“大隐隐于市”--2003年下半年券商行为分析

　　山东神光

　　在大盘出现了比较明显的调整之时，历来作为管理层培育机构投资者的重要方面军的券商阵营却在2003年的行情中显得相当地低调。2003年陆续披露的上市公司年报中，我们可以看到其自营盘的增减仓动作并不那么明显，即使是那些在2002年最后两个交易日尾市拉升的品种也仅仅在第一季度有一定的表现，随后便相对平淡。

　　那么，对于2003年的上半年市场，券商阵营到底在做什么呢？本文就了解的情况首先做一下扫描：

　　主流券商：内部整合与迎接国际化浪潮成为阶段性的重要任务

　　申银万国的2003，是比较繁忙的，但繁忙的重点则有所侧重，一是整合研发力量，为QFII与基金业务做出了不错的《财经大师》的样子。二是集约化地做自营，据说其受托理财业务竟然只控制在5亿元以内的规模。但通过银行质押等方式，对重点个股进行的运作还不错，如上港集箱、浦发银行等。由于质押，其持有的上海医药等基本上没有表现。三是内部管理体制的规范，经纪业务的整合；四则是积极筹备发行债券。海通证券，这家国内实收资本最大的券商尽管其营业部层面曾经在一些跳水庄股中“露面”，但总部基本上保持稳定，尤其在受托“三类企业”理财成本上有着极严的控制。

　　上半年，券商一度十分热衷于与银行合作的受托理财业务，这样的变相保底性质的筹资行为随着证监会的一纸禁令而停滞，但即使是这样，也给券商理财业务拓展了空间；据了解，很多券商在等待证监会新的解禁与规范通告，而银行也很中意这样的合作方式，因此，其后，这还是增量资金发展的一个不错的方向。

　　上半年的主流券商，还在“好人举手”式的发起组建新的基金管理公司与设立中外合作基金管理公司方面在尽力。中信、银河、海通、招商、湘财等都有一定的收获。

　　中等券商：争发基金，举手不惜代价

　　作为新近组建的注册资本金在8-15亿左右的中等券商阵营来说，2003年，都在竞相施展身手，试图壮大实力。他们有不少是比照综合类券商设立的，也就是说，还没有成为真正的综合类券商。而要成为综合类券商，不排除要在投行、自营、研发、经纪等方式显示出实力来。正因为此，在申请设立基金管理公司方式是不遗余力。从接触的情况看，大凡注册资本金超过5亿元的券商都搭建了相应的基金筹备班子。但收效不大理想。目前，只有巨田、兴业、东北证券等少数几家获得筹建资格，还没有正式开张。在这方面，中等券商只享受到与信托公司同等的待遇。

　　这些中等券商，其实也有一定实力，主要是在受托理财业务上等以比较高的回报率为引子，拿到一定份额的资金；由于上半年的走势独特，不排除有部分券商在此业务上有比较大的收成。

　　中等券商，其扩张与并购也在酝酿之中，比如闽发证券在积极向30亿级别发展，上海的几家券商(上海证券、东方证券等)也有走组建新型券业集团路子的可能。

　　小型券商：物色买家，希望竞级

　　2003年的小型券商，总体上是在不断地寻求合作。从业务上看，原有的具有区域垄断性质的经纪业务正遭受到网络业务与大券商的搜刮；其他业务又不能拓展；变相的融资业务风险又越来越大，因此，主要的方向将是以与现有的大券商合作为主。一些小型的经纪类券商则在营销方面继续进行着打破常规的努力，收效还待观察。

　　问题券商：东冲西突，期盼柳暗花明

　　在100多家大、中、小券商中，还有不少问题券商在做着自己的努力。早期的大连证券被实施“安乐死”，给市场曾经带来一定的震动；大通证券在徐工科技上的“败笔”出现后，则在央视二套证券栏目中不断地亮相(两个分析师出镜)，如此出力，用意很显然是希望恢复一些形象；而富友证券之所以能够给中信证券快速接管，也是为了规避潜在的问题。泰阳证券的“正虹科技”风波，民生证券的双董事会怪象都被控制在有限的范围之内。倒是我们一直提示的部分券商(武汉、北方等)显得比较沉静，需要继续跟踪从以上初步的扫描来看，2003年上半年券商以休整、整合、整理为主。对于二级市场的贡献并不是很大。

　　比如，部分券商由于有申请进入资本市场融资(走中信证券之路)的希望。所以在二级市场保守运营；据了解，中信证券从2000年鼎盛时期的受托理财达到80亿以上的规模已经压缩到很小的范围。而广发证券则很小心得控制着自己的自营盘，当然，这也与其自营人才分流到易方达基金公司等有一定关系。还有就是一些券商“掌门人”进入仕途(广发、国元等)，也对业务形成影响。

　　2003年的众多涨停个股信息中，很难看到券商总部的席位，而不少营业部的席位也主要以基金与“敢死队”型投资者为主；当然，在一些连续跌停的个股中还是暴露出私募基金的珠丝马脚。可见，券商似乎隐身了。

　　其实，以上看到的还是面上的东西，而在2003年开端的行情之中，券商按照稳定现有盘面明码，暗渡陈仓地参与了基金打头的行业驱动行情的思路，做着自己的努力。想想也是，没有券商的积极参与，单靠1000多亿的基金团队，是不可能在上半年掀起一番“价值投资”浪潮的。但在参与力度与操作隐蔽性上，券商团队可谓是绞尽脑汁。一方面需要打一个时间差，不想出现在公开的十大股东排名之中。另一方面，又要在筹资上做好安排。

　　从侧面了解的信息来看，2003年，申万、南方、北证、国信、红塔和海通等做得比较舒坦，重仓参与了银行、汽车与钢铁个股的操作。而光大证券则运气极佳，重仓包销浦发银行，很轻松地给带来了过亿的利润。而从2001年以来一直重仓民生银行的北京证券据说也有近2亿的实际收益。但仔细看来，券商“果敢”地配合基金运作的还是局部现象；他们这样的隐身操作，效果是不错。但对于彻底解决2001年以来沉淀下来的问题、消化自身的不良资产，还有比较大的难度，可谓是“革命尚未成功”。

　　这就提示我们，在下半年的行情中，券商将需要做新的选择与努力。如银河证券的黑龙股份、东风汽车；海通证券的上菱电器、北亚集团；南方证券的“双哈”组合；渤海证券的莲花味精、国泰君安的华冠科技等等。都藏有一定的玄机，这对下半年的市场有什么样的影响？我们将继续跟踪分析。