证监会结束调查国债回购 四券商身陷漩涡？

　　本报记者廖新军 见习记者翁海华 上海报道

　　四券商将受罚？

　　“据我所知，证监会对部分券商国债回购的调查已经基本结束。”2003年7月1日，一位证券业人士对记者称。

　　6月下旬，证监会正式知会部分国债回购量较大的券商，要求其呈报国债回购的明细统计情况。几乎与此同时，证监会驻各地的派出机构开始对券商是否挪用客户国债等问题进行清查。

　　另有券商人士透露，证监会近期将因此事处罚4家券商。

　　记者7月1日致电证监会稽查处咨询，一工作人员听到此话题当即挂断电话。而证监会机构部宣副主任对记者要求“一定要走宣传处这个程序。”

　　大通证券于先生透露：“这个事情可能有，证监会到总部和营业部都去调查过，但结果不是很清楚。”

　　海通证券宣传部的金文龙对此以“具体不清楚，不知道这回事”为由拒绝接受采访。

　　“国债回购，海通的数量比较大，有几十个亿的规模。”6月30日，海通证券的一位人士向记者透露。

　　事实上，6月20日，百科药业(000627.SZ)和凯诺科技(600398.SH)跌停后，市场就有传言，而此前6月15日，证监会调查海通证券涉嫌为客户提供非法融资炒作世纪中天(000540.SZ)，最终导致庄家抛盘。

　　资料显示，从今年4月16日开始，世纪中天连续11个交易日跌停，从近22元的高位跌至不到7元。在这11个跌停板中，海通证券下属营业部连续上榜13次。其中，海通证券深圳分公司红岭中路营业部上榜5次，上海延安西路营业部上榜3次。

　　但海通证券始终保持沉默。截至记者发稿时，证监会尚未公布处罚券商的名单。

　　政策迷踪

　　市场流行的说法是，富友证券出现的问题引发了监管部门的警觉，原本最为“安全”的国债回购交易，其实隐含着巨大的风险，于是就有了此后的“证监会摸底调查”。

　　券商在不通知将客户的情况下将国债回购后，要么用于自己投资股票，要么为机构客户违规融资。

　　据了解，目前交易所国债现券存量为6000亿元，而未到期回购余额不过1800亿元。

　　对于早已存在的问题，证监会为什么现在才查？

　　一券商资产管理部负责人认为，富友证券问题的暴露最多只能说是直接引起此次调查的导火索。

　　该人士分析，这可能是管理层的一种政策取向。事实上，联系到近期有关部门出台的政策，比如央行关于房地产信贷收紧、银监会证监会联手调查上市公司担保贷款、证监会暂停某些银证合作业务、央行连续采用正回购的方式回笼资金等等，可以发现监管部门正在实施一个政策组合。而政策组合指向也相当明确：控制经济过热、保护银行资产安全。

　　尽管今年国内遭遇了SARS的冲击，但宏观经济趋热的势头明显。

　　5月份，广义货币M2增长达到20.2%，超过了央行早先设定的目标。在拉动中国经济的“三驾马车”——投资、消费与出口中，投资的贡献最大。而国内的投资大部分是外延式投资，一旦过热，经济运行的风险会不断加大。央行严控房地产信贷、持续回笼资金等政策取向都有利于给宏观经济降温，预示着货币政策将进一步偏紧。

　　而进入今年以来，证券市场总是预期利好不断，如社保基金入市、QFII等等，证券市场也走出了一波反弹行情。

　　该人士认为，在市盈率这么高的情况下，社保基金、QFII等如果入市，岂不是主动献身？证监会选择此时清查有关券商的国债回购情况，用意颇深。

　　其一，由于券商或多或少有嫌疑，必须从股市抽回资金救急，而庄家的资金链被切断，可能导致券商重仓股、庄股纷纷大幅跳水，从而带动大盘连续下挫。在客观上，市盈率的下降将有利于降低社保资金、QFII资金入市的风险。

　　其二，由于被券商挪用的主要是机构客户账户内的债券，而企业资金有很大部分来自银行贷款，一旦券商资金链断裂，企业资金势必受到损失，继而影响银行安全。

　　其三，由于庄家利用国债回购的违规资金投入股市后，一般会再以股票质押贷款。如果泡沫吹得过大，同样会危及银行资金的安全。

　　此外，暂停部分银证合作业务，很明显是要达到促使居民储蓄进入直接投资领域，或者直接入市的目的。

　　规则不变？

　　有报道称，中国证监会曾要求严厉查处挪用客户债券、通过回购融资的券商，并要求在债券回购业务中改变原有的“席位联合制”的交易和清算模式，改由针对单一席位各子账户分别进行交易和清算。

　　“如果国债回购变法，对整个市场的影响实在太大。”西南证券徐国荣分析说。

　　目前国债市场回购的容量在3000万元左右，除了券商与客户签订了国债投资协议以及公司自营的国债外，很大一部分是利用现有托管和清算规则的便利，在没有通知客户的情况下进行国债回购，即常说的“挪用客户债券”。“至于这部分的比例到底有多大，谁也不清楚，但可以肯定的是，没有这部分资金，市场会跌得很难看。”该人士说。

　　“而对券商本身来说，国债回购变法将是致命的打击，”他认为，“券商增资扩股受到严格限制，目前发行债券融资又陷于停滞，如果斩断国债回购的融资途径，券商还有什么出路？”

　　此外，“改变国债交易有关规定将影响交易所国债市场的发展，”某券商客户资产管理部负责人指出，“券商之所以主要在交易所而不是银行间市场进行国债操作，看中的就是通过灰色操作后，融入的资金可以方便地进入股市。如果实行新规定，没有了投机的润滑剂，市场要活跃也难。一旦如此，其实也影响到了交易所的利益。”

　　据有关消息，上交所在向证监会上报的券商国债回购业务的自查报告中，提出了4点意见。其核心实质是希望通过券商的“自律”，逐步实现对客户现券和回购业务进行单独账户管理。

　　业内人士分析，如果新规则出台，将会是监管部门与券商、交易所甚至整个市场力量之间利益博弈的结果。“监管部门之所以没有公布处罚结果和新规则，也是在评估市场的承受力。”

　　“我所了解到的情况是，不大可能对客户国债实行单独账户管理。”一券商固定收益部人士对记者说。