股市已进熊牛转势期 社保基金先于QFII进场试水

　　就在QFII入市进入倒计时之际，全国社会保障基金正式进入证券市场运作。据权威媒体报道，自6月9日起，受托管理社保基金的6家基金公司已经开始在二级市场购买股票及有关债券。更吸引证券市场眼球的是，社保基金的建仓期可能为3个月，而首选品种为前期社保基金参与配售的品种———中国石化。

　　6月9日，申银万国证券股份有限公司与瑞士银行正式签署《合格境外机构投资者境内 证券投资代理协议》，成为国内首家被QFII选定的境内证券投资代理商。业内认为该份协议的签署同时标志着首批QFII之一的瑞士银行已经完成资产托管、投资代理等准备工作，此家QFII入市进入倒计时。

　　虽然瑞士银行已经完成了入市的准备工作，但笔者认为已经获得QFII资格的另三家机构还未完成前期的手续，首批资金有望6月中旬入市的可能性较小，而最迟不晚于9月中旬入市的可能性加大。今年获批的QFII还会有几家，在余下的时间内，其最高投资金额有望达到15亿美元。这与社保基金此次确定投入的140亿元人民币基本相当。而6月9日入市的社保基金抢先QFII进入A股市场的时间最多只有3个月，这也与社保基金的建仓期可能为3个月，有着一种神秘的吻合。

　　社保基金进入证券市场不少人认为是一种冒险，甚至有人戏说，全国人民的保命钱都投向了“赌场”。但在对于沪深股市究竟是否具有投资价值莫衷一是的讨论中，社保基金还是坚决地进入了资本市场。因此，与其说是社保基金抢先QFII进入沪深股市，不如说社保基金率先进入，为后进的QFII示范。先入者当然有先选的优势，但承担的风险亦然。而且中国股市的规模日益庞大，后进者依然有极大的选择余地。

　　当然更有力的解释是目前我国已经进入新一轮经济增长期的初期，而经济中期趋势并不会因为“非典”一类的突发性事件的打击发生趋势性的改变。在新一轮经济增长的扩张初期，资金进入股市应该是安全的，也可以分享经济高速增长给股市带来的资本利得。况且沪深股市已经进行了两年的调整，大盘股的调整周期则更长。

　　但笔者同时认为，社保基金进入资本市场从某种意义讲，也是一种无奈的选择。社保基金2001年年报显示，全国社保基金收益状况不尽如人意，实现9.67亿元投资收益，收益率只有2.25%，仅与一年期银行存款利率相当。2002年实现收益21亿元，收益率也仅为2.75%。这样的收益状况显然无法承担社保基金所需的收益。借鉴国际惯例，投资资本市场成为一种挑战性的选择。

　　社保基金仍然选择了国企大盘绩优股(或者说蓝筹股)，而首选对象则是2001年参与配售时介入的中国石化。社保基金2001年以战略投资者身份获配的中石化A股3亿股，按当时中石化发行价每股4.22元，社保基金的成本为12.66亿元。但二级市场丝毫没有给社保基金面子，中石化上市过后股价一路走低，最低价甚至在3元以下，其浮动亏损一度超过3亿元。虽然此次大盘股行情让中石化的股价重回4元大关，但社保基金仍然是套牢一族。

　　但有一点是值得欣慰的，那就是社保基金在投资中石化的过程中都分到了红利，而且更令社保基金长志气的是，中石化2003年首季的赢利与去年同期比，超过了数十倍。这样的基本面情况，当然坚定了社保基金做多中石化的信心。

　　当然，社保基金分散给多家基金管理公司运作，每家公司的运作风格还有一定的区别，即使各大基金有心参与中国石化，也不会将所有资金都放在一个篮子里，因此，参与中国石化行情的资金规模并没有我们想像的那么庞大。但是，在今年主力达成对大盘蓝筹股发动整体攻势的氛围下，中石化上破发行价似乎仅仅只是时间问题。而且这种投资蓝筹股的示范作用，将为今后沪深股市的大资金运作提供一种蓝本。

　　接下来的情况是，如果社保基金A股市场成功试水后，QFII可能更坚决、快速地入场，随后其他的“企业年金”、“银行资金”等，也将可能随后陆续进入A股市场。而高达10万亿元以上的城乡居民储蓄也将分流到资本市场，资金牛市几乎是呼之欲出。

　　笔者相信，中国股市已进入熊牛转势期，由于目前大盘正处于长期上升趋势的初期，为了使后续资金能有较好的进场导向和区间，首批试水的社保基金在时间上显得较为紧迫。目前各方主力的建仓或换筹尚未真正完成，社保基金的入市有可能是奠基牛市，真正的牛市高峰期可能出现于2004年春季。但在牛市来临之时，我们最担心的仍然是中国上市公司的赢利能力和诚信问题，离开基石的牛市只能是空中楼阁。