银华基金公司投资报告--宏观经济环境总体情况

　　银华基金管理有限公司 王立新 黄小坚

　　一、股市发展环境的宏观分析

　　(一)宏观经济环境总体情况

　　2002年以来我国经济增长呈现出稳步复苏的运行态势，工业生产、投资和出口快速增长的“三高”格局已经初步形成。2003年一季度，我国GDP的增长率高达9.9%，4月虽受SARS疫情影响，增速有所回落，但仍达8.9%。与此同时，总体物价水平也开始从底部回升，工业品出厂价格指数至2002年12月份后首度实现了正增长，居民消费价格指数在经过了一年多的下跌后，也在2003年一季度实现了正增长。尽管存在局部行业和局部地区经济过热、SARS突发事件对经济带来的消极影响以及世界经济发展走向的不确定性等方面的负面影响，但是从中长期来看，我国经济整体发展形势依旧良好。我们认为，当前经济增长的动力主要来自投资和出口的拉动，而消费结构的升级、民间投资的启动、入世效应与全球产业大转移又大大增强了经济增长的内生动力，从中长期看，我国经济发展的动力依然十分充足。

　　需要指出的是，由于SARS事件的影响，较短时期内宏观经济的发展可能受到一定的影响，尤其5月份以来，随着SARS对经济影响的逐渐显露，对部分行业如旅游、航空和餐饮等的影响非常严重，对出口和外商直接投资有滞后的影响，预计对经济增长率的影响会有一些，二、三季度GDP的增长率将有所降低。从全年来看，受SARS的影响，经济增长率可能会低于2002年，但仍将维持在一个较高的水平。随着对SARS疫情控制及世界经济的复苏，预计我国经济增长在今年小幅调低后，明年仍将步入快速增长的轨道。

　　1、经济增长仍将在高速轨道运行，但行业有所分化

　　由于在未来几年，我国消费、出口、投资都有望持续快速增长，因此，国民经济将运行在快速增长轨道上。

　　根据第一季度国家统计局最新统计数据显示，受SARS事件影响，4月份经济运行有所放缓，但总体仍保持了快速增长的态势。4月国内经济增长率达到了8.9%，虽增速较一季度的9.9%下降了一个百分点，但仍明显高于市场预期，也远高于去年同期的增长速度。国民经济增长显然已经出现拐点，今后这种趋势仍将持续持续下去。

　　图1 2001年以来GDP季度累计值及增长率

　　4月全国规模以上工业完成增加值3197亿元，同比增长14.9%，比上月回落2个百分点，重工业回落幅度较大，但增长仍快于轻工业；国有及其他经济类型固定资产投资2786亿元，同比增长28.9%，比上月回落1.8个百分点；社会消费品零售总额3407亿元，同比增长7.7%，比上月下降1.6个百分点，餐饮业不景气是影响市场销售增幅下降的主要因素，4月份全国餐饮业零售额增长2.1%，大大低于上月15.3%的增速，约影响社会消费品零售额增幅回落0.8个百分点。我们注意到餐饮、旅游、运输等服务业受“非典”的打击非常明显，SARS对中国经济的影响开始显现，特别是一些行业低迷对整体经济影响的广度和深度趋于扩大。但交通运输设备制造业、电气机械及器材制造业、电子及通信设备制造业等优势行业继续保持快速增长，增速均在20%以上，拉动整个工业增长5.9个百分点；受抗击“非典”需求增加的影响，医药制造、纺织业增长较快。

　　图2 2000年以来固定资产投资、工业增加值、消费品零售增长

　　2、投资增长速度仍将维持在较高水平

　　我国经济结构正在经历转型，基础设施、原材料、汽车、房地产等行业处于快速增长阶段，需要巨额资金投入，而且，受整个经济环境的影响，经济效益也得到有效提升，这对投资增长是一个有效激励。1-4月份，国有及其他经济类型投资7265亿元，同比增长30.5%，增幅高于去年同期3.4个百分点，但比一季度放慢1.1个百分点。4月份投资增速相对于一季度的回落，主要原因在于1500亿的政府投资额度还没有下放及由于政府换届引起的地方投资行为，估计从去年12月起至今年一季度，已经初步形成了阶段性的高峰。从5月份开始，我国投资又重新恢复大比例增长。

　　图3 2001年以来国有及其他经济投资总额及同比增长率

　　3、进出口增幅仍将高速增长

　　由于世界制造业中心正逐步向中国转移，我国产品竞争力的日益提升，加入WTO后的效应逐步体现，未来几年我国进出口增长仍将维持在15%以上。据海关初步统计，进出口在4、5月份仍然保持了较快增长，进出口增幅都在30%以上，并扭转了年初以来出现逆差的局面。由于美元弱势增强了我国产品在国际市场上的竞争力，因此，有望克服SARS的不利，恢复强劲增长势头。

　　图4 2001年以来进出口总值增长率(%)

　　4、消费增长暂时受到SARS影响，但恢复迅速

　　由于我国居民正在进行以房地产、汽车为主要对象的第三次消费升级，未来消费增长空间十分巨大，且周期更长。虽然，最近SARS对消费有所影响，4月份实现社会消费品零售总额3406.9亿元，比上年同月增长7.7%。其中城市消费品零售额2202.1亿元，增长8.1%；县及县以下零售额1204.8亿元，增长7%。都较一季度有所下降。但目前疫情已基本得到有效控制，消费恢复非常迅速。

　　图5 2001年以来商品零售总额及增长率

　　5、物价走势继续向好

　　从去年底以来，我国已经逐步走出通货持续紧缩的境地，物价开始步入良性上涨趋势。

　　与社会消费品零售总额、工业生产、固定资产投资等经济指标的增速回落相反，4月份居民消费价格指数上涨1%，涨幅比上月提高0.1个百分点。至此，居民消费物价指数在下跌14个月后已经连续上涨4个月，通货紧缩的压力明显减轻。预计5月份物价水平将比4月份下跌0.4%，比去年同期上涨0.9%。

　　图6 2000年以来物价走势图

　　但是，上下游行业产品价格走势背离的现象仍未终结。原材料、燃料、动力购进价格继续上涨，4月份比上月上涨1.2%，比去年同月上涨5.8%。工业品出厂价格略有回落，4月份比上月下降0.1%，其中生产资料出厂价格基本持平，生活资料出厂价格下降0.3%。

　　图7 2001年以出厂价来出厂价格指数

　　6、财政货币政策继续保持宽松

　　中央政府明确提出继续实施积极的财政政策，保证了政策的连续性。

　　人民银行金融统计资料表明：2003年4月份，我国金融运行健康平稳，货币供应量M2增长继续加快，企业存款少增较多，金融机构贷款增长很快，人民币汇率保持稳定。4月末，广义货币(M2)同比增长19.2%，比上月加快0.6个百分点；狭义货币(M1)增长18.0%，流通中现金(M0)余额为17441亿元，增长9.9%，分别比上月回落2.1和0.2个百分点。当月货币净投放335亿元，同比多投放15亿元。央行在一季度货币政策报告中将今年货币供应量增长率的预测目标上调为18%。但基础货币增速有所回落，反映了央行实行稳健调控的政策意图。

　　图8 2001年以来货币供应量增长率(%)

　　7、国际环境利多弊少

　　国际市场上，美伊战争的结束并未带来预期中的美国经济和美元反弹，相反，在美国政府和欧洲央行的消极支持下，欧元兑美元屡创新高。

　　图9 2001年以来欧元对美元汇率走势图

　　美元的持续走弱在有利于美国的出口业务，刺激经济的发展，虽然美元作为世界货币，其长期弱势地位一定程度上加剧全球贸易市场的不稳定，不利欧洲和日本经济的复苏，但作为全球经济增长的龙头，疲软的美元，有利于其经济快速复苏，从而带动世界经济的发展。

　　图10 2002年以来美国长期利率走势图

　　（未完待续）