平安证券综合研究所
在千呼万唤中，基金公司管理的社保基金股票投资终于走向前台——在近日公布的新潮实业增发结果中，社保基金名列机构投资者网下认购名单。
对于此次社保基金参与增发申购，多数舆论都给予肯定的评价。一方面，由于最近一
年来增发市场回暖，收益率明显高于首发新股收益率，因而多数机构都认为，如果没有出现较大的变化，今年的增发市场收益率会高于首发新股市场。从目前的增发方式看，最终确立下来的增发价相对于二级市场的市价来说一般有9%左右的折扣，在大盘没有大跌的系统性风险前提下，即使有小幅调整，参加增发所面临的风险还是比将资金直接投向二级市场要小得多；若大盘呈平稳走势，或小幅震荡甚至回暖趋势的情况下，参与增发的投资者会获得更高的回报。
另一方面，社保基金在新潮实业的增发价格申购时，申购的平均价格水平低于8.37元的最终发行价格，使得其申购数量约为1.55亿股，中签率只有0.47%，明显地低于1.7%的平均中签水平，由此表明，相关基金管理公司在运作社保基金时还是比较谨慎，宁肯获配数量较少也不愿抬高申报价格。特别是嘉实基金管理公司，对社保基金与嘉实成长收益同样动用2.3亿元到2.4亿元资金，但社保基金最终获配数量只有17万多股，而嘉实成长收益却获配102.22万股，更显出在风险的把握上基金管理公司对社保基金更谨慎。
但是否就此认定社保基金参与增发申购是一个无风险或低风险的投资呢？回答这个问题一定要从以往的市场走势和投资经验全面分析。首先，市场对于今年增发收益率的预测是建立在去年增发的基础上，即每个月约有2家增发，全年的增发家数与去年的29家持平。但增发数量的变化除了受到市场强弱因素的影响之外，还要受到政策的变化。一旦市场走强，增发的家数肯定增加，而且，随着机构对增发的普遍认同，也将刺激上市公司增发的积极性，政策上的松绑也在情理之中。一旦如此，增发申购的高收益率能否维持就存在疑问。
其次，市场对增发的认同与否存在周期性的变化，不同的时期，其风险与机会会有很大的差别。回想2002年5月，新股二级市场配售政策实施后，市场非但没能走强，反而迅速掉头向下，与当时逐渐加速的增发热潮不无关系。实际上，从近期来看，同样存在增发不受市场认同的情况。6月10日鲁抗医药增发A股上市首日，该股最终以7.57元报收，下跌5.37%，居沪市跌幅首位，并跌穿7.66元的增发价，6月16日的收盘价更只有7.41元，比增发价下跌3.3%。就新潮实业来说，在完成增发上市后，也出现连续下跌，并逼近8.37元的增发价格。
由此可以看出，既然进入股票市场，无论是一级市场，还是二级市场，其机会与风险都是共生的。尽管目前的首发新股再次回到固定市盈率定价机制上，在市场不会大幅下挫的情况下，几乎是没有风险的。但由于执行与市值挂钩的配售政策，不是所有资金都可以参与，且收益率也是有限的。而新股的增发与首发相比，由于其定价相对市场化，增发前后股价的大幅波动，自然使其风险加大。但由于增发对资金没有限制，就成为一个包括开放式基金、社保基金等机构投资者的新的套利机会。
由于社保资金的投资中安全性是最主要的，我们认为，社保基金参与增发申购应当更加谨慎。CVR
