2003年上半年证券市场回顾 整体格局正在改变

　　沪深两市经历长达一年半的熊市后,今年上半年出现了久违的局部牛市行情。上证指数从1月6日的最低点1311点上涨至4月16日的最高点1649点,最大涨幅达25%,6月30日上证指数收报1486点,比去年末上涨9.5%。更具投资意义的是,以银行、汽车、电力、石化、钢铁为代表的五大行业形成了上半年股市的"核心资产",为股市上涨打开了"价值空间"。

　　2003年上半年,随着对外开放力度的加大,市场主体、投资理念、盈利模式等发生了系 列变化,市场因此出现了一些新的特征,整体格局正在发生改变。

　　一、国际化和机构化导致市场结构深刻调整

　　上半年市场发展环境发生了深刻变化:QFII的实施以及以投资基金为主的机构投资者发展和壮大,新的投资理念的导入和投资主体的进入,最终导致市场运行特征的"转轨"并在转轨中酝酿投资机会。低市盈率蓝筹股和中低市盈率绩优成长股对QFII和国内机构投资者都有较强的吸引力,其市盈率将在目前水平上有所提高。高市盈率绩差股的市盈率将大幅下调,不排除几年后出现一批市价在面值附近的真正低价股。未来一两年A股市场的主要系统风险是机构化、国际化背景下市盈率平均水平的适度下降,但今年上半年股价(市盈率)结构的大调整则说明了转型过程中也蕴含着非常好的投资机会。

　　二、股指、热点与上市公司业绩强烈共振

　　在上半年市场运行中,股指与上市公司业绩共振的现象十分明显。从上市公司的业绩表现来看,2002年上市公司加权平均每股收益为0.143元,2003年一季度的加权平均每股收益达到了0.054元,同比去年的0.03元增幅高达82.7%。2001年上市公司业绩出现大幅度滑坡以后,2003年上市公司业绩将重新回到滑坡前的历史水平。对比股指运行可发现,今年上半年上证指数再次确认去年低点以后,上涨幅度最多达25%,如果上市公司业绩继续回升,则上半年低点很有可能成为未来行情的起点。

　　在市场结构方面,热点板块同样与上市公司业绩增长紧密结合。今年股指最高上冲到1649点,但股价结构却发生了很大变化,少部分股票回升到上证指数2000点以上时的价格,而大部分股票仍停留在1400多点时的价位。出现这一格局的原因是受新的投资理念的影响,股价与上市公司业绩的相关性正在逐步提高。低市盈率、高增长的股票受到市场青睐,具体表现在对汽车、银行、电力、石化板块的集中投资。大部分公司,特别是亏损企业,则成为股价结构调整的牺牲品,步入漫漫熊途。

　　三、ST公司"扩容"步伐大大加快

　　今年上半年沪深两市共有ST公司121家,新增近60家ST公司,ST公司的"扩容"步伐大大加快。ST公司中超过一半以上皆为亏损公司,除去12家ST公司因恢复上市申请尚未获得批复而暂时被停牌之外,其余的ST公司中连亏两年的从今年起开始按照有关规定在其股票简称前加"*",表明该ST股面临退市风险,以警示投资者注意风险。从7月份起,今年半年报即将亮相,相关的半年报业绩预告也将大规模展开,因此,ST个股因其整体业绩不佳,对市场的调整压力仍然很大。一些ST个股如继续亏损,将被迫暂停上市,届时,ST板块将进入"扩容"的高峰期。

　　四、国有资产重组进入新的发展阶段

　　今年上半年,国有资产管理委员会正式挂牌成立,这一系列举措标志着国有资产管理体制改革及国有资产重组进入新的发展阶段。从今年已有的一批国有控股公司加大企业重组的力度看,通过对资本的优化结构调整,进一步提升了上市公司的质量、完善了上市公司治理水平。

　　从数据看,今年上半年我国国有资产总量共计118299.2亿元,经营性资产占76937.8亿元。目前国有经济占主导地位的行业仍主要集中在自然资源垄断行业如石油、矿产开采等,提供公共产品和服务行业如电力、水利、煤气、交通运输、道路建设等,以及一些支柱产业和高新技术产业中的大型骨干企业。因此,国有资产重组必将对证券市场中的相关公司产生深远影响。

　　五、开放式基金逐渐成为市场的主流

　　今年上半年,封闭式基金不再发行,新成立的开放式基金共有11家,首发规模达到205亿份。从发行种类看,单纯以股票为投资对象的基金开始日渐萎缩,而一些有保本收益的基金正受到市场的追捧。我们注意到,股票基金首发规模开始不断走低,而伞形基金成功发行、债券基金持续热销以及保本基金提前结束发行均说明了基金金融创新开始得到了市场的认同。从二级市场看,今年上半年基金二级市场折价率屡创新高,与封闭式基金大幅折价相对应的是开放式基金大额赎回,反映了基金二级市场活跃度大大降低。

　　六、机构博弈的格局发生重大改变

　　从去年开始市场里的博弈格局已经逐步转变为机构之间的对等博弈。在上个世纪90年代中后期,机构和散户资金量之比大约是3:7,一个庄股往往是一庄独大,庄股的操作实际上是机构和散户在信息不对称的基础上进行博弈。

　　但现在机构资金量已经超越散户,所谓的机构重仓股都成为几个机构分别持股的局面。因为机构之间信息对称,互相之间持仓情况很难隐瞒,一个机构单独拉升等于给别的机构送钱,联合行动又目标太大,而且存在背约的风险。所以就形成了目前许多个股操作短期化,机构投资行为日益散户化,盈利的预期目标也较以往调低了许多。在市场走势上,许多个股的波动都呈现箱体形态,追涨杀跌的风险非常大。散户投资盈利空间日益缩小,操作难度加大,入市意愿不强,这是目前股票市场短期内难以振作的重要原因。股市如果要出现真正的牛市,必须靠上市公司基本面上有根本的改善。寄希望于以往那种大资金入市、大庄家救市的想法已不切实际。

　　七、"龟股"行业板块开始振作

　　在市场博弈格局改变的情况下,机构盈利模式发生了很大改变。靠人为制造股价波动赚取差价的方式已经不再适应市场变化,机构开始注重收益和风险的平衡,把控制风险的目标放在比利润最大化的目标更重要的位置上。在投资理念改变的情况下,一些能够为投资者提供稳定的现金收益,常年分红或者收益稳定时有送增的上市公司开始受青睐。从今年上半年看,金融、汽车、钢铁、化工、电力公用事业等这些以往股性呆滞的所谓"龟股",或是因其良好的成长性预期,或是因其突出的业绩增长,或是因其稳定的利润分配,开始出现了逐步走强的迹象。上半年的几次上涨行情都往往以这些行业作为领涨板块。不过随着这些板块在上半年强势毕露,机构博弈的特点又显现出来,一些连续走强的个股如上海汽车开始走上了调整之路,而没有经过炒作的个股如马钢股份则开始后来居上。但股性活跃,黑马屡现的板块则始终出现在上述的五大热点行业之中,估计下半年这一格局仍不会被打破。

　　基于上半年行情特点的分析,我们认为,第三季度出现在牛市的可能性不大,行情仍然将在博弈中震荡,区间大约在1450-1750点左右。由于不可测因素较多,投资策略应当以稳健为主,远离风险大的行业和个股。

历年上市公司平均每股收益 (单位：元)  
       1993年  1994年  1995年  1996年  1997年  1998年  
平均每  0.47    0.38    0.27    0.29    0.27    0.2    
股收益  

       1999年  2000年  2001年  2002年  2003年预期  
平均每  0.19    0.2     0.13    0.143   0.18-0.23  

股收益 (上海证券研究发展中心)