下半年行情展望--冲高调整为明年行情做铺垫

　　●我国整体经济增长向好趋势不会改变,为股市中长期走势奠定坚实的宏观基础；

　　●下半年沪深资金需求在2100-2200亿元左右,资金供给为2200-2400亿元,供给略大于需求,资金面比较宽松；

　　●从历年股市运行规律和运行趋势看,下半年大盘将呈现冲高回落格局,为明年行情做铺垫；

　　●1450点下方为下半年较为安全的持仓区域,1700点上方为持仓风险较大区域

　　一、外围环境分析

　　1、世界主要股市运行格局对沪深股市走势影响分析

　　2003年上半年,世界经济经受住了伊拉克战争、非典疫情等不确定因素的冲击,基本保持了平稳运行态势。世界经济在下半年有望逐步好转,投资者的信心已在世界主要股市一览无余。

　　值得关注的是香港市场,股指从半年来的最低点8331连续反弹,突破万点大关,到达10040点。而香港中国企业指数则表现得比大盘更为坚挺,从年初的1989点持续涨升至2722点,涨幅高达37%。而2003年上半年沪深股市无论是走势还是市场热点都有别于世界各大股市,随着全球经济一体化的进程加快,笔者以为下半年随着各项不确定因素的消退,欧美科技股走势及香港国企股走势对国内股市的影响尤其值得注意。

　　美国高科技产业已连续四个月保持增长,如果下半年能从科技产业的基本面找到明显转变信号,国内高科技股也必将成为市场关注的热点。

　　2003年以来,香港国企H股与香港大盘背道而驰,一直处于平稳上升通道,到6月17日,国企H股指数累计平均上涨了24.14%,究其原因主要是自去年12月份以来,境外机构投资者看好国企H股,摩根大通等一批境外机构投资者增持国企H股,其中摩根大通持有兖州煤业H股股份高达17427.31万股之巨,还巨量增持了中海发展、仪征化纤、上海石化、江西铜业等,摩根士丹利也重仓持有中海发展等。联系A股市场,H股板块表现虽然不及其港股表现,但同样强于大盘,不过,相对上半年表现突出的钢铁、汽车、银行等前期主流板块而言,H股板块目前缺乏较强联动性,若未来能在这一题材上继续发掘,该板块也将是下半年行情值得关注的焦点之一。

　　2、国内宏观经济运行状况对股市的影响

　　今年一季度,我国宏观经济继续强劲增长,4-5月份,突如其来的非典给我国经济持续上升蒙上了一层阴影,但从5月份公布的统计数据看,部分行业和消费领域受非典冲击明显,但投资和出口继续保持较高水平。

　　从5月宏观经济运行看,受非典影响较大的主要是居民消费及与居民消费密切相关行业,投资和出口方面的影响还没显示出来。今后一段时间,非典所造成的投资推迟和出口减少将逐渐显示。出口方面,美国对我国电视机进行反倾销调查,日本继续对我国纺织产品设限,因此,三、四季度我国出口将面临严峻挑战。投资方面,虽然跨国公司不太可能取消或减少原定对我国的投资,但由于人员往来受到限制,部分投资的推迟已既成事实；另一方面,央行最近加强对房地产贷款的控制将使房地产投资有所降温,因此,下半年投资增长趋缓已是必然。所幸的是,原先受到影响的部分行业有望逐步复苏,这将在一定程度上抵消投资和出口增长的减少。综合来看,今年下半年宏观经济增长速度放慢的可能性很大,但由于消费结构升级、财政货币政策较为宽松,民间投资趋于活跃的条件继续存在,整体经济增长向好的趋势不会改变。因此,这些因素将使沪深股市在今年下半年的走势中出现大跌的可能性相当小,相反对大盘中长期走势向好奠定了坚实的宏观基础。

　　二、对下半年走势可能产生重大影响的因素

　　1、资金供给面

　　居民储蓄存款:截至2003年5月底,我国居民储蓄存款的余额是10.38万亿元,分流储蓄将是未来相当长时间的政策趋向,其中股市投资将是分流居民储蓄的重要渠道。按照对2001--2002年相关指标进行估算,下半年进入股市资金约为564--846亿左右。

　　社保基金:2002年底社保基金总资产为1241.86亿元,其目前最大可入市资金大约500亿,6月9日入市的50亿只是先头部队,预计社保基金的决策者会根据市场情况决定后续入市步伐,最大的后续资金量为450亿。

　　基金:目前封闭式基金和开放式基金共管理资金约1400亿。根据季报测算,可用于投资股票的资金为179.5亿左右。下半年将有10--15家开放式基金发行,按平均每家募集20亿资金测算共可募集资金200亿--300亿,按基金投资股票上限的80%计算,这些基金可投入股票市场的资金为160-240亿,因此基金可入市资金增量大致为339.5--419.5亿之间。

　　QFII:第一批2家机构获批额度为3.5亿美元,折合人民币约30亿元。预计今年将有超过10家机构进入我国股市,按每家批准额度15亿人民币计算其所带来的资金量可能会达到150亿元左右。

　　保险资金:2003年一季度末,各保险公司资金运用余额为6291.55亿元,其中通过基金投资于证券市场的资金只占5.12%。按照保监会的现行规定,保险公司可以将10%的资产投资于证券投资基金上,目前保险公司投资于证券投资基金约300亿左右,即下半年最大还可投资320亿。

　　券商:2000年起到2002年陆续有多家券商进行了增资扩股,有研究显示,到2002年券商自有资金达到了1000亿的规模。据分析,目前券商持股占用了500--550亿左右的资金,可动用的自有现金约450--500亿,这里面券商还要为投行等其他业务以及自身日常的流动性保有30%的现金,所以作为可以流入二级市场的资金大约不会超过300亿。

　　2、资金需求面

　　证券市场的资金需求主要来自市场扩容、交易印花税和佣金及行情走势推动等方面,下面我们分别从以上几个方面分析下半年资金需求情况。

　　新股扩容节奏:根据目前的情况分析,今年下半年股市扩容节奏将有所加快,新股上市数量及资金总量都将超过上半年,约需资金500-600亿元左右。初步估计,目前已经有100多家公司已获得通过,正在等待发行,下半年发行节奏将由原来每周一家新股发行增加为每周两家或三家。假设下半年共发行60-70家新股,平均每家筹资额为5亿元左右,则发行新股所需资金为300至350亿元。结合2002年增发、配股的融资情况,今年下半年这两项所需的资金约为100亿元左右。可转换债券融资方面,预计下半年将有8至10家企业获准发行,以每家平均发行规模15亿元测算,可转债需求资金120至150亿元。

　　交易佣金及印花税:截至2003年5月底,我国印花税收入62.20亿元,比2002年同期增长了21.74%。这主要是因为今年上半年成交量增加的缘故。由于自2002年5月份开始实施浮动佣金制,佣金有所降低。假设下半年的交易活跃程度略低于上半年,则下半年交易佣金及印花税所需的资金将略低于上半年,约为120亿元。

　　下半年推动股市上涨大约需要资金1100亿元左右:假设下半年股指从1450点升至1700点,大盘将有250点左右的升幅,即15%左右。按5月底沪深两市A股流通市值14386.77亿元推算,股市上涨所需的资金约为1100亿元左右。

　　其他方面:债市、基金、期货扩容可能需要资金约350亿元。从国债市场来看,我国2003年将继续实施积极的财政政策,估计2003年国债的发行规模与2002年持平,约为6000亿元。这样的话,预计债市发行引起的资金流出约为100亿元。假设下半年有10家基金发行,平均每家规模为20亿的话,约需资金200亿元左右。另外,随着期货市场的复苏,也将对股市资金起到分流作用,假定需要资金50亿元左右。

　　综上所述,2003年下半年,沪深两市资金需求大体在2100-2200亿元左右,总体供给大体为2200--2400亿元左右(不考虑私募基金),供给略大于需求,资金面显得比较宽松。

　　3、历年下半年沪深股市运行规律总结

　　从表一所列举的数据资料中可以发现,自1991年至2002年,历年下半年大盘整体都处于下跌或调整格局,占统计年份数66.7%的比例,仅有91年、94年、96年及2000年4个年头的下半年大盘走出上涨行情,占统计年份数33.3%的比例。该系列数据表明大盘每年下半年走势以调整或下跌的概率最大,而股指在下半年走出上涨行情的可能性则明显较小,这种现象的出现,当然与我国自身的特殊国情存在较为密切的关系,如国家众多重要会议都在每年上半年召开,年末各种企业及其它资金都面临回笼的压力等。

　　通过进一步的分析表明,大盘在下半年走出上扬行情的4个年份中,有3次都是在大牛市的中间阶段或收尾阶段的情况下产生的。其中91年下半年的大涨行情,属于股指在91年初至92年上半年所产生的大牛市行情；96年下半年的上涨行情,则属于股指在96年初至97年上半年的大牛市行情；2000年下半年大盘的稳健上涨行情,则是在股指自99年5月份至01年上半年的大牛市行情中产生的。上述三次大盘在下半年所出现的上涨行情可归纳为第一种情况,即在大牛市行情中的中、后阶段产生的。第二种情况是,大盘在94年下半年所出现的上涨行情,是在当年上半年大盘走出连续暴跌性行情的情况下产生的超跌反弹。

　　再来看今年大盘的走向,今年大盘走势显然不符合上述提及的第二种情况,因为今年上半年股指并没有出现暴跌性行情；而假如把大盘今年走势归为第一种情况,即认为自今年初开始,大盘已进入新一轮的大牛市阶段,但现实大盘的运行情况显然不符合大牛市所应具备的市场特征:一方面,市场没有显著的赚钱效应,投资者参与的积极性依然比较低；另一方面,股指月K线的30个月的月线依然位于股指正上方,且两者之间的距离依然较大,而最近大盘两次所产生的两轮大牛市行情,都是股指在向上突破30个月月线阻力的情况下出现的。通过上述分析表明,今年大盘运行格局并不符合上述两种情况,因此,今年股指全年行情走势特征有可能归结为"正常年份行情",即大盘今年全年很可能再度走出先扬后抑走势,从这个角度来说,今年下半年股指整体走出调整行情的可能性更大。

　　三、下半年运行趋势判断:大盘很可能走出冲高回落行情

　　2003年上半年大盘在以金融和汽车为首的蓝筹股的带领下走出两波上扬行情。在第一波上扬中,以金融股为主力；在第二波行情中,汽车和钢铁为主力。在这两波行情中,石化能源类股票贯穿其中,医药股虽在非典期间有所表现,但并不是主流。从今年上涨行情看,大盘蓝筹股占了上涨个股的大部分,正是这些个股推动了指数的上涨。根据对6月6日1192只股票的统计,小于大盘涨幅者有939只,占总数的78.9%；大于大盘涨幅的有253只,占总数的21.1%,其中大盘蓝筹股有157只,占了一半以上。从行情的发动者来看,今年行情主力为基金,去年6·24行情的主力也是基金,因此今年很可能是被套基金的自救行情。由于外围资金迟迟没有入市,形成了场内争夺资金局面,这是形成上半年个股行情"冰火"两重天格局的主要原因。4月中旬以来,从这些大盘蓝筹股缩量整理的情况看,前期介入资金并未成功出局。

　　所以从整体情况分析,目前大盘蓝筹股主力仍处于高位无法顺利出局,大多数股票上涨极为有限(低于1311点时的股价或相当个股占半数左右),外围资金处于观望局面,1650--1750点上方堆积的大量筹码有待消化。这种情况下,可能的选择有三种:第一种是动用非市场因素再造一次人工牛市,蓝筹股继续拉高,吸引资金入市,其他股跟随上涨,股市暴涨；第二种情况就是蓝筹股大幅下跌,其他股反弹或下跌,股市暴跌；第三种就是蓝筹股进行整理,其他股继续反弹,将股价垫高后,蓝筹股继续上涨。结合我国宏观经济向好,很多行业经营情况逐渐改善的情况看,下半年发展可能更倾向于第三种情况,这种情况可表述为"蓝筹搭台,个股唱戏"。

　　总之,根据今年上半年运行情况,结合基本分析和技术分析,我们认为今年下半年行情将呈现冲高回落格局,为明年行情做铺垫,而今年下半年作为牛熊行情的过渡阶段,相对来说个股机会依然会较多。

　　四、操作策略建议

　　鉴于下半年大盘走势很可能依然以回调为主,因此在操作策略上,建议投资者在首先注重控制投资风险的前提下,积极调整手中持仓结构,长时间持有的投资品种应以"价值发现型"或者以"成长型"个股为主。就持仓比例而言,1450点下方应是今年下半年较为安全的持仓区域,建议在该点位下方持仓比例可提高至80%左右；而在1400点整数关口下方应是超级持仓区域,在该点位下方持仓比例可增至95%以上；与之对应的是,股指在1500-1620点之间属平衡区域,持仓比例可维持在50%上下波动,股指在1650点上方则为相对风险区域,建议将仓位控制在40%以内,1700点整数关口上方为持仓风险较大区域,宜将持仓比例控制在20%左右。另外,在操作思路上,我们建议以"持仓获利"为主,适当减少操作频率,不宜追涨杀跌,否则高位被套的风险将比较大。

　　五、重点板块与个股推荐

　　具体操作中,可重点关注行业龙头股、电子股、电信股、系统集成股、有线电视网络股、公用事业股、T族股和具备脱胎换骨潜力的重组股。通过对行业、走势等诸多方面的综合分析,我们认为以下一些个股可能在下半年行情有所表现,建议投资者予以重点关注。

 表一  沪市历年下半年股指涨跌统计(1991-2002)
      日期  收盘点位    日期  收盘点位  半年涨幅  全年表现  
    91.6.28   137    91.12.31     292    112.80%  持续上扬  
    92.6.30  1191    92.12.31     780    -34.50%  先扬后抑  
    93.6.30  1007    93.12.31     833    -17.20%  先扬后抑  
    94.6.30   469    94.12.30     647     38.10%  先抑后扬  
    95.6.30   630    95.12.29     555    -11.90%  箱体运行  
    96.6.28   804    96.12.31     917     14.00%  持续上扬  
    97.6.27  1250    97.12.31    1194     -4.50%  先扬后抑  
    98.6.30  1339    98.12.31    1146    -14.40%  先扬后抑  
    99.6.30  1689    99.12.30    1366    -19.10%  先扬后抑  
    00.6.30  1928    00.12.29    2073      7.50%  持续上扬  
    01.6.30  2218    01.12.31    1645    -25.80%  先扬后抑  
    02.6.28  1732    02.12.31    1357    -21.60%  先扬后抑  

    表二  下半年值得重点关注个股一览

股票名称            关注理由  
上实联合(600607)  剥离了盈利能力差的纺织业务,着重培育制药方面的核心竞
                  争力,有望成为生物医药领域的龙头企业。  
ST 汇 源(000586)  经过重组,公司进入光通信领域,不但有望扭转亏损局面,而
                  且有望成为IT行业的新宠。  
歌华有线(600037)  在有线电视运营方面有区域垄断优势,行业发展前景广阔。
                  我国数字电视在未来几年将有大发展,有望成为公司新的利
                  润增长点。  
山东铝业(600205)  由于全球铝需求量的大幅度增加,而目前国内氧化铝供应持
                  续短缺,氧化铝价格的上调将使公司今年业绩出现大幅度增长。
兖州煤业(600188)  公司是华东地区最大的煤炭生产商,是中国最大的煤炭出口
                  企业之一。作为行业龙头,公司近年来经营业绩稳步增长。  
首创股份(600008)  为迎接2008年北京奥运会,北京的污水处理率将由目前的40%
                  提高到90%,公司将成为主要受益者。  
光明乳业(600597)  我国乳制品行业巨头,“光明牌”商标是驰名商标,品牌效应极
                  具影响力。上市后极大地拓展和提高了市场影响力,使公司
                  竞争力进一步得到增强。  
皖通高速(600012)  公司是安徽最大的公路建设经营企业,区位优势明显,发展空
                  间较大,容易获得外资垂青。  
中国石化(600028)  公司为中国最大的一体化能源化工企业,随着行业回暖,今年
                  一季度公司已取得了良好的经营业绩。  
原水股份(600649)  上海市特大供水企业,具备城市供排水、城市水务和潜在的
                  外资并购题材,有望成为QFII资金关注的品种。  
京能热电(600578)  公司热电联营,资产结构合理,主业突出稳定,具有高投入、
                  高产出、收益稳定的特点,是北京地区最具价格和成本优势
                  的电力企业。  
中国联通(600050)  预计今年移 动通信业务收入继续保持快速增长,市场份额也
                  呈现上升趋势。在目前股价不高的情况下,值得中线投资。  
中兴通讯(000063)  2003年行业景气预期良好,主导产品较具有竞争力。公司董
                  事会宣布取消H股发行上市计划,降低了股票投资风险。  
大显股份(600747)  目前公司三大主导产品技术含量和附加值较高,募资项目三
                  菱、华飞彩件及日立三大件今年预期实现认定和批量生产,
                  构成新的利润增长点。  
中信国安(000839)  公司主要依托母公司支撑,以基础网络投资为核心,不断培育
                  和置入较具发展前景和提升收益水平的项目,前景看好。  

(天一证券研究所 朱学东/龚建波/杨康军/张恩业)