自身业务不振 金正接棒ST天龙 抢救还是套牢？

　　以金正逐渐没落的DVD视频业务、尚未启动的数字电视业务和前途未卜的空调小灵通业务，能否将沉疴累累的天龙背下悬崖，还是个问题

　　本报记者 王旗

　　2001年年末入主天龙集团(600234)后，金正眼睁睁地看着天龙又亏损了一年，变成今 天的ST天龙(600234)。原因是，广东东莞市金正数码科技有限公司(金正集团公司，以下简称东莞金正)与天龙大股东太原市财政局之间的股权转换协议尚未获得批准。

　　即便如此，金正仍然是ST天龙(600234)的最后希望。

　　戴星的天龙2002年年末亏损1.4亿元，今年已经走到退市的悬崖边缘。半年多前，金正终于开始动手，放下尚未实际获得控股权的疑虑，以资产1:1置换的方式，向ST天龙注入价值9000万元的资产。

　　2003年6月20日，ST天龙董事会公告称，公司决定收购东莞市金正数码科技有限公司持有的珠海金正75%的股权，转让价格为225万元；同时公司收购广东金正电子有限公司持有的珠海金正15%的股权，转让价格为45万元，使公司共持有珠海金正90%的股权，总转让价格为270万元人民币。

　　珠海金正是金正集团为了此次资产注入而新近成立的公司。

　　然而，以金正逐渐没落的DVD视频业务、尚未启动的数字电视业务和前途未卜的空调小灵通业务，能否将沉疴累累的天龙背下悬崖，还是个问题。

　　被迫重组

　　2001年12月19日，东莞金正与天龙集团第一大股东太原市国有资产管理局(后更名为太原市财政局)签署股权转让协议后，就迟迟不见下文。此后，东莞金正与天龙集团不得不退一步，于2002年1月27日签署了一份股权托管协议，太原市财政局将其所持有之全部国家股3386万股�熣甲芄杀镜�36.08%�犖�托“东莞金正”管理。股权委托管理期限为3年�熥�2002年1月27日至2005年1月26日止�牐�委托管理费用为公司29%股份的分红部分。

　　虽然早在2002年年初，东莞金正包括田家俊(金正集团董事长)和万平(金正集团总经理)的5名高管人员已经顺利进入天龙集团管理层，但金正并没有像预期的那样“通过行使托管的股东权力对公司实施资产重组”。

　　直至2002底——天龙集团已经不可避免地戴上ST的帽子，大步走向退市的时候，金正不得不出手了：

　　2002年11月14日，天龙集团与东莞金正达成资产置换协议，天龙集团拟以2002年6月30日经审计的账面价值86190700.26元的资产与广东金正拥有的经评估的价值为90007951.27元的资产按1：1的比例进行置换。

　　2002年12月15日，东莞金正促成天龙集团与台湾宇庆科技股份有限公司，就合作研制、生产和销售LCOS数字高清晰度大屏幕投影电视签署了合作意向书�熅龆ǔ闪⒑献使�司，该公司注册资本2000万美元。

　　至此，DVD等电子产品和家用电器成为ST天龙的第一主业，商业和酒店退居其次。

　　头疼的壳

　　曾有证券分析人士称，天龙集团的小流通盘是天然“壳”资源。

　　金正当初看中了壳，却没有看到里面的陷阱。

　　三晋大厦就是。三晋大厦原来是隶属于太原市政府办公厅的国有饭店，现在这个成为烂尾工程的三晋大厦，几乎每一寸土地都抵押给了银行。而在天龙集团2000年招股时，本计划将其总共1.6亿元左右的募集资金中的1亿元投入其中，并希望每年实现营业收入2.4亿元，时至今日，三晋大厦只给天龙集团留下7700多万元的应收账款。截至2002年年末，三晋大厦的净资产为-5062万元。

　　金正开始决意力挽ST天龙亏损狂澜之后，首先要摆平三晋大厦上的无底洞。2003年3月，天龙集团董事会决定停止对三晋大厦的投资，并决定与广东好利获得科技发展有限公司合资成立三晋大厦有限责任公司，这个独立法人的公司将承继三晋大厦的全部债权债务。

　　在天龙集团2002年初董事会人士更迭的公告上，记者发现，东莞金正的田家俊曾任广东昊正实业开发有限公司的董事长和总经理，而此番出资59.92万元，并以59.92%控股三晋大厦有限责任公司股权的广州好利获得正是广东昊正的全资子公司。现任�漇T天龙董事长的田家俊与好利获得的间接关系，似乎也有左手换右手的嫌疑。

　　即便如此，ST天龙在三晋大厦有限责任公司仍然占有将近50%的股权，虽然逃脱了合并三晋大厦报表，但对三晋大厦部分债务责任还是要承担下去。

　　另一个陷阱是2001年3月21日，天龙集团与中际投资有限公司签订3500万元委托理财协议可能存在大额亏损。这对意图脱帽的ST天龙而言，无异雪上加霜。

　　能否保壳？

　　ST天龙公告称，天龙集团与金正资产置换完成后，天龙集团的资产结构将得到质的改善，盈利能力将得到大大提升，管理层认为视频业务在资产置换后的一个完整会计年度或12个月内营业收入在6亿至9亿元�熇�润约为2000万至2500万元�熡兄�于公司在2003年实现扭亏的目标。

　　但是几乎所有评论人士都在怀疑这一预期。一是因为ST天龙的沉疴，二是金正注入上市公司的资产赢利能力如何还很难判断。

　　此番金正注入ST天龙的资产，主要来自广东金正电子有限公司，该公司是东莞金正所属最资深的企业，主要经营VCD机、DVD机、功放、音箱等。ST天龙2003年第一次临时股东大会决议公告中显示，2001年度实现主营业务收入52929.77万元�熓迪志焕�润1094.48万元。由此计算，广东金正主业利润率大约为2.06%。也就是说，即使年内广东金正相关业务收入可以达到6亿元，其利润也不过是1240万元而已。而目前ST天龙的一季季报已经报亏800多万元。

　　在广东金正注入ST天龙的资产中，仅原材料一项就为5000多万元，另有1000多万元产成品，和2000万元金正通讯对广东金正的欠款。机器设备的费用800万元。在这一年中可以为ST天龙提供的利润极其有限。

　　分析师认为，金正所处的家电以及电子产品行业，无不是产业成熟竞争激烈，因而毛利率偏低，因此其上市公司不可能保持高的成长性。对金正而言，其能力也仅仅是维持保壳，不可能做得更好。

　　养母金正

　　由于股权转让悬而未决，如今拼命拯救ST天龙的金正，实际上仅仅是天龙的养母。金正从这次买壳中到底得到了什么？

　　金正至今为止都没有获批拿到ST天龙的控股权。目前支撑重组的力量是一纸股权托管协议。从此次资产置换看，金正更像在维护一个代工企业，明显是在最大可能地保证不受损失。

　　另外，实际上通过天龙集团在近期融资根本就没有可能。江苏天鼎的秦洪分析，从天龙集团目前的情况看，一时很难有增发融资的能力。增发条件要求三年赢利，同时净资产收益率达到10%。而即便是几年中�漇T天龙可以翻身，金正从中融资也是三年以后的事了。

　　有分析师认为，2001年正是买壳上市的高峰，号称有实力的企业集团都在寻求这样的机会，金正正是在错误的时间选择了一个错误的对象。