牛市应有足够的宽广度--析龙头股的回调现象

　　王晓路

　　一、96、97年牛市的节奏回顾

　　在我们股市短短12年历程中，有三段明显的上升行情；初期的91—93年，中期的96--97年；后期的99—2001年。其中第一阶段由于市场规模小，波动幅度大，并交易规定与现在有很多不同，故不在本文的探讨中。值得我们借鉴的是后两个阶段的行情演变历程。

　　96—97年行情中，贯穿其中的主线、核心、龙头是深发展。它经历了清晰的上涨、盘整、再上涨的完整波段，带领市场走出了一段波澜壮阔的牛市行情。

表一、1996—1997年深发展走势与其他个股板块表现

时间	形态	波动幅度	市场其他板块表现
1996年2月—7月	上涨	5.9元涨至33元，涨幅5倍多	初期其他个股没有反应，4月以后，万科、康佳、长虹等才开始上涨
96年7月—97年3月	盘整	14—19元	二线股、三线股大幅上涨，三线股12月份大幅跳水
97年3月—5月	上涨	19元涨至49元，涨幅2.58倍	绩优股、高比例送配股、新股大幅上涨，三线股低位蛰伏

　　此段历史显示，从熊市到牛市的转换，是非常艰难的。人们的思路往往还停留在对熊市的恐惧中，对业绩的担心、政策的恐惧、扩容的压力等等，都掩盖了一些最重要的事实：长期的下跌已经使得股价很有吸引力，企业的业绩在宏观经济总体向好的格局下在持续增长。因此，需要有龙头股的诞生。龙头股在市场转折期间起到了决定性的作用。也正是龙头股超乎想象的大幅上涨，并形成赚钱效应，才激发了投资者对市场的兴趣，从而重新认识市场的潜力，吸引资金源源不断的介入。

　　而龙头股在经历了大幅的上升之后，本身有强烈的获利回吐的压力，其股价已经很大程度反映了基本面的因素，必须等待基本面有继续的利好刺激，这时，它必须休整。

　　龙头股休整过程中，市场已经反应过来，牛市来了，龙头股的上涨，拓宽了市场的比价空间，使得二线股、三线股形成比学赶帮超的格局，这正是96年4月以后，个股行情风起云涌的背景。

　　龙头股对市场的意义不仅体现在上涨过程中，还体现在牛市的终结上。97年5月，深发展在49元(复权98元)之后停下了牛市的脚步，从此深圳成分指数也开始了漫长的调整，直到今天，6100点的高位尚未突破。

　　二、99年—2001年牛市的节奏回顾

　　96、97年牛市，深圳市场由于业绩好、股价低，并有香港回归的重大题材而领尽风骚。99年以后，上海市场在概念创新方面发挥到淋漓尽致，带动上证综合指数叠创新高。在美国股市网络股狂热上涨的联动下，东方明珠、广电电子、清华同方等公司以涨停建仓方式开始了大幅上升，井喷行情在短短1个半月令指数上涨70%，随后是长达半年的绵绵下跌，但在这个下跌过程中，低价股、重组股一直有活跃的表现。

　　深幅调整调整后的网络科技股在2000年一季度再创辉煌，涨幅再度翻番。由于过度透支成长性，此类股票从2000年2月开始漫漫下跌，目前我们尚未肯定它们已经走完其熊市历程。但在它们长期调整过程中，2000年2月—01年6月，依然是低价股、重组股有丰富的表现。

表二、1999—2001年网络走势与其他个股板块表现

时间	形态	波动幅度	市场其他板块表现
1999年5月—6月	上涨	东方明珠等上涨1—2倍	其他非网络股涨幅明显落后，但基本同步上涨
99年7月—12月	下跌	东方明珠、清华同方等下跌50%	其他个股基本同步回调，少数庄股上涨
00年1月—2月	上涨	上海梅林、东方电子等上涨2、3倍	其他个股观望
00年2月—01年6月	下跌	网络股平均下跌幅度超过60%	其他个股轮番上涨

 

　　三、本次牛市行情的特征分析和预测：牛市应该有足够的宽广度

　　从发源地和个股表现看，本次行情明显是绩优股行情，深圳成分指数是所有指数中的领先指数，因此，本轮行情与96年行情最具有可比性。5.19行情是群体性的网络股行情，一批股票成为领涨板块。但96年行情和本次行情都是由一只个股带动的，它们是深发展和长安汽车。市场是在发展涨了4倍才觉醒的，今年3月底，长安上涨1.6倍之后，市场才开始意识到牛市的来临。

　　因此，我们应该冷静看待汽车股的回调，并认真考虑在其他个股中的机会。

　　首先，汽车股是今年行情中涨幅最大的品种，合理调整，充分换手有利于后市发展。其中长安汽车遭受业绩质疑客观上加剧了调整的展开。但笔者认为，长安汽车与银广夏、蓝田等公司有本质区别，后者是没有利润，凭空捏造利润，前者是在会计处理上有值得商榷之处。并且，蓝田和银广夏的业绩增长并没有同类公司或行业数据的支持，但汽车行业全行业的增长有目共睹，因此，汽车股的调整只是牛市上升过程中合理的回调。如果汽车类公司能保持高速增长，迟早会重回上升轨道。

　　其次，很多行业、很多股票在今年行情涨幅有限，而行业成长性和公司业绩都不错。例如马钢为代表的钢铁板块、以及桂柳工、中联重科为代表的工程机械板块。

　　我国经济增长的粗放型特征非常明显，固定资产投资对经济增长的拉动作用在50—60%左右。这也就是98年洪水、金融风暴对中国经济的影响被控制在合理的程度内，2003年SARS对香港、新加坡的影响远远大于对中国大陆的影响的本质原因。固定资产投资的增幅自93年大幅回落，2000年以后重新快速增长。98年后发行的6600亿元国债带动信贷资金3.28万亿，牵引了中国经济的高速增长，导致了钢铁、机械工程等基建行业的快速增长。

　　股票市场上以马钢为代表的周期性行业的股票对此增长反应尚不到位。该公司2003年1季度利润超过去年全年水平，超过93年经济过热时期的半年利润，因此，股价有理由回到历史高点，存在继续上升的空间。钢铁行业、机械工程行业平均PE值偏低，意味着此类板块仍有较大的投资潜力。我们是否可以这样反思：马钢在每年净利润7亿元的时候，股价是4元，年利润2亿元的时候，股价曾经6元，现在年利润20亿元，股价是否可以回到历史最高水平？如果马钢今年能有0.25元左右的每股收益，20倍市盈率是否可以令它站在5元价位？诚如是，其他个股行情只要有基本面的支持，也会有价值回归。

　　第三，美圆贬值、中国经济起飞令QFII的步伐变得急促。国际基金团体从全球经济研究的角度出发，必然将快速发展的中国大陆列为重要的投资对象，美圆对其他主要货币贬值的趋势形成令投资以人民币标价的A股变得迫切。初期审核通过的3.5亿美圆只是冰山一角，相信有更多的外资投资于高速发展的大陆资本市场。QFII对市场投资者构成和投资理念有直接的影响，将加剧股票之间的优劣分化，优质公司将得到继续的追捧。