QFII入市箭在弦上 封闭式基金能否分一杯羹？

　　长城证券 于晓梅

　　继瑞士银行和野村证券后，6月8日，摩根士丹利国际有限公司与花旗环球金融有限公司再获合格境外机构投资者(QFII)资格，而此前的6月6日国家外汇管理局已分别批准了瑞士银行以及野村证券株式会社3亿美元和5000万美元的QFII投资额度。QFII入市箭在弦上，有关“QFII将投资哪类股票”的话题受到市场人士的极大关注，而证券投资基金作为资本市场的 投资工具之一，显然受到了市场的冷落。那么，QFII试水我国资本市场，投资基金会否成为其投资选择？

　　基金：QFII可投资品种之一

　　2003年3月20日，中国证监会以新闻发言人发表谈话的方式表明了我国QFII制度的实施细则：根据《暂行办法》第18条，经中国证监会批准，合格境外机构投资者可以投资于经中国证监会批准设立的封闭式基金和开放式基金，中国证监会对此不设投资比例限制(目前的实际情况是：境内投资者购买封闭式基金需受一定比例限制：一个投资者直接或间接持有某一基金份额不得超过该基金总份额的3%，超过规定比例部分，必须在规定时间内减持；而对于后来间接入市的保险公司来说，其投资单只基金的比例被放宽至10%。)。

　　由此可见，投资基金可以是QFII的备选品种。事实上，作为组合投资工具，投资基金的特点很好地适合了QFII规模较大、要求较高的流动性、安全性和增值性的特点，而其中的封闭式基金，由于其“在交易所交易”的特性，某段时间其市场价格可能会严重背离其内在价值。

　　我们知道，从QFII的投资实践来看，无论是在成熟市场还是在其他新兴市场，QFII在投资时秉持的都是价值投资理念。如果投资基金的投资价值凸现，那么，QFII不会对此视而不见。资料显示，在我国的台湾地区，就有过QFII投资基金的先例：1993年台湾地区引入QFII时，封闭式基金就曾被QFII所看中，其中QFII在最看好的一只基金中占到了持有份额的一成以上。值得一提的是，当时台湾的封闭式基金整体折价率也在20%左右。

　　此外，投资基金无比例限制对QFII来说也是入市的潜在动力。因为如果QFII认为有必要，他们就可以大量增仓某只基金，从而提高QFII在投资基金的话语权。

　　不过，由于国内开放式基金运作时间普遍较短(大多数不到一个会计年度)，所以QFII还难以准确地判断其真正表现。如果从资产配置的角度出发一定要在股票之外寻求投资品种，他们可能首先选择债券，接下来可能会考虑合资基金公司旗下的开放式基金，至于国内基金管理公司旗下的开放式基金，若欲得到QFII的青睐，可能还有很长的路要走。

　　障碍在哪里

　　应该说，市场对QFII动向的关注之所以仅局限于A股市场，是因为市场认为QFII并没有购买投资基金的强烈冲动。

　　首先，QFII并不看好国内基金管理人的管理水平。投资基金在我国已有了五年多的运作经验，应该说，五年来，基金经理人的辛勤运作还是给基金持有人带来了丰厚的回报，但我们也看到，在市场疲弱的2002年，71只基金的亏损额亦达到了100亿之巨，虽然今年以来部分基金(如基金兴华、博时价值增长)的优异表现已引起了市场人士对投资基金的积极关注，不过对于QFII这样一个自身实力较强的机构来讲，他们并不看好我国开放式基金的整体运作实力，同时在我国缺乏避险机制的情况下，他们对我国基金业绩的长期增长信心也不足。

　　其次，QFII丰富的经验决定其更相信自身运作资金的能力。

　　由于首批进入我国资本市场的QFII，多为资本实力比较雄厚的机构，其自身不但具有丰富的资本运作经验，而且具有很强的研究实力，其对我国资本市场更有相当长时间的关注，他们更愿意直接投资A股市场。事实上，通过公开媒体，我们也看到野村证券已表示将重点关注我国的高成长行业，如金融、汽车、交通运输和公用事业等行业，而摩根士丹利也表示，将会选择投资回报比较高的企业，如从事正在增长的消费产品开发的公司和生产成本相对较低的公司。

　　但对部分QFII而言，其进入我国资本市场之初，不可避免存在对国情、政策、法律不甚熟悉的过程，考虑目前符合QFII选股理念的大盘蓝筹股，其前期涨幅已有相当幅度，如在目前的点位介入，其所承担的风险无疑相应较大，如果选择握有市场主流品种的投资基金，其风险无疑具有较好的可控性，而且也是其进入我国证券市场的一个便捷渠道。