价(不用付利息)的，这使得基金可以更加从容，更加不惧市场回落。尽管券商通过增资也可以得到无价资金，但增资终究是无法与基金扩容相比的，券商要做股票必须考虑短线、波段，难以顾及长远，可以说资金问题是制约券商进行仓位调整的主要客观因素；另一方面，增量资金也倾向于基金一方，社保划归基金管理、QFII也基本认同基金理论(二者还是有明显区别)，同时由于一季度的示范效应，保险公司在股市加大了对开放式基金投入，更加增强了基金的市场影响力。

　　成指牛市格局下的操作手段

　　成指牛市下四点应对策略：第一，认清结构调整和成指牛市的股市发展方向；第二，更多地关注成份指数走势，淡化综合指数作用；第三、高度关注成份股中的投资机会------进一步考虑，可在未来投资过程中将成份股作为主要买入目标；第四、着重考虑利用指数型基金进行投资。如果我们已经认定成份指数和样本股指数会走牛，那么投资指数型基金应当是一个很好的被动投资方式。上半年天同180指数基金的杰出表现已经让投资者看到了指数基金的优势。

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　　(中证资讯 徐辉)