精细集团贱卖的定价魔方

　　-本报见习记者张东臣

　　2003年5月底，苏州精细化工集团通过实施MBO完成整体改制。该集团全部股权将以1.25亿的价格转让给该集团的董事长徐建荣和总经理顾一平。原本是国有独资企业的精细集团将变身为由两个自然人合伙出资的民营企业。MBO完成后，徐建荣将持有精细集团90%的股权，顾一平则持有另外的10%。“大而盈”的国企为何被贱卖？

　　精细集团是苏州首批进行整体改制的企业。据称，“以徐顾二人组成的管理层收购”方案是从“引进外来资本”、“股份制改造”、“员工持股计划”等五种改制方案中最终胜出的，并获得90%以上职工代表支持和地方政府部门一路绿灯。

　　据介绍，精细集团糖精系列产品规模名列世界第一，出口量占世界总量40%以上，各项技术指标达到世界领先水平，市场需求以10%的年增长率增加。同时它还是国内硫酸行业、硫酸钾行业生产企业前五位。

　　集团成立8年来累计实现利税5.2亿元，利润2.88亿元，2000年公司曾创造过利税1亿元的显著业绩，2002年也实现利润3780万元。8年间公司净资产增长5倍，利润增长10倍，年均资产保值增值率超过110%。　

　　根据苏州天平会计师事务所作出的资产评估，截至2002年11月30日，精细集团总资产48390万元，负债17620万元，净资产达到30770万元。进行MBO时，精细集团的净资产已经“剥离调整”为18886万元。而前后两次评估中近12000万元的差额是用于剥离原集团的不良资产，以及买断员工工龄、解决员工问题的费用。按照苏州市府81号文件的精神，经营者个人出资认购企业股权还将享受一定比例的折让和奖励。因此，最终收购价格被确定为1.25亿元，其中董事长徐建荣持股90%，出资1.125亿元，总经理顾一平持股10%，出资0.125亿元。3年赚两个亿来为MBO买单？

　　央行《贷款通则》规定，金融机构的贷款不得用于股权投资，但信托资产似乎不在此列。苏州信托于5月15日正式启动的信托融资项目向徐建荣提供了资金支持。信托项目融资额为1.25亿元，信托期限3年，预期收益率5%，双方约定的贷款利率为6%。徐建荣借款11250万元，总经理顾一平借款1250万元。

　　苏州信托以指定用途贷款方式将信托资金发放给徐建荣与顾一平，用于收购精细集团股权。在贷款合同中苏州信托要求徐建荣和顾一平将收购后的股权全部质押给信托公司，而且将派出外部监事监督精细集团的经营管理。如果出现重大违法合同的事件，苏州信托有权立刻中止贷款合同，全权处理精细集团的资产，用于保证信托投资者的权益。

　　用于偿还贷款本息的将是徐建荣、顾一平持有的精细集团股权在未来三年获得的分红。如果按照以净利润85%的标准分红，以及需缴纳20%的个人所得税来计算，未来三年精细集团的净利润需要达到21700万元，年净利润超过7200万元，分红总额才能达到14750万元的贷款本息。尽管精细集团2002年的净利润只有3780万元，但精细集团提供的《企业经营盈利预测表》却恰好完成了这一利润“指标”。该表除显示主营业务收入稳步增长外，一项土地投资项目在2004年还仅仅为1000万元，而2005年价值预期则突增至5000万元。据了解，精细集团以非常低的价格在张家港保税区获得了3000亩土地，用于建设苏州精细化工园，徐建荣对这块土地寄予了“厚望”。

　　苏州信托要求借款人自筹资金投资信托计划，并占1%以上的比例，而且要求提供不动产作为贷款抵押担保。要求借款人在信托期间不再对外举债，个人收入必须维持在相当低的水平上。据有关人士证实，徐建荣已经购买了超过125万元的信托计划，而且将名下的两套房屋作为抵押品提供给苏州信托。

　　精细集团1800名员工购买了苏州信托近6000万元的信托计划。据透露，这6000万元的信托投资可能就是从精细集团净资产中预留的被用于解决员工问题的部分。