国际视野看股市 派息的“多而厚”与“少而薄”

　　

沪深股市的股息收益率要显著低于国际普遍水平，现金股息只具有某种象征性意义

　　高潮生

　　中国股市的另一个特点是象征性股息，即中国股市的股息收益率要显著低于国际普遍水平。股息收入与股价增值是股票投资中两种最主要的获利方式，而一个股市中的股息发放可能会包含三个不同层面上的含义。

　　第一是派息比，即股市中派发现金股息公司的比例。第二是派息率，即股息支付比﹙Payout Ratio﹚。它是全部股票在过去一年中的股息总额与公司盈利总和之比，表征公司盈利收益中作为现金股息发放给股东的数额百分比。第三是股息率﹙Dividend Yield﹚，也就是所有股票在过去一年中所发放的现金股息总额与其当前股市总值之比。这三个因素实际上都会直接影响到股市的股息收益率高低。出于实用性的考虑，我们仍可将股市指数作为整体股市的样本来进行以下三点分析。

　　首先，以道琼斯全球指数为例(见表1)比较了世界一些主要股市中的派息比。从中可以看出，道中指数的成份股在过去两年中有近45%的公司发放了现金股息。尽管这一比例远远低于澳大利亚和日本股市，但与美国和香港股市相去不远，而且高于欧洲和新加坡股市。所以从派息比的角度来看，中国股市并无与众不同之处。诚然，政府的若干政策在促进派息比的上升中也扮演了重要角色。例如规定派发股息是上市公司再筹资的必备条件，使得上市公司若想再来股市融资，就唯有先期派息一路可走。

　　其次，表2以道琼斯国家顶尖股指数系列为例对比了若干股市中蓝筹股指数的派息率高低。从中可以看出，中国股市中43%的派息率完全处于正常状态，它表明道中88指数的成份股公司将其盈利收益中的43%作为现金股息派发给了公司股东。股市可以根据派息比的大小和派息率的高低分为四个模式。这四个模式与股市价位的高低无关，而只是取决于企业行为及股息政策。因此也是相对稳定、不会受市场波动所影响的。

　　就当前的股市状况而言，澳大利亚是典型的“多而厚”模式，派息的公司多﹙76%﹚而且派厚息﹙59%﹚。相形之下，新加坡则属于“少而薄”模式，派息的公司不仅数量少﹙29%﹚，而且所派之息也略显微薄﹙42%﹚。不过派息比与派息率之间也存在着不对称性。如日本股市的派息比虽然高达71%，但派息率却仅有31%，属于明显的“多而薄”类型。派息公司虽多，但说到数额时却是囊中羞涩。此外，欧洲股市则为“少而厚”的第四类模式：派息公司虽不多﹙40%﹚，但却往往派厚息﹙51%﹚。在国际股市的这四大类模式中，中国45%的派息比和43%的派息率可以说是居于中游，尚无任何独特之处。

　　最后，同时也最为重要的是，虽然中国股市的派息比只是略微偏低，派息率更是在整个亚太地区居于高端而无可挑剔，但其股息率之低却令人惊叹。如表2所示，道中88的股息率在2002年1月31日时仅有0.75%，居于表中所有股市之尾。

　　在美国，道琼斯工业平均指数和标准普尔500指数在同期时的股息率分别为1.83%和1.41%。在当前全球低利率的经济环境中，美国、欧洲、日本、加拿大等国家中的股息率通常会比货币市场基金利率高出1%左右，而中国的股息率只略高于活期存款利率的0.72%，甚至不及3个月短期储蓄利率1.71%的一半。

　　此外，还有三点应当提请读者注意。第一，这一股息率是在中国股市从其峰值下跌了35%之后的数值，也就是说2001年6月底时的股息率仅有0.50%左右。第二，这还只是税前的股息率。若是考虑到20%的个人所得税，流通股股民实际到手的更是只有这一股息率的80%。第三，这一股息率还只是基于道中88指数，而道中指数及综合指数因含有中小型股票，其股息率还会更低。一来是因为公司规模越小，派息特别是派厚息的可能性通常就会越低。二来是由于中国股市中的炒作行为会导致小型股票的市场价位高于大型股票。股票价格越高，其股息率也就越低。因此我们可以说，中国股市中的现金股息实际上只具有某种象征性的意义。

　　(作者为美国道琼斯公司全球指数开发与研究资深总监)